博時基金：四季度把握利率債波段機會

　　今年以來，資金大量涌入債券市場，債市迎來一波資金面驅(qū)動的牛市。博時信用債純債債券基金經(jīng)理張李陵表示，大量資金找不到高收益的資產(chǎn)，債券成為資產(chǎn)配置首選，但資金面推動的牛市節(jié)奏或?qū)⒎啪?，后市有望走出慢牛行情。在策略上，張李陵稱，息差的杠桿交易還是有價值，但需要配合利率債的波段來做，信用債方面則需要嚴格把控信用資質(zhì)。

　　“與上半年的股票牛市相似，債市的這一輪牛市主要來自于資金面驅(qū)動?！睆埨盍暾f，市場上資金太多，卻沒有進入實體經(jīng)濟，銀行信貸需求依然很弱，很多資金只能在虛擬的金融市場上空轉(zhuǎn)。大量資金找不到高收益的資產(chǎn)，而債券普遍被認為是未來發(fā)展的重點。目前企業(yè)融資成本還是偏高，通過發(fā)行債券，企業(yè)融資可以節(jié)省很多成本，并且過程公開透明，效率很高。通過貨幣寬松把融資成本降下來后也有利于降低企業(yè)的費用，客觀上大幅度降低了融資成本。

　　近期債券發(fā)行進入高峰期，9月份債券融資額已經(jīng)達到歷史最高水平。張李陵認為，主要原因在于發(fā)行環(huán)境十分寬松：一方面是發(fā)行的條件放寬，從源頭上把供給提上去；另一方面則是貨幣市場持續(xù)寬松，資金面比較寬裕，需求也有所提升。債券發(fā)行將間接融資直接轉(zhuǎn)化為直接融資，可以分散銀行的風險，讓市場定價水平不斷提高，對整個金融市場發(fā)展都有好處。

　　張李陵表示，目前看來，資金仍然在緩慢流入債市，但整個金融市場可能正在發(fā)生一些本質(zhì)的變化。過去需求端旺盛，主要依賴于出口和投資；同時貨幣創(chuàng)造富有彈性，外匯占款和政府信用相互配合，僅受制于監(jiān)管政策。但2014年以來，整個體系可能面臨重構(gòu)，而重構(gòu)的過程中經(jīng)濟可能面臨較大的風險，即傳統(tǒng)需求大幅下滑，傳統(tǒng)貨幣擴張渠道受阻，未來政策重點將從穩(wěn)增長向防風險轉(zhuǎn)移，在經(jīng)濟疲弱的大趨勢下推動改革。因此，債券市場有望走出慢牛行情。

　　與此同時，張李陵提醒，未來債市需注意兩個潛在風險，首先要時刻關(guān)注股市再度走牛對資金起到的分流作用，其次還要密切關(guān)注資本外流的控制情況。

　　對于債券市場近期廣受關(guān)注的高杠桿情況，張李陵表示，債市整體的杠桿風險并不大，帶杠桿的資產(chǎn)確實不少，但現(xiàn)在的杠桿和過去不一樣。過去是存量少，杠桿高，現(xiàn)在是存量大，整體杠桿水平并不算高。他認為，信用風險反而更值得關(guān)注。在信用債的鑒別上，并不能簡單地認為央企一定優(yōu)于民企，而需要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，找一些在行業(yè)里相對優(yōu)質(zhì)的公司。

　　在四季度的投資策略上，張李陵表示，將繼續(xù)博弈于貨幣寬松政策，把握住利率債的波段機會，信用債方面嚴格把控信用資質(zhì)，選擇標準就是行業(yè)等基本面，只配看得懂的債。城投債方面，要看地方對企業(yè)的支持力度，分區(qū)域進行甄別，選擇性地進行配置。息差的杠桿交易還是有價值，但要配合著利率債的波段來做。從未來長期來看，高收益資產(chǎn)還是會比較稀缺，張李陵建議投資者可以考慮繼續(xù)參與債市行情，但因為利率水平逐漸降低，可能需要降低收益預期。

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