泡沫擠出、監(jiān)管趨嚴(yán)與估值回歸 23家退市背后的醫(yī)療資本大考｜2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年報(bào)

　　2025年的中國(guó)資本市場(chǎng)，正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“清創(chuàng)術(shù)”。

　　截至2025年12月，A股、港股和美股三地資本市場(chǎng)已有多家醫(yī)療健康上市公司告別交易舞臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，今年已有江蘇吳中、諾輝健康、科興生物和康基醫(yī)療等多家醫(yī)療上市公司從不同資本市場(chǎng)退市或面臨明確退市風(fēng)險(xiǎn)。退市公司數(shù)量在最近六年中位列第二，僅次于2020年注冊(cè)制改革初期的一輪出清。

　　從財(cái)務(wù)造假引發(fā)的重大違法退市，到長(zhǎng)期停牌后的強(qiáng)制退市，再到因經(jīng)營(yíng)困難觸發(fā)的破產(chǎn)或私有化退市，案例覆蓋傳統(tǒng)藥企、創(chuàng)新醫(yī)療器械、癌癥早篩乃至疫苗生物技術(shù)等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

　　醫(yī)療健康作為曾經(jīng)資本狂熱的“黃金賽道”，正經(jīng)歷前所未有的價(jià)值回歸與秩序重塑。這場(chǎng)退市風(fēng)暴背后，既有資本市場(chǎng)“零容忍”監(jiān)管政策的堅(jiān)定執(zhí)行，更折射出行業(yè)在經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，所面臨的治理缺陷、估值困境與生存危機(jī)。

　　對(duì)此，史天一接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“今年退市數(shù)量在近六年中位居第二，其背后主要有兩方面原因。一方面，部分行業(yè)此前積累的估值泡沫逐步破裂，一些企業(yè)技術(shù)發(fā)展或商業(yè)化進(jìn)程未達(dá)預(yù)期，既無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，也缺乏足夠的現(xiàn)金流維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)；另一方面，資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)，對(duì)財(cái)務(wù)造假、長(zhǎng)期破凈等情形的退市規(guī)定日趨嚴(yán)格，執(zhí)行力度也更加堅(jiān)決。這一態(tài)勢(shì)對(duì)現(xiàn)存上市公司形成了顯著警示，倒逼企業(yè)聚焦主業(yè)、規(guī)范經(jīng)營(yíng)，剝離不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)線。市場(chǎng)由此加速優(yōu)勝劣汰，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，將有助于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，提升整體質(zhì)量。”

　　退市浪潮席卷

　　2025年的中國(guó)資本市場(chǎng)，退市不再是新鮮詞。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已有23家A股公司完成退市，僅7月以來(lái)就達(dá)9家。與去年同期相比，面值退市案例有所減少，而重大違法類強(qiáng)制退市與主動(dòng)退市顯著增加。其中，醫(yī)療板塊方面有4家退市公司，數(shù)量在最近六年中位居第二。

　　與往年不同，今年的退市案例呈現(xiàn)出跨市場(chǎng)、跨細(xì)分領(lǐng)域、跨退市原因的顯著特征。A股、港股、美股三大市場(chǎng)均有代表性企業(yè)落馬。在資本市場(chǎng)的聚光燈下，曾經(jīng)的明星醫(yī)療企業(yè)江蘇吳中、諾輝健康、科興生物和康基醫(yī)療相繼離去，它們的退市公告在交易所網(wǎng)站上靜靜更新。而上述公司的退市原因包括財(cái)務(wù)造假、長(zhǎng)期停牌和經(jīng)營(yíng)困難等，這意味著資本市場(chǎng)出清問(wèn)題公司的加速態(tài)勢(shì)。

　　事實(shí)上，今年醫(yī)療健康行業(yè)的退市潮并非偶然，而是資本、監(jiān)管、行業(yè)周期多重因素共振的結(jié)果。退市公司數(shù)量的激增背后，正是監(jiān)管思路的根本轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)重大違法退市的處理效率明顯提升，部分公司在退市后還面臨刑事追責(zé)，零容忍監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

　　對(duì)此，史天一表示，“這一現(xiàn)象不僅反映了監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境，更揭示了醫(yī)療行業(yè)從資本熱捧到理性回歸的轉(zhuǎn)型陣痛，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)從‘政策威懾’到‘常態(tài)化執(zhí)行’的根本性轉(zhuǎn)變。從監(jiān)管角度看，監(jiān)管部門通過(guò)快、準(zhǔn)、狠的執(zhí)行方式，充分發(fā)揮退市機(jī)制的凈化作用?！?/p>

　　從行業(yè)角度看，醫(yī)療器械行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革。隨著帶量采購(gòu)政策在醫(yī)療器械領(lǐng)域的深入實(shí)施，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，監(jiān)管環(huán)境的不確定性也在增加，促使企業(yè)重新評(píng)估其資本結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方向。此外，港股醫(yī)療板塊估值困境日益明顯。自2024年以來(lái)，中國(guó)中藥、賽生藥業(yè)、復(fù)宏漢霖等多家醫(yī)療企業(yè)宣布私有化退市。

　　企業(yè)悄然轉(zhuǎn)身

　　本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年退市的醫(yī)療企業(yè)呈現(xiàn)多元化特征，涉及領(lǐng)域廣泛。四家主要退市公司包括江蘇吳中（傳統(tǒng)醫(yī)藥貿(mào)易）、諾輝健康（創(chuàng)新醫(yī)療器械/早篩）、科興生物（疫苗）和康基醫(yī)療（器械/外科）。

　　2025年7月13日，江蘇吳中收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，認(rèn)定公司虛增營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和利潤(rùn)，2020年至2023年年度報(bào)告存在虛假記載，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

　　據(jù)調(diào)查，江蘇吳中通過(guò)子公司與多家關(guān)聯(lián)公司開展無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，虛增營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和利潤(rùn)。具體數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年期間，公司分別虛增營(yíng)業(yè)收入49,526.32萬(wàn)元、46,850.82萬(wàn)元、43,074.52萬(wàn)元、37,666.41萬(wàn)元，占當(dāng)期披露營(yíng)業(yè)收入的26.46%至16.82%。

　　隨著調(diào)查結(jié)果的公布，江蘇吳中股票已于2025年7月14日起被疊加實(shí)施重大違法類強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)警示。公司股票連續(xù)2個(gè)交易日漲幅較大，可能存在市場(chǎng)情緒過(guò)熱及非理性炒作跡象，交易風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　諾輝健康的故事更加令人唏噓。這家曾被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，2021年上市時(shí)市值一度沖破400億港元。在2025年10月27日，停牌超過(guò)18個(gè)月后，港交所上市委員會(huì)已決定取消其上市資格。

　　回顧諾輝健康的衰敗之路，2023年8月，一份第三方報(bào)告指控公司2022年銷售收入九成造假，實(shí)際銷售額可能僅為公布數(shù)據(jù)的約十分之一。推算其2022年全年實(shí)際銷售額僅為7695萬(wàn)元，只相當(dāng)于其公布的7.65億元銷售額的約1/10。更為荒誕的細(xì)節(jié)隨后被媒體曝光：為虛增檢測(cè)量，諾輝健康竟向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買公廁糞便作為檢測(cè)樣本來(lái)源。

　　審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤的“反水”成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2024年3月，德勤對(duì)明星產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的銷售真實(shí)性提出質(zhì)疑，拒絕為2023年財(cái)報(bào)背書，公司股票隨即停牌。而后諾輝健康內(nèi)部持續(xù)動(dòng)蕩，2024年9月，德勤辭去審計(jì)機(jī)構(gòu)職務(wù)；同年12月，創(chuàng)始人朱葉青辭去董事會(huì)主席及CEO職務(wù)；2025年2月，股東特別大會(huì)以79.89%的支持率罷免朱葉青的執(zhí)行董事職務(wù)。

　　據(jù)港交所規(guī)定，主板上市公司連續(xù)停牌18個(gè)月，可取消其上市地位。因未能履行復(fù)牌指引，港交所上市委員會(huì)決定自2025年10月27日起取消其上市資格。停牌前，多家公募基金已將其估值下調(diào)至0.01港元/股，近乎“歸零”。

　　與諾輝健康不同，科興生物的退市危機(jī)源于長(zhǎng)期的內(nèi)斗和公司治理混亂。2025年11月12日，科興生物因未按期提交2024年年報(bào)，收到納斯達(dá)克退市決定函。若不申請(qǐng)聽證，其證券將于2025年11月21日被暫停交易并退市。

　　科興生物的內(nèi)斗始于2016年，當(dāng)時(shí)公司打算啟動(dòng)私有化回國(guó)上市，創(chuàng)始人尹衛(wèi)東與潘愛華各自引入資本站隊(duì)，展開對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。疫情期間，科興生物2021年?duì)I收達(dá)194億美元，凈利潤(rùn)144.6億美元，但此后業(yè)績(jī)迅速變臉。

　　2025年，科興生物宣布了一項(xiàng)總額74.48億美元的分紅計(jì)劃，相當(dāng)于公司現(xiàn)金儲(chǔ)備的逾七成。異常的是，科興生物美股目前總市值僅為3.9億美元，而分紅總額高達(dá)74億美元，這一“清倉(cāng)式分紅”引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　而康基醫(yī)療的退市路徑與前三者不同，它選擇了主動(dòng)私有化退市。2025年12月9日，康基醫(yī)療股份在港交所完成最后交易，曾經(jīng)的微創(chuàng)外科器械龍頭正式完成私有化退市?？祷t(yī)療在公告中表示，私有化是綜合考量公司歷史股價(jià)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及同類交易案例后確定的。要約人提供每股9.25港元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，較2025年6月30日收盤價(jià)溢價(jià)約21.7%。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日止6個(gè)月，康基醫(yī)療收入為4.97億元，同比增長(zhǎng)8.3%；但股東應(yīng)占溢利為2.66億元，同比減少7%。這種“增收不增利”的現(xiàn)象反映了公司在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下面臨的挑戰(zhàn)。

　　造假即退市，退市必追責(zé)

　　事實(shí)上，醫(yī)療企業(yè)退市潮對(duì)產(chǎn)業(yè)格局帶來(lái)影響。史天一認(rèn)為，退市機(jī)制的常態(tài)化執(zhí)行，讓市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)到“造假即退市，退市必追責(zé)”將成為常態(tài)，這倒逼上市公司強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，在財(cái)務(wù)披露、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)提升違法成本，有助于從源頭減少“帶病上市，持續(xù)造假”行為。

　　退市潮加速了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。問(wèn)題企業(yè)的退出為優(yōu)質(zhì)企業(yè)騰出了市場(chǎng)空間和資源，推動(dòng)醫(yī)療健康行業(yè)向更加專業(yè)化、規(guī)范化的方向發(fā)展。隨著監(jiān)管的加強(qiáng)和市場(chǎng)的自我凈化，醫(yī)療企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更多地轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力，而非通過(guò)財(cái)務(wù)造假或資本運(yùn)作來(lái)維持表面繁榮。

　　與此同時(shí)，退市潮促使醫(yī)療企業(yè)重新思考上市的意義和價(jià)值。對(duì)于那些面臨估值困境、流動(dòng)性不足的企業(yè)，私有化退市可能成為理性的戰(zhàn)略選擇。私有化將使其能夠?qū)Ｗ⒀邪l(fā)投入、運(yùn)營(yíng)升級(jí)等長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策，同時(shí)緩解短期業(yè)績(jī)指標(biāo)壓力，并降低行政、合規(guī)及其他上市相關(guān)成本。

　　2025年的退市潮是資本市場(chǎng)“出清”機(jī)制正在發(fā)揮作用。正如一位二級(jí)市場(chǎng)分析師認(rèn)為：“退市不是終點(diǎn)而是市場(chǎng)健康發(fā)展的新起點(diǎn)，潮水退去才能看清誰(shuí)在裸泳。2025年醫(yī)療企業(yè)退市潮，不僅是對(duì)問(wèn)題公司的清洗，更是對(duì)整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)生態(tài)的重塑。在這場(chǎng)清洗中，唯有真正堅(jiān)持創(chuàng)新、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，才能在未來(lái)贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可?！?/p>

　　回望2025年，退市或許是行業(yè)走向成熟的必經(jīng)之路?！爸袊?guó)唯一獲批腸癌篩查產(chǎn)品”諾輝健康注冊(cè)證已近到期，科興生物530億元分紅后市值僅剩3.9億美元，江蘇吳中96%的凈資產(chǎn)被實(shí)際控制人掏空，主動(dòng)私有化的吻合器龍頭康基醫(yī)療。這些企業(yè)的故事共同勾勒出2025年醫(yī)療市場(chǎng)的“資本圖景”，與此同時(shí)，行業(yè)完成從“證照紅利”向“精耕細(xì)作”轉(zhuǎn)型。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：泡沫擠出、監(jiān)管趨嚴(yán)與估值回歸，23家退市背后的醫(yī)療資本大考｜2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年報(bào))

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