金價突破4500美元再創(chuàng)新高！6577億地方債蓄勢待發(fā) | 債市日報12.23

　　AI摘要：2026年債市呈現“政策主導+機構博弈”特征，利率與基本面脫鉤，短端受益寬松環(huán)境，長端受財政前置與配置盤壓制。央行購金戰(zhàn)略支撐金價，但貨幣秩序重塑可能引發(fā)黃金周期轉折。多地披露明年專項債發(fā)行計劃，一季度供給或超5900億，超長債承壓加劇，但央行流動性工具或緩解供需沖擊。整體來看，債市需關注政策節(jié)奏、機構行為及地方債供給三重博弈，操作上以短久期品種為主，警惕超長端調整風險。

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　　債市復盤：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數下行，10Y國債下行0.6bp至1.84%，30Y國債下行1.25bp至2.23%。信用市場收益率多數下行，2Y期AAA信用債下行0.16bp至1.82%。債市早盤平開。中國央行開展593億元7天期逆回購操作，凈回籠760億元。資金面中性，資金情緒指數50，資金價格較昨日下跌，DR001在1.30%附近，DR007在1.33%附近。

　　當天證券為買方主力，銀行呈賣出趨勢，銀行跟隨行情變動多空分歧較大。

　　1、債市與基本面脫敏

　　華泰證券研究所所長張繼強

　　近期債市與基本面脫敏，低利率下零和博弈加劇，機構行為驅動明顯。具體來看：銀行面臨指標約束下的長債承接力弱化；債基在新規(guī)重塑下減規(guī)模、降久期、調結構；保險“按部就班”配置為主，成為長端利率的邊際定價力量；理財面臨凈值化挑戰(zhàn)與轉型壓力，規(guī)模繼續(xù)擴張，支撐短債、存單需求；年金考核周期拉長，權益高倉位運作。展望后市，我們不改年度展望判斷，利率短端穩(wěn)健、中期有機會，長端偏謹慎但上有頂，風險有所釋放。操作上，以存單、短久期信用債、5-7年以內利率債為主，長端反擊觸發(fā)劑：重回基本面定價邏輯、銷售新規(guī)落地、市場擁擠度下降、一級頻現流標等。

　　華創(chuàng)證券資管二部總經理屈慶

　　政策刺激預期弱化，但寬貨幣和財政吃緊難以證偽。雖然上半年經濟超預期使得市場早早打消了年內加碼寬松的預期，對去年底搶跑寬松預期的修正也帶動了利率反彈。但一方面經濟下行壓力客觀存在使得央行對資金面持續(xù)呵護，寬松周期難以證偽；另一方面財政靠前發(fā)力后，財政收入和化債壓力下明顯后勁不足，政策層面也缺乏支撐利率趨勢反彈的邏輯。隨著年底高層會議對明年政策的定調整體延續(xù)今年，這一邏輯或將繼續(xù)限制明年利率的波動空間。

　　財信證券分析師張雯婷

　　利率債方面，資金面寬松環(huán)境整體利好短端利率。上周央行時隔近三個月重啟14天期逆回購操作，開展1000億元投放，或旨在通過不同期限工具組合投放流動性，應對跨年資金需求，熨平短期資金波動性。與此同時，上周市場對2026年初貨幣寬松預期也有所升溫。展望后續(xù)，我們認為考慮到當前銀行凈息差及資金面等因素，年內降息落地概率較低，一季度仍是降準、降息的重要窗口期，短期來看，我們認為在交易盤主導下，債市高波動性或仍將持續(xù)，流動性寬松環(huán)境相對利好短端利率，對于超長端而言，考慮到比價關系，結合當前個人住房貸款利率來看，我們認為30y國債短期震蕩上沿或在2.3%附近。

　　2、央行購金對黃金的影響

　　世界黃金協會數據顯示，各國央行10月份凈買入53噸黃金，環(huán)比增長36%，創(chuàng)下今年迄今最大單月凈需求。金價上漲背景下，央行購金行為凸顯戰(zhàn)略而非投機屬性。今年黃金價格超50次創(chuàng)下歷史新高，回報率超過60%，成為全球表現最好的資產之一，且黃金正朝著自1979年以來最強年度表現沖刺。

　　東吳證券首席經濟學家蘆哲

　　如何量化央行購金對黃金的影響？我們根據2003年至2022年11月間黃金ETF規(guī)模與金價的線性關系倒推出金價隱含的黃金ETF需求。截至2025Q3，黃金ETF規(guī)模為96.65百萬oz，金價隱含黃金ETF規(guī)模為235.91百萬oz，二者殘差139.27百萬oz，接近于2022Q3至2025Q3期間全球央行凈購金規(guī)模116.15百萬oz。將2022Q3至2025Q3期間黃金ETF殘差與全球央行累計凈購金規(guī)模進行回歸分析可發(fā)現，央行購金對黃金ETF殘差有92.78%的解釋力。

　　中信建投證券宏觀首席分析師周君芝

　　本輪央行購金伴隨著一些別樣特征，例如多國央行更傾向于國內購金，也更偏好境內存儲，說明本輪央行購金的底層動機并非簡單的外匯頭寸市場化管理，更順應貨幣秩序重塑大勢。

　　看清這一點之后，我們可以得到兩點結論：第一，央行購金并不是每一次金價上漲的驅動力，但央行購金可為黃金價格中樞提供支撐。第二，金價長期上漲的敘事，需要警惕一次大逆轉，即新老貨幣秩序完成交替。舊有貨幣體系失序終將收斂，屆時黃金將進入大周期的另一側。只不過從當下看，完成貨幣秩序重塑需要時間。

　　3、多地發(fā)布明年債券發(fā)行計劃

　　近日，江蘇發(fā)布了2026年一季度江蘇省地方政府債券季度發(fā)行初步安排。安排顯示，明年一季度江蘇預計發(fā)行1056億元地方債券，其中新增債券700億元，再融資債券356億元。根據中國債券信息網發(fā)布的相關文件梳理，截至12月19日，已有四川、安徽、江蘇、河北、吉林等7地發(fā)布了明年一季度地方債券發(fā)行計劃。這些地方預計一季度發(fā)行地方債券規(guī)?？傮w達6577.12億元。

　　華創(chuàng)證券投資交易部

　　在機構行為之外，近期市場對明年1月政府債供給壓力的擔憂逐漸增強，也對行情有一定擾動。自上周二至今，已有16省市披露明年一季度地方債發(fā)行計劃，其中1月預計發(fā)行額合計5929億，已超過今年1月地方債發(fā)行總額5576億，市場擔憂發(fā)行集中放量或導致債券供需失衡，造成利率上行。不過，我們認為政府債供給增加對市場的沖擊或將小于預期，原因有二：①短期來看，政府債集中供給對流動性的沖擊程度主要取決于央行貨幣政策。②中長期來看，銀行在一級配置政府債不會影響其超儲水平。

　　陜西巨豐投資資訊有限責任公司高級投資顧問朱華雷

　　四川、安徽等地率先公布2026年一季度地方債券發(fā)行計劃，是對‘要繼續(xù)實施更加積極的財政政策’與‘優(yōu)化地方政府專項債券用途管理’要求的快速落地，體現了財政靠前發(fā)力穩(wěn)增長、統籌防風險與促發(fā)展的導向。結合“十五五”開局項目儲備、穩(wěn)增長與防風險平衡需求看，專項債券作為政府投資主力工具，額度大概率會小幅增加。從發(fā)行節(jié)奏來看，明年一季度或延續(xù)近年提前下達額度慣例，二季度或進入常態(tài)化發(fā)行，三季度配合項目進度與資金需求靈活調整。

　　廣開首席產業(yè)研究院首席金融研究員王運金

　　2026年全年預計安排地方政府專項債券額度4.8萬億元，較2025年多增加4000億元，用于基建投資、民生保障等重要領域。

　　華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南

　　2026年超長債供給維持Q1靠前發(fā)行的特征。截至2025年12月21日，已有11地區(qū)披露2026年Q1地方債發(fā)行計劃，9地區(qū)披露1月地方債發(fā)行計劃。結果顯示，受春節(jié)時點錯位影響，地方債發(fā)行加速時點由2月前置到1月，仍以再融資債券為主體，指向置換債的發(fā)行節(jié)奏靠前，年初超長債的供給壓力較大。

　　今日債市要聞：

　　1、上金所：繼續(xù)加強近期市場風險控制工作

　　上金所公告，近期影響市場不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價格波動劇烈。請各會員提高風險防范意識，繼續(xù)做好風險應急預案，維護市場平穩(wěn)運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

　　2、全國住房城鄉(xiāng)建設工作會議在京召開

　　會議強調，2025年中央城市工作會議勝利召開，擘畫了建設創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧的現代化人民城市宏偉藍圖。各地區(qū)、各部門把學習宣傳貫徹中央城市工作會議精神作為一項重大政治任務。住房城鄉(xiāng)建設部舉辦地方住建部門領導干部專題培訓班。各有關部門加快出臺配套文件，構建推動城市高質量發(fā)展的“1+N”政策體系。全國19個省份召開城市工作會議，8個省份已出臺貫徹落實文件。

(原標題：金價突破4500美元再創(chuàng)新高！6577億地方債蓄勢待發(fā) | 債市日報12.23)

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