再度唱多！高盛：中國(guó)股市慢牛行情雛形漸顯，至2027年底有望上漲38%

　　高盛再度唱多中國(guó)。

　　12月22日，高盛發(fā)布《中國(guó)策略：2025年中國(guó)股市十大經(jīng)驗(yàn)總結(jié)》報(bào)告，回顧全年市場(chǎng)表現(xiàn)并為2026年投資布局提供指引。報(bào)告指出，中國(guó)股市慢牛行情雛形漸顯，AI技術(shù)突破、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、企業(yè)出海深化與政策精準(zhǔn)托底形成多重共振，疊加內(nèi)外資資金持續(xù)涌入，中國(guó)股市的分散化價(jià)值與可投資性顯著提升。

　　展望后市，高盛預(yù)計(jì)到2027年底中國(guó)股市將上漲38%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自盈利兌現(xiàn)與估值適度擴(kuò)張，當(dāng)前市場(chǎng)正從“希望”階段向“增長(zhǎng)”階段過渡，盈利實(shí)現(xiàn)將逐步取代短期估值波動(dòng)，成為驅(qū)動(dòng)回報(bào)的核心力量。

　　慢牛行情將延續(xù)但節(jié)奏放緩

　　2025年中國(guó)股市交出亮眼成績(jī)單，成為全球市場(chǎng)中的一抹亮色。A股和H股全年回報(bào)率不僅超出高盛年初預(yù)測(cè)的13%和15%，更將2022年底周期低點(diǎn)以來的反彈幅度拓展至30%和75%。

　　對(duì)于2026-2027年市場(chǎng)展望，高盛持樂觀態(tài)度，預(yù)測(cè)慢牛行情將延續(xù)但節(jié)奏放緩。報(bào)告預(yù)計(jì)，到2027年底中國(guó)股市將上漲38%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自盈利兌現(xiàn)與估值適度擴(kuò)張，即2026年和2027年企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)14%和12%，疊加約10%的估值修復(fù)潛力。當(dāng)前市場(chǎng)正從“希望階段”向“增長(zhǎng)階段”過渡，盈利實(shí)現(xiàn)將逐步取代短期估值波動(dòng)，成為驅(qū)動(dòng)回報(bào)的核心力量。

　　AI、新消費(fèi)與出海共振

　　科技領(lǐng)域的AI突破成為重塑市場(chǎng)格局的關(guān)鍵變量，為中國(guó)科技股注入強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　高盛測(cè)算，未來十年，AI的廣泛應(yīng)用將通過成本節(jié)約、生產(chǎn)率提升和新收入機(jī)會(huì)三大路徑，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)盈利每年增長(zhǎng)3%。盡管中國(guó)AI科技生態(tài)估值已有所修復(fù)，但結(jié)合其在資本開支上的潛在空間與應(yīng)用場(chǎng)景商業(yè)化的發(fā)展重點(diǎn)，相較于美國(guó)同類資產(chǎn)仍具備估值吸引力。全球科技競(jìng)賽更有望催生出結(jié)構(gòu)性贏家，尤其是中國(guó)具備成本優(yōu)勢(shì)或獲得政策支持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

　　報(bào)告指出，2025年，消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)“總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)”的鮮明特征，新消費(fèi)賽道成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)帶來新機(jī)遇。高盛認(rèn)為，服務(wù)消費(fèi)在后疫情時(shí)代憑借更大產(chǎn)出缺口和溫和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境表現(xiàn)更佳，未被傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)覆蓋的新興消費(fèi)場(chǎng)景正持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。

　　與此同時(shí)，企業(yè)出海征程穩(wěn)步推進(jìn)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市的重要增長(zhǎng)極。

　　報(bào)告指出，中國(guó)出口已從低成本低附加值商品供應(yīng)，升級(jí)為向新興市場(chǎng)輸出終端產(chǎn)品、搶占高端制造業(yè)全球份額，并同步輸出服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和文化的多元模式。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上市公司海外收入占比已從十年前的12%升至16%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)20%。得益于人民幣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、全球供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵地位及產(chǎn)品價(jià)值提升，中國(guó)企業(yè)出海趨勢(shì)難以被貿(mào)易保護(hù)主義措施逆轉(zhuǎn)。

　　內(nèi)外資協(xié)同流入中國(guó)股市

　　2025年中國(guó)股市資金面呈現(xiàn)內(nèi)外資協(xié)同流入的積極態(tài)勢(shì)，為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)資金方面，南向資金全年凈流入達(dá)1800億美元，創(chuàng)歷史同期最高水平；保險(xiǎn)公司等境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者為追求穩(wěn)定收益，加大股票風(fēng)險(xiǎn)敞口配置；“國(guó)家隊(duì)”持有A股市值比例超6%，個(gè)人投資者也通過超額儲(chǔ)蓄適度加杠桿增加權(quán)益資產(chǎn)配置。

　　外資層面，受中國(guó)特有的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素與全球分散化配置需求影響，中國(guó)市場(chǎng)重回全球投資者視野，全球?qū)_基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的凈敞口從年初的6.8%升至11月底的7.8%，主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老基金對(duì)中國(guó)股票的興趣顯著提升，香港IPO市場(chǎng)海外基石投資者參與率達(dá)25%的周期高點(diǎn)。

　　此外，中國(guó)股市的分散化價(jià)值在全球市場(chǎng)中愈發(fā)突出，成為投資者的“優(yōu)質(zhì)配置標(biāo)的”。報(bào)告指出，美國(guó)市場(chǎng)高估值、高集中度等問題促使全球基金經(jīng)理尋求非美市場(chǎng)替代資產(chǎn)，而中國(guó)股市與美國(guó)股市的回報(bào)率相關(guān)性處于主要市場(chǎng)低位，且較發(fā)達(dá)市場(chǎng)和其他新興市場(chǎng)分別存在35%和9%的估值折讓，分散配置優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而言，高盛認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)向股票的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移可能已經(jīng)開始。

　　托底政策平抑左尾風(fēng)險(xiǎn)

　　“我們清楚地看到，宏觀和股市的‘政策托底’仍然有效?！备呤⒅赋?，這應(yīng)顯著降低增長(zhǎng)與政策的左尾風(fēng)險(xiǎn)。盡管市場(chǎng)仍面臨潛在不確定性，但這些風(fēng)險(xiǎn)在2025年要么已被充分定價(jià)，要么逐步消退，政策合力有效壓縮了股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，推動(dòng)公允價(jià)值右移。

　　一方面，長(zhǎng)期政策框架的引領(lǐng)為市場(chǎng)提供清晰方向?！笆逦濉币?guī)劃將科技、安全、民生列為2026-2030年發(fā)展戰(zhàn)略首要任務(wù)。

　　另一方面，產(chǎn)業(yè)層面的“反內(nèi)卷”政策則強(qiáng)化了盈利韌性。從行業(yè)層面看，高盛估計(jì)潛在的供給削減和行業(yè)整合可通過利潤(rùn)率正?；瘞?dòng)內(nèi)卷行業(yè)的利潤(rùn)到2027年提高50%以上，到2028年有望帶動(dòng)整體指數(shù)盈利提升5%。在高盛的行業(yè)框架中，水泥、太陽能和化工行業(yè)的政策利好空間具有吸引力，相關(guān)受益股自7月以來上漲12%，跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)，政策紅利持續(xù)釋放。

　　“我們將保持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資，并在回調(diào)時(shí)增持，從而更好地受益于利潤(rùn)復(fù)蘇周期和右尾機(jī)會(huì)?！备呤⒈硎?。

（文章來源：澎湃新聞）

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