多家險(xiǎn)資，重磅發(fā)聲！

　　【導(dǎo)讀】多家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)聲，解析耐心資本2026年配置新變化

　　12月19日，在由中國基金報(bào)主辦的“2025資本市場香港論壇”之圓桌討論環(huán)節(jié)“耐心資本－保險(xiǎn)資金配置新趨勢”，與會(huì)嘉賓認(rèn)為，全球市場的不確定性提升。相較于2025年，2026年資產(chǎn)配置或發(fā)生顯著變化。作為長期耐心資本的保險(xiǎn)資金應(yīng)重視權(quán)益投資，但不放棄固收收益配置?？蛇m度降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，更加注重確定性較高的資產(chǎn)。債券端，可重點(diǎn)關(guān)注美國降息周期及中期選舉影響；股票方面則需重點(diǎn)留意過去兩到三年被顯著低估、基本面穩(wěn)健或正處行業(yè)拐點(diǎn)的投資領(lǐng)域。

　　以下為圓桌討論記錄：

2026年大類資產(chǎn)配置考量

　　孫昊：2026年，在大類資產(chǎn)配置方向上，各位有哪些考量？

　　張軼：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2026年，公開市場配置或呈現(xiàn)兩大主要變化。

　　首先，明年公開市場的整體投資回報(bào)可能不如今年。權(quán)益方面，過去兩年來，中美兩大市場均經(jīng)歷較充分的估值修復(fù)。目前，美國市場已轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)中國內(nèi)地和香港市場將逐步進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)階段。2026年，權(quán)益市場的整體收益率或下降。

　　其次，過去兩年，中美兩大市場利率下行。通過布局固定收益，投資者既獲得了穩(wěn)定的票息收益，又?jǐn)孬@了較好的資本利得。2026年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)行一至兩次降息，市場對此已有充分預(yù)期。美國降息周期進(jìn)入尾聲。因此，明年可多關(guān)注固定收益資產(chǎn)的票息收益，因?yàn)楂@取資本利得收益的難度或上升。2026年下半年，美國利率可能因美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆以及特朗普的政策調(diào)整而上升。屆時(shí)，固定收益資產(chǎn)的資本利得收益面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　從配置角度看，2025年各機(jī)構(gòu)普遍超配權(quán)益資產(chǎn)。明年，機(jī)構(gòu)對權(quán)益資產(chǎn)的超配可能調(diào)整為中性，并逐步增加固定收益資產(chǎn)比例。

　　另類投資方面，我們對AI以及新科技、生物制藥等領(lǐng)域持積極態(tài)度。根據(jù)“十五五”規(guī)劃建議，國家將大力投資發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也應(yīng)積極追蹤布局相應(yīng)主題。

　　閆立罡：保險(xiǎn)資金具有久期長、規(guī)模大、對安全性要求高等特點(diǎn)。

　　當(dāng)前境內(nèi)十年期國債利率處于歷史低位，資產(chǎn)端與負(fù)債端顯著倒掛，利差損風(fēng)險(xiǎn)較大。海外市場的經(jīng)驗(yàn)顯示，解決這一問題的思路是“三化”策略：高股息化、另類化和國際化。

　　具體來看，近年來，境內(nèi)高股息股票持續(xù)跑贏市場；另類資產(chǎn)收益率已降至低位，市場需求旺盛；國際化則通過QDII渠道等方式實(shí)現(xiàn)，尋求海外高股息或高票息資產(chǎn)。

　　在香港RBC監(jiān)管要求下境外保險(xiǎn)資金如何在低資本占用的情況下提升收益是關(guān)鍵考量?？傮w思路是以固定收益打底，通過權(quán)益和另類資產(chǎn)提升超額收益，同時(shí)降低RBC占用。（注：Risk-Based Capital，風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，是香港保險(xiǎn)業(yè)自2024年7月開始實(shí)施的資本管理框架，要求保險(xiǎn)公司根據(jù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)持有足夠的資本，確保財(cái)務(wù)穩(wěn)健，加強(qiáng)對保單持有人的保障，并與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌）

　　固定收益方面，明年美債收益率曲線或迎來重大變化。若美聯(lián)儲(chǔ)重啟擴(kuò)表，期限溢價(jià)可能進(jìn)一步走闊，這將對固定收益投資的收益率產(chǎn)生較大影響。

　　從信用債角度看，AI大規(guī)模投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債上升，信用債發(fā)行量明年可能創(chuàng)新高。在此背景下，投資級信用債利差可能先擴(kuò)后縮。

　　股票方面，中美兩大市場為全球配置重點(diǎn)。對于中國市場而言，應(yīng)關(guān)注整體價(jià)格指數(shù)，例如關(guān)注PPI反轉(zhuǎn)帶來的順周期機(jī)會(huì)等。對于美國市場，需關(guān)注從估值擴(kuò)張向盈利擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。此外，越南等AI基建驅(qū)動(dòng)的市場值得關(guān)注，德國、法國等市場受益于財(cái)政優(yōu)化和美元貶值帶來的資金流入亦值得關(guān)注。

固定收益配置方向

　　孫昊：2026年，各位固定收益配置的思路是什么？

　　周成崗：2026年，預(yù)計(jì)全球繼續(xù)實(shí)施貨幣和財(cái)政寬松政策。與2024年、2025年相比，2026年可能更多是財(cái)政寬松，而非貨幣寬松。目前，不少人認(rèn)為明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度將不及預(yù)期。我們認(rèn)為，貨幣政策寬松將逐漸被財(cái)政政策所替代。不過，總體來看，發(fā)生系統(tǒng)性衰退或系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。

　　資產(chǎn)類別方面，對于耐心資本而言，2026年，固定收益仍然是較為理想的投資選擇。

　　具體來看，固定收益的收益來源主要包括利率和信用兩個(gè)部分。目前，全球特別是美債的信用利差處于歷史低位，意味著信用債價(jià)格較為昂貴。盡管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，但局部信用風(fēng)險(xiǎn)在上升。例如，近期，甲骨文等企業(yè)的信用利差有所擴(kuò)大。因此，與2025年相比，2026年的固定收益投資面臨更大的挑戰(zhàn)，控制好個(gè)別企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將成為重要的任務(wù)。

　　收益率曲線的布局非常重要。與市場一般意見不同，我們認(rèn)為收益率曲線不會(huì)變得非常陡峭，美聯(lián)儲(chǔ)或盡力避免期限溢價(jià)過高。我們預(yù)計(jì)收益率曲線將維持在相對平緩的態(tài)勢。投資者在2026年進(jìn)行固定收益投資時(shí)，尤其要關(guān)注美元收益率曲線的變化，并合理調(diào)整期限結(jié)構(gòu)。

　　整體而言，雖然，2026年固定收益投資依然存在較好的機(jī)會(huì)。但是，信用風(fēng)險(xiǎn)的控制重要性凸顯。資產(chǎn)管理人的主動(dòng)管理能力，尤其是交易策略的應(yīng)用尤為重要。前兩年，固定收益投資方面，投資者只需買入并長期持有即可獲得不錯(cuò)回報(bào)。但進(jìn)入2026年，只有掌握主動(dòng)管理和精準(zhǔn)選擇債券的能力，才有望創(chuàng)造更好的投資回報(bào)。

　　2026年，我們青睞現(xiàn)金類投資，例如貨幣基金或高等級短久期基金。這些投資品安全性高且收益穩(wěn)健。此外，我們亦看好美國的Agency MBS（政府機(jī)構(gòu)支持的抵押貸款支持證券）。相比信用債，Agency MBS的信用風(fēng)險(xiǎn)更小，且利差較闊，預(yù)計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)將更加理想。

　　張軼：關(guān)于2026年的固定收益投資，我認(rèn)為應(yīng)區(qū)分上半年和下半年。我們更為擔(dān)心的是下半年。盡管美元降息周期接近尾聲，但美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，這可能為市場帶來壓力。此外，特朗普面臨中期選舉。20世紀(jì)70年代，尼克松為謀求連任，施壓時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席阿瑟·伯恩斯。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較熱時(shí)要求強(qiáng)行降息，最終導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入惡性通脹。鑒于此，我們對市場維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　2026年上半年，我們傾向于配置5年到10年期的債券。在債券品種的選擇上，看好高等級信用債和MBS。當(dāng)前信用利差曲線處于歷史較窄水平，需防范信用利差擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。高等級債券和MBS不僅能夠提供較好的票息收益，還具有較高的流動(dòng)性，這將有助于我們應(yīng)對下半年的不確定性。

2026年股票投資新變化

　　孫昊：股票投資方面，對于2026年，各位布局思路如何？

　　閆立罡：過去兩年，無論是美股還是港股，整體漲幅均較為顯著。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)收益比已發(fā)生明顯變化，原有的平衡正在被打破。

　　進(jìn)入2026年，對包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的長期資金而言，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是首要任務(wù)。2022年至今，保險(xiǎn)資金整體青睞“杠鈴策略”：一端以高股息資產(chǎn)作為收益與防御的基礎(chǔ)，另一端配置科技股以獲取α收益。

　　需要注意的是，目前科技股整體估值已處于較高水平，標(biāo)普500指數(shù)中科技板塊的市盈率接近歷史高位，圍繞OpenAI生態(tài)鏈的整體估值規(guī)模亦接近5000億美元。在此背景下，市場關(guān)注的是AI相關(guān)資本開支能否在未來真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的業(yè)績落地。這也是我們觀察的核心變量。

　　港股方面，若境內(nèi)促消費(fèi)政策持續(xù)從需求端發(fā)力，PPI回升并帶動(dòng)生產(chǎn)資料類CPI改善，順周期板塊有望獲結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。此外，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷長期低迷后，若在明年關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)時(shí)獲實(shí)質(zhì)性改善，其邊際變化同樣值得重點(diǎn)跟蹤。

　　明年，“杠鈴策略”依然擁有一定有效性。至于重新布局的時(shí)點(diǎn)選擇，長期資金需保持審慎與耐心。

　　周成崗：我們重點(diǎn)關(guān)注的是港股、A股以及美股。港股方面，整體持相對樂觀的判斷，也更傾向于認(rèn)為市場進(jìn)入了“慢?！笔降难葸M(jìn)路徑。

　　從投資主題來看，科技投資是一個(gè)繞不開、必須全面擁抱的長期主題。

　　圍繞AI是否存在泡沫的問題，市場上看法不一。有人從市盈率角度辨析，但市盈率是動(dòng)態(tài)變化的。對長期機(jī)構(gòu)投資者而言，是否存在泡沫的討論意義并不在于結(jié)論，而在于是否能夠識(shí)別真正具有商業(yè)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。

　　在實(shí)際操作中，我們回避那些短期炒作火熱、資本開支巨大、但商業(yè)模式和收入路徑尚不清晰的標(biāo)的。對耐心資本和長線資金而言，這類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏高。我們更傾向于選擇業(yè)務(wù)邏輯清楚、盈利模式明確、現(xiàn)金流可預(yù)期的公司。

　　從配置結(jié)構(gòu)看，一方面，高股息策略已被反復(fù)驗(yàn)證，尤其適合長期資金。另一方面，除傳統(tǒng)高股息行業(yè)外，我們也關(guān)注國內(nèi)制造業(yè)中處于細(xì)分領(lǐng)域、具備全球領(lǐng)先地位的“隱形冠軍”。這類公司商業(yè)模式扎實(shí)、估值相對合理，盡管沒有宏大的故事線，卻往往更適合長期持有?？萍贾黝}本身，AI并非單一概念，其上游、中游和下游都存在值得挖掘的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。因此，AI 是否存在泡沫，必須結(jié)合企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置與具體商業(yè)模式進(jìn)行判斷，而不能一概而論。

捕捉科技領(lǐng)域的機(jī)遇

　　孫昊：在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，科技不僅是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，也將持續(xù)成為資本市場中最具吸引力的核心投資主題之一。作為耐心資本，各位如何捕捉科技投資機(jī)遇？

　　高見：新華資管（香港）的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與部分在港保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)略有不同。相較于以債券為主的配置模式，我們整體更偏向股權(quán)投資文化。

　　我們高度重視科技領(lǐng)域投資。一方面，在一級市場中，我們是大疆創(chuàng)新的主要外部機(jī)構(gòu)投資人之一。通過一級市場，我們有望更早地捕捉科技行業(yè)的成長紅利。

　　另一方面，在二級市場，我們采取“精選賽道、深度研究”策略。重點(diǎn)關(guān)注的方向包括人工智能、半導(dǎo)體、醫(yī)藥健康（尤其是創(chuàng)新藥），以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也涵蓋新型裝備與“隱形冠軍”企業(yè)。

　　從資產(chǎn)配置角度看，組合的底倉仍以大金融、電信等高股息資產(chǎn)為主，約20%左右的資產(chǎn)用于博取Alpha收益，重點(diǎn)投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　第三，今年是港股的IPO活躍年份。我們通過基石和錨定投資配合國家戰(zhàn)略布局，參與了包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、劍橋科技、紫金黃金國際等項(xiàng)目，并計(jì)劃參與更多即將上市的項(xiàng)目。在IPO投資中，除少數(shù)資源類龍頭外，我們整體仍更偏向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。面對部分熱門行業(yè)估值快速抬升的情況，也會(huì)通過不同策略控制估值風(fēng)險(xiǎn)，從一級市場、二級市場和IPO三個(gè)維度把握科技成長機(jī)會(huì)。

　　閆立罡：我們始終倡導(dǎo)“研究驅(qū)動(dòng)投資”。在科技主題下，債券端是我們長期布局的重要組成部分，包括中國科技企業(yè)在境外發(fā)行的美元債，以及與科技企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、布局“一帶一路”沿線的境內(nèi)外企業(yè)債券，我們均有較多參與。其中部分“一帶一路”相關(guān)案例已入選亞金協(xié)案例庫。

　　在權(quán)益投資方面，在2022年10月OpenAI引發(fā)全球關(guān)注之前，我們已基于研究提前布局集成電路板塊，覆蓋美股與港股的相關(guān)科技公司。隨后，我們在深入研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對AI上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了系統(tǒng)性配置，包括AI基礎(chǔ)設(shè)施、云服務(wù)提供商，以及AI在廣告等下游應(yīng)用中直接受益的相關(guān)標(biāo)的。

　　總體而言，我們在科技主題上的投資，更強(qiáng)調(diào)在長期視角下、以研究為核心，從股票與債券兩端進(jìn)行布局。

2026年資產(chǎn)配置寄語

　　孫昊：請大家簡短地總結(jié)2026年的資產(chǎn)配置和投資機(jī)會(huì)。

　　閆立罡：重視權(quán)益投資，同時(shí)不放棄固收配置，保持信心。

　　張軼：適度降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，更加注重確定性較高的資產(chǎn)。

　　周成崗：請信任專業(yè)投資者。

　　高見：債券端重點(diǎn)關(guān)注美國降息周期及中期選舉影響；股票方面，香港市場整體中性偏樂觀，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，另外也可以重點(diǎn)留意過去兩到三年被明顯低估、但基本面穩(wěn)健或正處行業(yè)拐點(diǎn)的投資領(lǐng)域。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：多家險(xiǎn)資，重磅發(fā)聲！)

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