財說|負債高企下的技術豪賭：維信諾550億押注合肥項目值不值？

　　維信諾（002387.SZ）準備與合肥建翔、合肥鑫城簽署《投資合作協(xié)議二》，為合肥第8.6代 AMOLED生產(chǎn)線項目追加94.43億元二期資本金。作為全球首條采用ViP技術的高世代AMOLED產(chǎn)線，該項目總投資高達550億元，承載著維信諾搶占中尺寸顯示賽道的野心。

　　但在維信諾連續(xù)三年虧損近百億、負債壓力持續(xù)攀升之下，這場巨額投資更像是一場孤注一擲的豪賭。此外，項目是否納入合并報表、技術路線能否跑通、資金鏈能否支撐、市場競爭能否突圍等一系列疑問，都是市場關注的焦點。

　　37.73%持股無控制權，不納入合并報表

　　根據(jù)披露，合肥第8.6代AMOLED生產(chǎn)線由項目公司 “合肥國顯” 負責投資、建設及運營。項目總投資550億元，分兩期注入資本金，該項目早在2024年即已啟動，首期注冊資本金20億元已于前期到位，其中維信諾出資4億元，持股20%，兩家合肥國資平臺合計出資16億元，持股80%。此次二期出資，三方計劃共同向項目公司合肥國顯增資94.43億元。增資完成后，合肥國顯注冊資本將增至114.43億元，股權結構變更為：維信諾出資39.18億元，持股比例升至37.73%，成為單一大股東。合肥建翔與合肥鑫城各出資27.625億元，持股比例均降至31.13%。

　　數(shù)據(jù)來源：公告

　　值得關注的是，維信諾表示，“二期資本金到位后，合肥國顯仍不在公司合并報表范圍內(nèi)。” 這意味著，盡管維信諾投入了巨額資金并成為名義上的第一大股東，但這家承載著550億巨額投資的項目公司資產(chǎn)、負債及未來運營成果，并不會并入上市公司的財務報表，僅以長期股權投資核算，后續(xù)項目收益或虧損將通過權益法計入當期損益。公司解釋稱，此舉是基于首期投資時已放棄部分優(yōu)先認繳出資權利所致。

　　數(shù)據(jù)來源：公告

　　維信諾本次投資的39.18億元資金來源為“自籌資金”，具體是向“進銀新型政策性金融工具有限公司”申請的等額新型政策性金融工具?？梢娺@實質上是一筆專項貸款，將增加公司的債務負擔。維信諾以債務融資方式投入近40億真金白銀，卻無法將項目公司并表。這也就意味著投資者無法直接通過上市公司財報追蹤該核心項目的建設進度、成本控制和未來盈利情況，只能依賴公司公告。項目不納入合并報表的安排雖短期美化報表，但長期可能隱藏連帶風險。

　　這種“表外”操作增加了信息不對稱，使得市場難以準確評估這筆巨額投資的實際效益與風險。項目未來若成功，收益如何體現(xiàn)在上市公司價值中？若失敗，巨額的債務如何消化？這些問題都缺乏透明度。

　　39億融資加劇負債

　　維信諾此次追加投資的核心目的是“基于項目建設進度的需要，能夠提高項目建設效率”，但結合行業(yè)背景與公司戰(zhàn)略，深層意圖更為清晰：在AMOLED高端顯示領域，尤其是用于IT產(chǎn)品（如筆記本電腦、平板）的中尺寸面板市場，搶占技術制高點。不過，這筆39.18億元的大額出資也增加了維信諾的財務負擔。

　　從三季報數(shù)據(jù)看，維信諾經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額24.10億元，投資活動現(xiàn)金流凈額1732.85萬元，籌資活動現(xiàn)金流凈額為-30.66億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額為-6.52億元，資金鏈呈凈流出狀態(tài)。截至6月末，公司貨幣資金余額為65.05億元，短期借款達71.02億元，短期償債壓力已顯現(xiàn)。貨幣資金不足以覆蓋短期借款，流動性風險暗藏。在這種情況下，維信諾通過政策性金融工具籌集 39.18 億元投入合肥項目，雖能解項目建設的燃眉之急，但也增加了未來的償債壓力，負債規(guī)模將進一步擴大，每年需支付的利息費或更多侵蝕利潤。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　維信諾2021年至2024年累計虧損近100億元，2025年一季度雖營收回暖，但凈虧損仍以數(shù)億計，持續(xù)虧損狀態(tài)下，依賴融資支撐項目建設的模式難以為繼。

　　“面板行業(yè)是重資產(chǎn)游戲，550億元總投資中，除了114.43億元資本金，剩余435.57億元可能需通過銀行貸款等方式籌集” 長期關注顯示行業(yè)的投資人林坤向界面新聞記者表示，“維信諾本身資產(chǎn)負債率不低，如果再疊加項目公司的債務杠桿，整體財務風險將呈幾何級放大，一旦項目收益不及預期，可能會引發(fā)連鎖反應?！?/p>

　　經(jīng)營壓力持續(xù)加大

　　結合2025年半年報和三季報數(shù)據(jù)看，維信諾是“營收微暖但盈利承壓、負債高企且現(xiàn)金流緊張” 。

　　前三季度，維信諾營業(yè)收入60.51億元，同比增長3.50%。其中第三季度營收19.30億元，同比微增0.85%。不過，營收的增長并未轉化為利潤。前三季度維信諾歸母凈利潤為-16.23億元，扣非后凈利潤為-16.97億元。盡管虧損額同比略有收窄（約9.67%），但連續(xù)多年累積虧損。截至三季度末，維信諾未分配利潤-114.01億元。

　　在增收不增利下，償債壓力不容忽視。截至9月30日，維信諾總資產(chǎn)391.56億元，總負債330.33億元，資產(chǎn)負債率高達84.4%。其中，有息負債負擔沉重：1）短期借款73.48億元，較年初大幅增加58.30%。2）一年內(nèi)到期的非流動負債63.81億元。3）長期借款46.82億元。4）應付票據(jù)37.70億元，較年初激增109.59%。上述有息負債合計超過220億元。同期，公司貨幣資金為69.98億元，即使考慮到部分交易性金融資產(chǎn)，其短期償債壓力依然巨大?！?9.18億元的政策性金融工具本質上仍是負債，疊加公司已有的73.48億元短期借款，總負債規(guī)模將進一步擴大，” 林坤表示，“維信諾連續(xù)四年虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流難以持續(xù)支撐償債需求，若合肥項目2027年投產(chǎn)后不能快速盈利，公司可能面臨流動性風險。更關鍵的是，項目不納入合并報表，其債務雖不直接體現(xiàn)在維信諾報表中，但作為持股37.73%的股東，可能面臨連帶擔保責任或后續(xù)增資壓力?！?/p>

　　合肥第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目，是維信諾在顯示行業(yè)轉型期的一次戰(zhàn)略突圍嘗試，也是一場背負巨額負債的技術豪賭。從積極層面看，項目瞄準高增長的中尺寸市場，采用自主研發(fā)的ViP技術，若能成功量產(chǎn)，有望重塑維信諾市場地位，甚至改變行業(yè)技術格局。從現(xiàn)實角度看，項目面臨的資金壓力、技術風險、市場競爭挑戰(zhàn)均不容忽視。

　　那么，這場550億的投資到底值不值？答案取決于三個關鍵變量：ViP技術量產(chǎn)良率能否快速提升至行業(yè)領先水平、項目能否在 2027年如期投產(chǎn)并快速獲得客戶認可、維信諾能否在持續(xù)虧損狀態(tài)下維持資金鏈穩(wěn)定。

　　總之，這條8.6代線是維信諾規(guī)劃中的“未來”，但沉重的債務和持續(xù)的虧損是其必須面對的“當下”。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：財說|負債高企下的技術豪賭：維信諾550億押注合肥項目值不值？)

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