港股打新虧錢！4只新股集體破發(fā)，明基醫(yī)院跌近50%創(chuàng)紀(jì)錄

　　年底港股新股市場(chǎng)出現(xiàn)罕見一幕，今日港股四只新股上市首日集體破發(fā)。

　　截至收盤，明基醫(yī)院（02581.HK）、印象大紅袍（02695.HK）、華在生物（02396.HK）、南華期貨（02691.HK）分別下跌49.46%、35.28%、29.32%和24.17%。其中，明基醫(yī)院的跌幅更是創(chuàng)下了2025年以來港股新股首日下跌的最大值。

　　市場(chǎng)分析指出，此次新股表現(xiàn)承壓是多重因素共同作用的結(jié)果。一方面，年末市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境悄然收緊，南向資金流入規(guī)模顯著縮減，港交所上周日均成交額已低于2000億港元；另一方面，新股自身的高估值與業(yè)績(jī)基本面之間的匹配度正面臨市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　四只新股上市破發(fā)

　　這一情景并非偶然，近期港股新股破發(fā)情形有所增多。第一財(cái)經(jīng)據(jù)choice數(shù)據(jù)梳理，2025年12月上市的17家新股中，共有9家新股首日出現(xiàn)破發(fā)，占比超一半。

　　這與貫穿2025年大部分時(shí)間的新股強(qiáng)勁表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比。在年內(nèi)上市的102只新股中，截至統(tǒng)計(jì)日股價(jià)上漲（含持平）的公司達(dá)76家，占比接近75%，其中16只個(gè)股累計(jì)漲幅超過100%。不僅上市首日表現(xiàn)亮眼，新股的后市韌性也明顯增強(qiáng)，上市后20個(gè)交易日內(nèi)有44家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。

　　新股遇冷的背后，是港股大環(huán)境的悄然變化。盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息已經(jīng)落地，但港股的流動(dòng)性并未得到提振，市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲弱。

　　銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上周（12月15日至12月19日），港股三大指數(shù)中，恒生指數(shù)跌1.10%，恒生科技指數(shù)跌2.82%，恒生中國企業(yè)指數(shù)跌1.96%。港交所日均成交額1946.21億港元，較上周減少125.11億港元。

　　作為港股市場(chǎng)的重要“活水”，南向資金的流入勢(shì)頭也明顯減緩。截至12月21日，南向資金當(dāng)月凈買入額僅為219.12億元。回顧全年，除少數(shù)月份外，南向資金月凈流入規(guī)模均在千億元以上。

　　（圖片來源：choice）

　　為何近期港股流動(dòng)性偏弱？招商證券首席策略分析師張夏指出，主要來源于兩個(gè)內(nèi)部因素。

　　一是內(nèi)地公募新規(guī)落地，目前公募基金對(duì)于港股的持倉卻遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，可能導(dǎo)致凈賣出。近期落地的公募新規(guī)要求公募基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)間不能產(chǎn)生較大的偏離，但此前公募基金對(duì)于港股的配置熱情較高，港股持倉規(guī)模已達(dá)可以配置港股公募基金的30%，當(dāng)前配置規(guī)模遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，那么為了達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行的持倉再平衡，可能導(dǎo)致部分基金賣出港股，買入A股。

　　二是港股市場(chǎng)的資金需求較大。港股IPO的密集發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面和情緒面造成了一定影響，目前仍有300多家企業(yè)在排隊(duì)等候上市。

　　不過，張夏認(rèn)為，雖然存在上述敘事，并且在下跌過程中持續(xù)強(qiáng)化，但也不宜過度放大風(fēng)險(xiǎn)，整體來看對(duì)于港股市場(chǎng)影響可能有限。

　　華泰證券分析師李雨婕也持類似觀點(diǎn)。她指出一級(jí)市場(chǎng)融資的活躍程度與二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)呈弱正相關(guān)而非負(fù)相關(guān)。一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同步正相關(guān)帶來的一個(gè)結(jié)果是，港股IPO融資相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)市值及成交額的規(guī)模通常不大，使得“抽水效應(yīng)”通常有限。

　　背后可能原因

　　除流動(dòng)性外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次港股新股罕見集體破發(fā)，也與微觀個(gè)股基本面、發(fā)行機(jī)制特點(diǎn)有關(guān)。

　　以明基醫(yī)院為例，choice數(shù)據(jù)顯示，其發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率（PE）中位數(shù)約為29.8倍，而港股民營醫(yī)院板塊平均PE約為17倍。

　　明基醫(yī)院的經(jīng)營基本面也承壓。根據(jù)招股說明書，明基醫(yī)院2024年、2025年上半年的經(jīng)營收入為26.59億元、13.12億元，同比下滑1.07%、1.34%；股東應(yīng)占溢利為1.089億元、4870萬元，同比下滑34.95%、23.18%。

　　對(duì)于營收下滑，公司在招股書中表示，主要由于2024年初傳染病疫情較2025年同期更為嚴(yán)重，門診患者就診次數(shù)減少，導(dǎo)致2025上半年門診醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入減少，并抵消了同期住院醫(yī)療服務(wù)收入的增加。

　　印象大紅袍股東應(yīng)占溢利也持續(xù)下滑，2024年、2025年上半年為4286萬元、1023萬元，同比下滑9.78%、19.35%。

　　值得注意的是，即使采用了旨在穩(wěn)定股價(jià)的“機(jī)制B”，部分個(gè)股依然未能避免深度破發(fā)。今年8月，香港交易所就優(yōu)化首次公開招股市場(chǎng)定價(jià)及公開市場(chǎng)規(guī)定的咨詢文件刊發(fā)咨詢總結(jié)。上市公司可以在 “機(jī)制 A” 與 “機(jī)制 B” 之間二選一。

　　機(jī)制B下，引入新的機(jī)制選項(xiàng)，要求發(fā)行人事先選定一個(gè)分配至公開認(rèn)購部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%（上限為60%），并無回補(bǔ)機(jī)制。機(jī)制B下分配至公開認(rèn)購部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%。

　　一名港股分析人士對(duì)記者表示，機(jī)制B推出后，機(jī)構(gòu)擁有了更大的主動(dòng)權(quán)，如果將公開配售壓到10%的下限，可以使得流通盤較小，降低了因?yàn)楣_認(rèn)購部分比例過高帶來的錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以明基醫(yī)院為例，該公司采用的便是機(jī)制B發(fā)行。根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，明基醫(yī)院計(jì)劃在香港發(fā)行6700萬股，其中香港公開發(fā)售670萬股，約占10%;國際發(fā)售6030萬股，約占90%，另附15%超額配股權(quán)，招股價(jià)為9.34港元~11.68港元。若按公司發(fā)行價(jià)中位數(shù)計(jì)算，其發(fā)行比例是21.47%，基石鎖定44.1%，那么流通盤僅有3.94億港元。

　　上述分析人士對(duì)記者表示，在新規(guī)實(shí)行的一個(gè)月，多家實(shí)行“機(jī)制B”發(fā)行的標(biāo)的，上市后首日漲幅優(yōu)于同期實(shí)行“機(jī)制A”發(fā)行標(biāo)的表現(xiàn)。然而，“機(jī)制B”是一把雙刃劍。對(duì)于基本面扎實(shí)、定價(jià)合理的公司，它能通過鎖定較小的流通盤來創(chuàng)造有利的交易條件，從而降低破發(fā)概率。但針對(duì)部分估值偏高、機(jī)構(gòu)認(rèn)購反應(yīng)平淡的公司，由于沒有回?fù)軝C(jī)制，公司也難以通過回?fù)茏屔粞a(bǔ)位。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：港股打新虧錢！4只新股集體破發(fā)，明基醫(yī)院跌近50%創(chuàng)紀(jì)錄)

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