官宣20億美元交易，股價(jià)卻暴跌，創(chuàng)新藥BD對(duì)于藥企的真正價(jià)值在哪？

　　與年初官宣交易即點(diǎn)燃股價(jià)的熱鬧不同，2025年年尾的BD（業(yè)務(wù)拓展）在中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的角色正在悄然發(fā)生著變化。

　　12月21日和22日，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)先后官宣了三筆BD交易，包括加科思（1167.HK）與阿斯利康、荃信生物（2509.HK）與Windward Bio附屬公司LE2025 Therapeutics、先聲藥業(yè)（2096.HK）與Ipsen Pharma SAS。

　　國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)12月21日和22日官宣的三筆BD交易澎湃新聞?dòng)浾呃顬t瀟根據(jù)公開信息整理

　　從二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)來說，BD消息對(duì)現(xiàn)相關(guān)藥企的股價(jià)帶動(dòng)作用相當(dāng)有限。荃信生物22日股價(jià)盤中最高漲超6%，最終僅收漲1.44%；先聲藥業(yè)盤中跌超2.8%，收跌1.98%；最令外界意外的是，加科思（1167.HK）盤中跌超17%，收跌13.58%。

　　12月21日晚間，加科思宣布，就其自主研發(fā)的泛KRAS抑制劑JAB-23E73與阿斯利康達(dá)成合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，阿斯利康將獲得該產(chǎn)品在中國(guó)以外市場(chǎng)的獨(dú)家開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。在中國(guó)市場(chǎng)，加科思將與阿斯利康共同開發(fā)和商業(yè)化該產(chǎn)品。根據(jù)協(xié)議條款，加科思將獲得1億美元的首付款，并有資格額外獲得最高達(dá)19.15億美元的開發(fā)及商業(yè)化里程碑付款，以及在中國(guó)以外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的凈銷售額分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。

　　此次交易的核心資產(chǎn)正在中國(guó)和美國(guó)開展一期臨床試驗(yàn)，BD金額刷新了近些年國(guó)內(nèi)臨床階段小分子抗癌藥對(duì)外授權(quán)的紀(jì)錄。

　　時(shí)間拉回到2025年5月20日，三生制藥官宣與輝瑞12億美元首付款的天價(jià)BD交易官宣后，三生制藥當(dāng)天大漲32%，三生國(guó)健5月20日和5月21日收獲兩個(gè)漲停板。當(dāng)時(shí)，投資者關(guān)注的是誰家有BD預(yù)期。當(dāng)下，一筆又一筆BD交易已經(jīng)很難帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的情緒，甚至可能大跌。22日股價(jià)下跌的加科思并不是孤例。

　　12月17日，港股創(chuàng)新藥企和鉑醫(yī)藥（2142.HK）宣布，與百時(shí)美施貴寶達(dá)成長(zhǎng)期全球戰(zhàn)略合作及許可協(xié)議，雙方將共同研發(fā)新一代多特異性抗體療法。和鉑醫(yī)藥將獲得總計(jì)9000萬美元的付款，若百時(shí)美施貴寶選擇推進(jìn)所有潛在項(xiàng)目，和鉑醫(yī)藥還可獲得高達(dá)10.35億美元的開發(fā)及商業(yè)里程碑付款，以及基于未來產(chǎn)品凈銷售額的分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。整個(gè)交易最高總金額超11億美元，但當(dāng)天和鉑醫(yī)藥收跌1.15%，12月18日收跌2.57%。

　　更早之前的6月26日，榮昌生物（688331.SH，9995.HK）也官宣BD交易，Vor Bio獲得榮昌生物泰它西普在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。此次交易的最高總金額超42億美元。官宣當(dāng)天，榮昌生物A股跌超18%，港股跌超11%。

　　當(dāng)時(shí)，有分析稱，上述榮昌生物BD的成交金額不及預(yù)期，且首付款金額偏低。對(duì)此，榮昌生物方面公開回應(yīng)稱，市場(chǎng)上多數(shù)BD合作模式通常為“首付款+里程碑付款”，而榮昌生物此次合作的首付款構(gòu)成有所不同，包含部分現(xiàn)金以及股權(quán)。公司管理層分析認(rèn)為，這種模式更具優(yōu)勢(shì)，但可能與市場(chǎng)普遍認(rèn)知存在偏差。

　　此次加科思的股價(jià)下跌的一個(gè)原因也被指“首付款不及預(yù)期”。對(duì)此，加科思董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官王印祥在22日上午的媒體交流會(huì)上也對(duì)此直接回應(yīng)。他表示，近幾年，國(guó)內(nèi)的BD交易絕大多數(shù)都是有了二三期數(shù)據(jù)以后再授權(quán)，金額比較大，且集中在雙抗、ADC等大分子藥物上，而像公司此次對(duì)外授權(quán)的小分子抗癌藥方面，一直沒有很大的授權(quán)。至于BD的首付款，一般是占總交易額的3%至8%都是合理的，公司此次是占5%，屬于中等偏上的水平。

　　“公司對(duì)股價(jià)下跌是有預(yù)期的，并不意外，最近很多公司在官宣BD以后，都有一個(gè)短期的獲利回吐。”對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，王印祥表示，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)有非常復(fù)雜的原因，作為一家biotech（生物科技公司），關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)，但不能被市場(chǎng)帶節(jié)奏，還是沉下心來認(rèn)真做好研發(fā)，“我們更關(guān)注的是技術(shù)的進(jìn)步，關(guān)注如何將現(xiàn)在的科技成果應(yīng)用到產(chǎn)品方面”。

　　可以看到，BD交易對(duì)行業(yè)的“情緒催化劑”作用正在散去，行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)正在從“能否簽下BD”轉(zhuǎn)向“誰能憑借BD走得更遠(yuǎn)”，成為真正的國(guó)際化創(chuàng)新藥企。

　　當(dāng)前，BD的作用依然體現(xiàn)在多個(gè)層面。對(duì)于想沖刺上市的生物科技公司，BD是一個(gè)絕佳的背書。此前有業(yè)內(nèi)人士指出，像現(xiàn)在很多生物醫(yī)藥企業(yè)在港股排隊(duì)上市，擁有一個(gè)像樣的BD對(duì)企業(yè)來說也很重要，在這個(gè)過程中，“怎么重視BD都不為過”，BD可以為公司登陸資本市場(chǎng)貼上了“被MNC認(rèn)可”的標(biāo)簽，給投資人信心。對(duì)于已經(jīng)上市的生物科技公司，想要在“長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)”的行業(yè)深耕，BD實(shí)打?qū)嵉氖赘犊疃寄苓M(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備，為下一步研發(fā)提供強(qiáng)有力支撐。

　　對(duì)于未來創(chuàng)新藥BD的熱度，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)人士也普遍表達(dá)了樂觀的態(tài)度。有藥企高管分析指出，從需求端來看，跨國(guó)藥企未來十年將面臨“專利懸崖”的挑戰(zhàn)，他們勢(shì)必會(huì)尋找新的資產(chǎn)。從供給端來看，中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)具備較大優(yōu)勢(shì)，比如研發(fā)效率高、成本低。如果一家企業(yè)的資產(chǎn)真的具備非常高的差異化，在BD市場(chǎng)還是有定價(jià)權(quán)的。也有行業(yè)人士預(yù)期，2026年將是BD的大年。

　　“BD并不是某一家藥企的特色，而是全球biotech的常態(tài)，美國(guó)在這方面相對(duì)成熟，形成了一個(gè)生態(tài)鏈，即biotech做早期，biopharma做后期商業(yè)化。”王印祥在22日的媒體交流會(huì)上也表示，中國(guó)的biotech在2020年之前沒有能力嵌入這個(gè)生態(tài)，“自己玩自己的”；2020年之后，開始有了越來越多的License-out（對(duì)外授權(quán)），當(dāng)時(shí)能有個(gè)10億美元都是大的交易了，但現(xiàn)在10億美元都是小的。2024年開始，BD交易量大幅提升。

　　王印祥表示，中國(guó)創(chuàng)新藥通過對(duì)外授權(quán)的形式進(jìn)入全球市場(chǎng)，也就是這兩三年的時(shí)間。目前，中國(guó)缺乏的是能夠做全球市場(chǎng)的公司，相信未來會(huì)有越來越多的公司通過BD的形式，慢慢開始做全球市場(chǎng)的商業(yè)化，如此中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)會(huì)越來越好。他還認(rèn)為，中國(guó)的生物制藥公司不能再走大而全的路線，必須在某個(gè)專業(yè)方面做到全球最好，這才是長(zhǎng)期的價(jià)值。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：官宣20億美元交易，股價(jià)卻暴跌，創(chuàng)新藥BD對(duì)于藥企的真正價(jià)值在哪？)

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