比飲料還便宜的注射液走到盡頭？新華制藥沖擊創(chuàng)新卻遇盈利“滑坡”，58％凈利降幅撕開低價(jià)模式傷疤

　　單支1.27元的氨茶堿注射液，價(jià)格堪比一瓶普通礦泉水，卻成為老牌藥企新華制藥盈利滑坡的縮影。

　　今年以來，新華制藥（000756.SZ/0719.HK）創(chuàng)新動(dòng)作頻頻，一邊推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與產(chǎn)能升級(jí)，1類創(chuàng)新藥LXH-12n片啟動(dòng)肺動(dòng)脈高壓臨床、利丙雙卡因乳膏斬獲注冊(cè)證書，默克合作項(xiàng)目放量疊加現(xiàn)代醫(yī)藥物流項(xiàng)目投用；另一邊，2025年三季度報(bào)告披露的業(yè)績卻亮起紅燈——前三季度營業(yè)收入67.63億元，同比微增0.42%，歸母凈利潤同比下滑25.53%，單三季度凈利潤降幅更是擴(kuò)大至58.74%。在醫(yī)藥集采常態(tài)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，公司“以價(jià)換量”埋下的盈利結(jié)構(gòu)失衡隱患集中爆發(fā)，研發(fā)投入不足引發(fā)的轉(zhuǎn)型滯后問題凸顯，創(chuàng)新突圍的迫切訴求與盈利持續(xù)下滑的現(xiàn)實(shí)形成尖銳對(duì)立。

　　透過這份“喜憂參半”的成績單，新華制藥如何在低價(jià)困局中破局，如何平衡創(chuàng)新投入與短期盈利的關(guān)系，成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　結(jié)構(gòu)失衡與風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

　　新華制藥三季度盈利大幅下滑的核心癥結(jié)，在于盈利結(jié)構(gòu)失衡與行業(yè)政策壓力的雙重沖擊。

　　回顧近年業(yè)績，新華制藥營收雖呈增長態(tài)勢(shì)但增速持續(xù)放緩，2021—2024年?duì)I收分別為65.60億元、75.03億元、81.01億元、84.66億元，同比增速從9.23%降至4.51%；歸母凈利潤則在2024年首次下滑，全年實(shí)現(xiàn)4.70億元，同比下降5.33%，終結(jié)此前連續(xù)增長態(tài)勢(shì)。

　　2025年三季報(bào)顯示，新華制藥前三季度銷售毛利率為19.17%、銷售凈利率為3.95%。從行業(yè)維度看，2025年三季度155家A股化學(xué)制藥企業(yè)平均毛利率達(dá)49.93%，醫(yī)藥行業(yè)整體平均毛利率為48.6%，相比之下，新華制藥表現(xiàn)存在差距。

　　利潤下滑的直接誘因是“以價(jià)換量”的市場(chǎng)策略。為應(yīng)對(duì)集采沖擊與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司被迫下調(diào)部分主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格，19個(gè)集采中標(biāo)產(chǎn)品平均降幅超50%，其中不乏超低價(jià)中標(biāo)品種，如氨茶堿注射液（10ml:250mg）單支中選價(jià)低至1.27元；第二批國家集采中標(biāo)格列美脲片（1mg，30片/盒）中選價(jià)僅1.61元；26省聯(lián)盟集采中標(biāo)咪康唑產(chǎn)品中選價(jià)為6.5元。

　　低價(jià)策略直接拉低盈利水平，2025年前三季度公司制劑板塊毛利率僅26.27%；作為盈利支柱的原料藥板塊，雖以37.06%的毛利率支撐業(yè)績，但面臨上游原材料波動(dòng)、環(huán)保投入增加與下游采購壓價(jià)的三重?cái)D壓，毛利率較2023年下降2.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的加劇，進(jìn)一步放大了低價(jià)策略的弊端。作為新華制藥核心陣地的解熱鎮(zhèn)痛、抗感染領(lǐng)域，目前國內(nèi)有超50家藥企布局同類產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化導(dǎo)致行業(yè)整體盈利空間持續(xù)收窄。

　　更關(guān)鍵的是，新華制藥未能借技術(shù)升級(jí)構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，盡管在綠色生物制造領(lǐng)域有突破（如左旋多巴綠色制備技術(shù)獲省級(jí)大獎(jiǎng)），但核心傳統(tǒng)品種的工藝改進(jìn)滯后，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部企業(yè)平均水平，只能被動(dòng)卷入價(jià)格戰(zhàn)。

　　成本端的壓力同樣不容忽視。公司原料藥生產(chǎn)核心原材料丙二醇，2025年上半年采購均價(jià)同比明顯回落，但因采購集中度超60%且缺乏長期議價(jià)機(jī)制，未能充分享受原材料降價(jià)紅利；疊加2025年地方集采密集落地、政策持續(xù)收緊的行業(yè)環(huán)境，公司2024—2025年環(huán)保技改投入累計(jì)超2.3億元，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

　　醫(yī)健管理咨詢合伙人曹寧向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，當(dāng)前行業(yè)原料藥價(jià)格戰(zhàn)已常態(tài)化，疊加制劑集采持續(xù)擴(kuò)面，2025年以來已有3批共82個(gè)化學(xué)藥品種納入集采，平均降幅達(dá)52%。新華制藥若不能盡快優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，依托技術(shù)升級(jí)提升核心品種毛利率，僅靠低價(jià)換量維系規(guī)模，盈利下滑趨勢(shì)不僅難以扭轉(zhuǎn)，還可能進(jìn)一步加劇。

　　新增長點(diǎn)培育乏力

　　新華制藥成立于1943年，是全球重要的解熱鎮(zhèn)痛藥生產(chǎn)出口基地，主營化學(xué)原料藥、制劑等業(yè)務(wù)，擁有26個(gè)市場(chǎng)占有率第一或獨(dú)家品種，系A(chǔ)股、H股雙上市企業(yè)。

　　面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利壓力，新華制藥的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進(jìn)程明顯滯后于行業(yè)節(jié)奏，成為制約長期發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。從研發(fā)投入來看，據(jù)新華制藥2024年年度報(bào)告披露，公司2024年研發(fā)投入金額3.97億元，營業(yè)收入84.66億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為4.69%，較2023年的5.18%下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。這一研發(fā)強(qiáng)度不僅低于2024年A股化學(xué)制藥行業(yè)5.2%—5.8%的平均區(qū)間水平，更與行業(yè)頭部企業(yè)存在顯著差距，投入不足直接導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)出薄弱。

　　2025年前三季度，公司雖獲得21個(gè)藥品批件，但19個(gè)為仿制藥或制劑改規(guī)格產(chǎn)品，真正具備技術(shù)壁壘的1類創(chuàng)新藥僅有治療阿爾茨海默癥的OAB-14進(jìn)入Ⅱ期臨床，9月獲批臨床的LXH-12n片作為另一款1類創(chuàng)新藥，仍處于研發(fā)早期階段，管線單一且進(jìn)展緩慢。11月獲批的利丙雙卡因乳膏、7月落地的鹽酸伊伐布雷定片雖豐富了產(chǎn)品線，但前者面臨局部麻醉類藥物的激烈競(jìng)爭(zhēng)，后者作為醫(yī)保乙類品種已有5家企業(yè)獲批，后發(fā)優(yōu)勢(shì)不足。

　　在大健康領(lǐng)域，公司推出的能量飲料、魚油保健品等未能形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)反響平淡。

　　產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)與國際化布局同樣存在短板。新華制藥“原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略推進(jìn)緩慢，制劑業(yè)務(wù)占比不足50%，高端制劑出口占比低，主要依賴原料藥代工出口，缺乏自主終端品牌。盡管與百利高、羅氏、默克等跨國藥企的合作項(xiàng)目已投入運(yùn)營，但多為代工模式，附加值較低。海外市場(chǎng)集中于歐美，對(duì)南美、中東等新興市場(chǎng)開拓滯后，未建立本土化運(yùn)營體系，難以應(yīng)對(duì)國際貿(mào)易壁壘與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　前上市公司高管、醫(yī)藥市場(chǎng)專家章標(biāo)向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，一些傳統(tǒng)化藥企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型仍停留在“仿制藥為主、創(chuàng)新藥點(diǎn)綴”的階段，研發(fā)投入不足導(dǎo)致管線斷層風(fēng)險(xiǎn)加劇。醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)與業(yè)績的滯后效應(yīng)約3—5年，若當(dāng)前不加大核心領(lǐng)域投入，未來可能面臨無新增長點(diǎn)的困境。

　　章標(biāo)認(rèn)為，新華制藥需在兩方面重點(diǎn)突破：一是優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，減少對(duì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的依賴，借助利丙雙卡因乳膏、LXH-12n片等新產(chǎn)品打造高附加值產(chǎn)品矩陣；二是加大研發(fā)投入，聚焦心血管、神經(jīng)類等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域構(gòu)建多元化管線，同時(shí)強(qiáng)化合規(guī)運(yùn)營與國際化本土化布局，讓國際合作與產(chǎn)能升級(jí)真正轉(zhuǎn)化為盈利增長動(dòng)力。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：比飲料還便宜的注射液走到盡頭？新華制藥沖擊創(chuàng)新卻遇盈利“滑坡”，58％凈利降幅撕開低價(jià)模式傷疤)

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