【債市觀察】央行重啟14天期逆回購釋放跨年流動性 利率短端走強(qiáng)超長端顯配置價值

　　新華財經(jīng)北京12月22日電 上周（2025年12月15日至12月19日）央行公開市場重啟14天期逆回購釋放跨年流動性，維持年末資金面平穩(wěn)，利率短端在寬貨幣預(yù)期下走強(qiáng)，期限利差擴(kuò)大，收益率曲線趨向陡峭。利率長端周初延續(xù)回調(diào)，隨著超長端收益率觸及高位引發(fā)配置盤入場，情緒得到修復(fù)，收益率由漲轉(zhuǎn)跌，10年期國債收益率下行近1BP，30年期國債收益率下行超2BP。

　　近期降息、央行買債等傳聞不斷擾動，債市對消息面表現(xiàn)敏感，本周重點(diǎn)關(guān)注12月LPR報價、MLF到期續(xù)做，以及央行國債買賣等因素對年末市場預(yù)期和機(jī)構(gòu)行為的影響。

　　行情回顧

　　2025年12月19日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年12月12日分別變動-3.32BP、-1.99BP、-2.2BP、-2.58BP、-1.52BP、-0.88BP、-2.35BP、-0.5BP。

　　具體來看，周一，債市延續(xù)前一周五走勢，期現(xiàn)同步走弱，未受當(dāng)日公布11月偏弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，30年期債主力合約跌創(chuàng)逾一年新低，現(xiàn)券交易盤賣出情緒濃，長端收益率上行明顯，10年期國債250016收益率漲1.65BP至1.859%。周二，連續(xù)兩個交易日快速下跌后，債市情緒回溫修復(fù)，收益率震蕩回落，30年期債仍繼續(xù)走低，10年期國債250016收益率跌0.65BP至1.8525%。周三，債市延續(xù)修復(fù)行情，超長債收益率回落4BP，10年期國債250016收益率跌1.65BP至1.836%。周四，央行重啟14天期逆回購呵護(hù)跨年流動性，債市短端較強(qiáng)，長端午后轉(zhuǎn)弱，10年期國債250016收益率漲0.6BP至1.842%。周五，債市情緒延續(xù)震蕩修復(fù)，收益率普遍下行，10年期國債250016收益率跌0.7BP至1.835%，全周累計下跌0.75BP。

　　國債期貨先下后上，后半周扭轉(zhuǎn)跌勢。30年期主力合約全周上漲0.02%，10年期主力合約上漲0.14%，5年期主力合約上漲0.14%，2年期主力合約上漲0.02%。

　　中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股指反彈，全周累計上漲0.48%，收盤報485.28。

　　一級市場

　　上周利率債合計發(fā)行35只、3761.27億元，其中，國債發(fā)行4只、2960.40億元，政策性銀行債發(fā)行7只、400.50億元，地方債發(fā)行24只、400.37億元。

　　據(jù)已披露公告，本周（12月22日至12月26日）利率債計劃發(fā)行8只、1500.37億元，其中，國債2只、1480億元，地方債6只、20.37億元，無政策性銀行債發(fā)行。

　　海外債市

　　美國國債收益率上周整體下跌，周內(nèi)公布的11月失業(yè)率數(shù)據(jù)升創(chuàng)四年新高，且CPI漲幅超預(yù)期回落，令投資者加大對美聯(lián)儲明年降息的押注。10年期美債收益率全周累計下跌3BP，報4.16%；2年期美債收益率累計下跌4BP，報3.48%。

　　亞市方面，日本央行于上周五（12月19日）如期宣布加息，將政策利率從0.5%上調(diào)至0.75%的30年來最高水平，引發(fā)對政府債券的拋售，日債幾乎全線下跌。2年期日債收益率漲2.9BP至1.098%，10年期日債收益率漲5.3BP至2.023%，30年期日債收益率漲3.6BP至3.415%。10年和30年期日債收益率均達(dá)到1999年以來的最高水平。

　　美國勞工部12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅低于9月的3%，和市場預(yù)期的3.1%，10月數(shù)據(jù)因?yàn)槁?lián)邦政府“停擺”而出現(xiàn)空白。11月食品價格同比漲幅為2.6%，能源價格同比漲幅則為4.2%。剔除波動較大的食品和能源后，11月核心CPI同比上漲2.6%，也較9月的3.0%有所放緩。

　　盡管報告的可靠性受到質(zhì)疑，但仍提振了對明年降息的押注。凱投宏觀表示，美國通脹如此突然的停滯是不尋常的，需等到公布12月CPI數(shù)據(jù)時，才能驗(yàn)證這究竟是統(tǒng)計上的異常波動，還是真正的通脹回落。

　　華泰證券指出，雖然11月CPI數(shù)據(jù)邊際推高美聯(lián)儲降息預(yù)期，但由于通脹和勞工數(shù)據(jù)噪音較大，美聯(lián)儲可能暫停降息進(jìn)行觀察（以及明年下半年降息1-2次的預(yù)測）。

　　美國勞工統(tǒng)計局12月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增6.4萬，高于市場預(yù)期的5萬。10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由預(yù)期的下降2.5萬修正為大幅下降10.5萬。此外，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從下降0.4萬修正為下降2.6萬，9月從新增11.9萬修正至新增10.8萬，兩月合計新增人數(shù)較修正前減少3.3萬。11月失業(yè)率繼續(xù)攀升至4.6%，高于預(yù)期的4.5%，創(chuàng)2021年10月以來新高。

　　公開市場

　　上周央行公開市場周一至周五分別開展1309億元、1353億元、468億元、883億元、562億元的7天期逆回購操作，此外，周一開展6000億元6個月期買斷式逆回購操作，周四、周五連續(xù)兩日分別開展1000億元14天期逆回購操作。人民銀行時隔近三個月再次開展14天期逆回購操作，釋放出適度寬松貨幣政策靈活高效的信號。

　　周一至周五公開市場分別有1223億元、1173億元、1898億元、1186億元、1205億元7天期逆回購到期，周一還有4000億元買斷式逆回購到期。此外，周一有800億元7個月期國庫現(xiàn)金定存到期。

　　本周央行公開市場將有4575億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期1309億元、1353億元、468億元、883億元、562億元。周一有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。周四有3000億元MLF到期。

　　要聞回顧

　　·據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，社會消費(fèi)品零售總額43898億元，同比增長1.3%；環(huán)比下降0.42%。1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）444035億元，同比下降2.6%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長0.8%。11月份，貨物進(jìn)出口總額38987億元，同比增長4.1%，比上月加快4.0個百分點(diǎn)。

　　11月份，70個大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比總體下降、同比降幅擴(kuò)大。11月份，一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降0.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)；一線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降1.1%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。11月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降1.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)；一線城市二手住宅銷售價格同比下降5.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn)。

　　·財政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，全國一般公共預(yù)算收入200516億元，同比增長0.8%。其中，前11個月，全國稅收收入164814億元，同比增長1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。分中央和地方看，前11個月，中央一般公共預(yù)算收入88464億元，同比下降1%；地方一般公共預(yù)算本級收入112052億元，同比增長2.2%。

　　財政支出方面，前11個月，全國一般公共預(yù)算支出248538億元，同比增長1.4%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級支出38232億元，同比增長6.2%；地方一般公共預(yù)算支出210306億元，同比增長0.6%。

　　·上交所、深交所分別聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布通知，支持境外機(jī)構(gòu)投資者開展交易所債券回購業(yè)務(wù)，相關(guān)要求自12月19日起施行。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　中金公司：11月以來，債市情緒整體偏弱，尤其是超長端利率持續(xù)較快抬升，短端利率則在寬松流動性助推下維持窄幅震蕩，利率反而小幅回落，收益率曲線陡峭化特征明顯。未來2至3個月，也即明年一季度左右，債券的交易機(jī)會可能會進(jìn)一步顯現(xiàn)。近期債市的調(diào)整給2026年提供了更好的交易和配置機(jī)會，尤其是超長期債券的調(diào)整，會使得明年超長期債券成為更好的交易進(jìn)攻品種。

　　財通證券：從近期央行態(tài)度、結(jié)合銀行的息差和負(fù)債壓力等因素，12月降息的可能性有限，因此債券市場還是處于筑底盤整階段。向后展望，第一，貨幣寬松的方向是確定的，流動性已經(jīng)先行釋放了呵護(hù)態(tài)度；第二，30y國債有其上限，也就是2.3%，而且經(jīng)歷今年下半年的調(diào)整，雖然30y國債交易更加活躍，但由于交易盤極致的持有訴求所驅(qū)動的利差壓縮，已經(jīng)基本全部“回吐”，30y-10y國債利差水平回歸到2023年上半年，已經(jīng)屬于本輪牛市中的合理水平。因此，當(dāng)前階段空間重于時間，把握利率震蕩過程中的利率高點(diǎn)，30y國債越接近2.3%就越樂觀，債券還是要做左側(cè)。

　　天風(fēng)證券：與傳統(tǒng)年末走強(qiáng)的行情不同，今年在交易盤主導(dǎo)之下，債市波動特征較為明顯。展望后市，高波動的狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)，原因在于當(dāng)下配置盤和交易盤行為仍有分化，交易特征更為凸顯的格局尚未改變，而市場對于供給壓力和基金銷售新規(guī)落地的擔(dān)憂也未解除，預(yù)計債市或繼續(xù)在政策預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為的博弈中震蕩。短期維度，更多需要基于對年末交易盤的節(jié)奏判斷來尋找波動機(jī)會，而短端利率、存單和中短端信用或是可以把握的品種。拉長時間維度來看，當(dāng)前市場整體處于情緒偏弱和基本面偏弱共存的格局，這也意味著債市仍有修復(fù)空間，需要等待更多信號，比如：基金銷售新規(guī)利空落地后的情緒修復(fù)、寬貨幣落地提振市場做多信心、配置盤持續(xù)進(jìn)場約束利率向上空間、供給壓力擔(dān)憂解除等。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：【債市觀察】央行重啟14天期逆回購釋放跨年流動性 利率短端走強(qiáng)超長端顯配置價值)

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