商業(yè)航天規(guī)?；涞靥崴?基金理性持倉錨定業(yè)績兌現(xiàn)

　　近日，馬斯克旗下的SpaceX在內部信中確認籌備2026年潛在IPO計劃，并同步推進內部股份出售。對市場而言，這不僅是一家獨角獸走向資本市場的常規(guī)操作，更是一個階段性信號的釋放——當前，太空這個從以技術敘事為核心的領域，正變成資本、技術與產(chǎn)業(yè)邏輯深度交匯的現(xiàn)實賽道。

　　幾乎在同一時間，我國商業(yè)航天的發(fā)展亦迎來節(jié)奏提速。低軌衛(wèi)星發(fā)射持續(xù)推進，商業(yè)火箭發(fā)射能力加快驗證，政策層面明確提出適度超前布局信息基礎設施、加快衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設，商業(yè)航天的制度與產(chǎn)業(yè)環(huán)境不斷完善。

　　從SpaceX的資本化進程提速，到國內低軌星座與商業(yè)火箭發(fā)展節(jié)奏加快，商業(yè)航天正在全球范圍內完成從“技術可行”向“產(chǎn)業(yè)成形”的關鍵躍遷。在技術路徑逐步清晰、基礎設施加快鋪開的背景下，這一長期投入密集、回報周期較長的領域，正邁入規(guī)?；ㄔO與商業(yè)化落地并行的新階段，其產(chǎn)業(yè)屬性、投資邏輯與風險定價也成為了市場關注的焦點。

　　產(chǎn)業(yè)正加速成形

　　規(guī)?；涞靥崴?/strong>

　　商業(yè)航天并非橫空出世，而是在制度演進與技術突破的推動下，逐步從國家工程走向市場化運行。

　　從全球經(jīng)驗看，美國率先探索出一條以立法和政策為牽引、由市場力量主導的航天商業(yè)化路徑。1984年，《商業(yè)太空發(fā)射法案》為私營企業(yè)進入航天發(fā)射領域打開制度空間；2015年，《商業(yè)太空發(fā)射競爭法》確立太空資源相關產(chǎn)權，并推動結束美國國家航空航天局（NASA）對國際空間站運輸服務的壟斷；2018年發(fā)布的《太空政策指令1號》進一步明確，將近地軌道常規(guī)運輸與服務交由市場承擔，NASA轉而聚焦深空探索。在一系列制度安排下，“政府作為錨定客戶、企業(yè)提供市場化服務”的商業(yè)航天模式逐步成形。

　　制度松動很快在產(chǎn)業(yè)層面得到回應。以SpaceX為代表的商業(yè)航天企業(yè)，通過可復用火箭、高頻次發(fā)射和規(guī)?；\營，顯著降低了進入太空的成本，并率先跑通發(fā)射服務與衛(wèi)星通信等商業(yè)模式。近年來，隨著星鏈業(yè)務擴張及IPO計劃推進，商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)化和資本化前景進一步被市場所確認，也成為全球航天產(chǎn)業(yè)格局變化的重要標志。

　　相比之下，中國商業(yè)航天的發(fā)展路徑更具“國家引導、市場參與”的特色。我國航天體系長期由國家主導，近年來在培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的背景下，政策層面持續(xù)引導商業(yè)力量進入航天領域。2020年，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被納入“新型基礎設施”范疇，民營企業(yè)在發(fā)射、通信載荷及應用服務等環(huán)節(jié)的參與度持續(xù)提升?！笆奈濉币詠?，商業(yè)航天在基礎設施建設和產(chǎn)業(yè)協(xié)同中加速推進。展望“十五五”，在前期基礎設施逐步成型的背景下，行業(yè)發(fā)展也將從探索期邁入體系化推進的新階段。

　　在上述發(fā)展背景下，商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)屬性和所處階段逐漸成為投資層面關注的核心問題。從產(chǎn)業(yè)屬性看，多位受訪基金經(jīng)理一致認為，商業(yè)航天并非傳統(tǒng)航天軍工的簡單延伸，而是一條以市場化運作為核心、以商業(yè)回報為目標的新賽道。

　　圍繞商業(yè)航天的運行邏輯，富國基金基金經(jīng)理曹璐迪指出，商業(yè)航天以低成本和市場化為導向，追求可盈利、可復制的商業(yè)模式，其競爭格局遵循“先登先占”的國際資源競爭規(guī)則。相比之下，傳統(tǒng)航天軍工更多的是圍繞國家安全和戰(zhàn)略任務展開，主要依賴財政投入，發(fā)展模式更具計劃性。

　　招商基金基金經(jīng)理許榮漫亦表示，商業(yè)航天通過市場競爭推動成本下降和技術迭代，涵蓋火箭發(fā)射、衛(wèi)星制造及應用等多個環(huán)節(jié)，其運行邏輯與傳統(tǒng)航天存在明顯差異。

　　從商業(yè)閉環(huán)角度看，中歐基金基金經(jīng)理李帥強調商業(yè)航天是“按市場需求運行的盈利型產(chǎn)業(yè)”，真正具備商業(yè)屬性的企業(yè)，往往已形成“制造—發(fā)射—運營—服務”的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，而非僅依賴單一軍工訂單。

　　永贏基金基金經(jīng)理劉庭宇則從商業(yè)模式角度指出，支撐商業(yè)航天發(fā)展的重要條件，在于是否存在用戶和企業(yè)愿意付費的應用場景，并為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來超過成本的回報。產(chǎn)業(yè)邏輯逐步轉變的同時，行業(yè)所處階段也在發(fā)生變化。圍繞火箭環(huán)節(jié)的技術進展，曹璐迪認為，火箭環(huán)節(jié)的技術突破尤為關鍵，以朱雀三號為代表的一系列試飛，驗證了未來低成本、大推力、高頻次發(fā)射所需的一系列基石技術，在火箭層面上我們進入了由技術驗證向規(guī)?；涞剡^渡的關鍵窗口。

　　許榮漫認為，隨著商業(yè)航天司設立、相關行動計劃發(fā)布，以及低軌衛(wèi)星密集發(fā)射推進，政策、技術與產(chǎn)業(yè)需求正在形成共振，行業(yè)正邁入規(guī)?；M網(wǎng)與商業(yè)化落地并行的窗口期。

　　衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射

　　階段性主線愈發(fā)清晰

　　在階段判斷逐漸清晰的背景下，針對行業(yè)的投資視角進一步落向了具體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈結構看，多位基金經(jīng)理的觀點顯示，我國商業(yè)航天仍處于空間基礎設施建設的初期階段，因此投資的關注點更多集中在衛(wèi)星制造和火箭發(fā)射等環(huán)節(jié)。

　　圍繞衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，曹璐迪認為可主要關注衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏、大運力火箭突破、火箭及衛(wèi)星制造的降本落地。當前，這三個方向均有密集的催化利好。從規(guī)劃層面看，中國星網(wǎng)的GW星座和上海垣信千帆星座合計規(guī)劃衛(wèi)星數(shù)量龐大，而當前在軌數(shù)量仍處于較低水平，根據(jù)相關規(guī)則，未來幾年內衛(wèi)星發(fā)射需求具備較強確定性。近期，衛(wèi)星發(fā)射已邁入常態(tài)化階段，實質性提速明顯。

　　在火箭環(huán)節(jié)，運力供給被普遍視為制約星座建設進度的關鍵因素。曹璐迪表示，朱雀三號首飛即入軌具有里程碑意義，后續(xù)仍有多款火箭發(fā)射，有望在大運力和可回收兩個技術上得到進一步的驗證。劉庭宇亦指出，隨著中大型液體火箭取得關鍵突破，商業(yè)航天長期面臨的運力瓶頸正逐步緩解，一旦可回收技術取得實質性進展，發(fā)射成本下降和高頻次發(fā)射能力提升，將顯著加快低軌衛(wèi)星的組網(wǎng)進程。

　　從產(chǎn)業(yè)結構角度出發(fā)，許榮漫將商業(yè)航天劃分為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射和衛(wèi)星應用三大環(huán)節(jié)，并指出在當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，制造與發(fā)射更類似于資本開支端，通常領先于應用端。在篩選相關標的時，可從“單星價值量×星座規(guī)劃規(guī)?！潦袌龇蓊~”的框架評估衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)的業(yè)績彈性；而在衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)，可優(yōu)先關注火箭總體及高價值不可復用部件供應商的競爭優(yōu)勢。

　　在選股邏輯上，李帥強調，應重點聚焦“技術壁壘、競爭優(yōu)勢與訂單兌現(xiàn)”三位一體的框架，優(yōu)先選擇掌握核心技術、具備產(chǎn)業(yè)競爭力且訂單可見性較高的企業(yè)，并通過研發(fā)投入強度、在手訂單金額和毛利率水平等指標進行綜合判斷。

　　基金持倉規(guī)模相對有限

　　業(yè)績兌現(xiàn)成為關鍵變量

　　在產(chǎn)業(yè)邏輯逐步清晰的同時，商業(yè)航天板塊在二級市場上的資金結構則呈現(xiàn)出較為鮮明的階段性特征。從年內表現(xiàn)看，板塊內部行情分化明顯，部分漲幅居前的個股并未同步獲得公募基金等機構投資者的集中配置，資金結構整體仍偏分散。

　　以年內漲幅超過100%的標的來看，斯瑞新材、信息發(fā)展等公司在三季報中披露的前十大流通股東中尚未出現(xiàn)公募基金的身影；航天動力、航天發(fā)展等個股雖有機構重倉參與，但整體持倉規(guī)模仍相對有限。

　　當然，也有少數(shù)個股進入了公募基金的配置范圍。例如，超捷股份的前十大流通股東中，出現(xiàn)了長城基金、華夏基金、永贏基金等多家公募機構；龍溪股份亦獲得永贏基金、前海開源基金、東方阿爾法基金等機構持倉。不過，從板塊整體來看，機構資金尚未形成大范圍、系統(tǒng)性的重倉格局，配置層級仍然有限。

　　從資金屬性看，這種分化在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段并不罕見。相較于以中長期配置為主、強調業(yè)績兌現(xiàn)和確定性的機構資金，部分交易性資金更傾向于圍繞政策信號、技術進展或產(chǎn)業(yè)節(jié)點提前參與，推動個別標的在短期內出現(xiàn)較大波動。隨著產(chǎn)業(yè)進展逐步落地、相關企業(yè)業(yè)績逐漸驗證，商業(yè)航天板塊的資金結構，仍有望在后續(xù)階段向更加機構化、長期化方向演變。

　　回到估值與風險層面，基金經(jīng)理的判斷整體更趨理性。劉庭宇表示，商業(yè)航天板塊當前絕對靜態(tài)估值水平雖然不低，但隱含了相關企業(yè)較高的技術壁壘和稀缺性，未來行業(yè)競爭格局相對較好。

　　談到業(yè)績兌現(xiàn)的節(jié)奏，曹璐迪指出，隨著衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏加快、業(yè)績逐步兌現(xiàn)，盈利增長有望帶動估值逐步消化。許榮漫則認為，由于當前仍處于小批量階段，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤釋放有限，傳統(tǒng)PE估值的參考意義不足，更適合采用遠期PE或PS等指標進行評估。

　　李帥進一步表示，商業(yè)航天估值應基于“技術壁壘、訂單規(guī)模和應用落地進度”三重維度判斷。對于掌握核心關鍵技術、產(chǎn)業(yè)化落地路徑清晰、未來景氣兌現(xiàn)預期較強的核心公司，市場可給予更高的估值容忍度。當然，對于單純技術概念、缺乏明確下游應用場景的“偽商業(yè)航天”標的，則需警惕其估值泡沫風險。

　　在具體投資中，多位基金經(jīng)理還提示，仍需關注技術驗證和發(fā)射進度不及預期、訂單交付周期較長導致的業(yè)績兌現(xiàn)錯期，以及階段性市場情緒波動引發(fā)的估值調整風險。

（文章來源：證券時報）