IPO雷達(dá)｜科酈遞表港股IPO，上半年凈利腰斬，業(yè)績滑坡管理層薪酬卻增加

　　科酈有限公司（COREE Company Limited，下稱“科酈”）于近期向港交所遞交招股書，計(jì)劃在香港主板上市。科酈成立于2009年，作為一家源自韓國、業(yè)務(wù)主要集中于中國的綜合醫(yī)療健康解決方案供應(yīng)商，科酈在兒科醫(yī)藥營銷與母嬰營養(yǎng)品領(lǐng)域占有一定市場(chǎng)份額。然而，其招股書披露的信息顯示，公司也面臨業(yè)績依賴單一供應(yīng)商、客戶集中度過高、治理獨(dú)立性存隱憂等風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)績波動(dòng)明顯，營收依賴單一業(yè)務(wù)線

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收益計(jì)，該公司在中國內(nèi)地醫(yī)藥營銷、推廣與銷售市場(chǎng)排名前十。尤其是，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收益計(jì)算，該公司是中國內(nèi)地最大的兒科醫(yī)藥營銷、推廣與銷售服務(wù)供應(yīng)商，約占中國內(nèi)地市場(chǎng)15.9%的顯著份額。

　　然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，科酈收益分別為3.22億美元、3.5億美元、2.82億美元，呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)。年度溢利分別為1733.82萬美元、2476.84萬美元、2185.08萬美元；毛利率分別為43.6%、48.3%、53.3%。盡管公司毛利率略有提升，但整體營收規(guī)模收縮仍引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。而截至2025年6月30日的六個(gè)月內(nèi)，該公司收益進(jìn)一步下滑至1.43億美元。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，科酈控股核心業(yè)務(wù)聚焦醫(yī)藥營銷推廣與母嬰營養(yǎng)補(bǔ)充劑，其中兒科藥品分銷為絕對(duì)營收支柱。招股書顯示，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)收益1.43億美元，較2024年同期的2.04億美元下滑29.6%，核心產(chǎn)品媽咪愛與易坦靜（二者均由韓國韓美集團(tuán)研發(fā)生產(chǎn)）銷售額同比下降28.7%，揭示出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致的抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱問題。

　　該公司業(yè)務(wù)線收入構(gòu)成高度集中，醫(yī)藥營銷推廣與銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)90.9%營收，母嬰及營養(yǎng)補(bǔ)充劑占比僅6.5%，其他業(yè)務(wù)不足3%。這種“一業(yè)獨(dú)大”模式使得公司業(yè)績與兒科藥市場(chǎng)波動(dòng)深度綁定，而中國出生率下降（2020-2024年嬰配粉行業(yè)復(fù)合增長率-4.1%）進(jìn)一步加劇市場(chǎng)需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管2025年上半年?duì)I收大幅下滑29.6%，科酈控股毛利率卻逆勢(shì)提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至56.0%，主要依賴供應(yīng)商藥價(jià)下降及采購成本控制。但這一“成本優(yōu)化”未能抵消收入端的劇烈收縮，凈利潤從2024年同期的4378萬美元驟降至2183萬美元，跌幅達(dá)50.2%，遠(yuǎn)超營收降幅；凈利率從21.5%壓縮至15.1%，盈利能力顯著惡化。

　　高度依賴單一供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)交易埋隱患

　　科酈與韓美集團(tuán)的合作關(guān)系既是業(yè)務(wù)基石，也成為風(fēng)險(xiǎn)集中點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，科酈向韓美集團(tuán)的采購額占其總采購額的52.6%至62.0%，銷售韓美集團(tuán)產(chǎn)品的收益占比更超過90%。公司自韓美集團(tuán)采購的媽咪愛、易坦靜等核心產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)93.1%的收入，形成“單一供應(yīng)商（韓美）-單一產(chǎn)品（兒科藥）-單一客戶（湖北藥企）”的三重依賴鏈條。公司坦言，若與韓美集團(tuán)的合作出現(xiàn)變化或終止，將對(duì)其業(yè)務(wù)造成“重大不利影響”。

　　此外，科酈創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼控股股東林鐘潤亦為韓美集團(tuán)股東，直接及間接持有后者約7.24%的權(quán)益。盡管雙方已簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，且公司表示“關(guān)系出現(xiàn)重大不利變化的可能性低”，但關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性、利益沖突風(fēng)險(xiǎn)仍受監(jiān)管與投資者關(guān)注。

　　客戶集中度高，議價(jià)能力存疑

　　客戶結(jié)構(gòu)高度集中且持續(xù)惡化，成為科酈的顯著風(fēng)險(xiǎn)。2025年上半年，前五大客戶收入占比攀升至65.6%，較2022年的43.4%增長22.2個(gè)百分點(diǎn)；其中最大客戶貢獻(xiàn)42.9%營收，較2022年的24.7%近乎翻倍。該最大客戶為湖北某上市藥企，自2008年合作以來長期占據(jù)第一大客戶地位，2025年上半年銷售額達(dá)6150萬美元。

　　高度集中的客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司議價(jià)能力薄弱，若主要客戶減少采購或延遲付款，將直接沖擊現(xiàn)金流。

　　公司治理獨(dú)立性存隱憂，研發(fā)投入走低

　　公司治理獨(dú)立性存在隱憂。創(chuàng)始人林鐘潤通過直接及間接方式合計(jì)控制76.2%股權(quán)，為絕對(duì)控股股東；董事會(huì)7名董事中4名為韓籍人士，包括CEO韓星俊等核心管理層，且“高級(jí)管理人員多居住于韓國”，公司坦言可能“無法及時(shí)響應(yīng)中國監(jiān)管要求”。

　　管理層薪酬與業(yè)績?cè)鲩L嚴(yán)重倒掛。2024年公司凈利潤同比下降11.8%，但董事薪酬總額達(dá)61.5萬美元，較2022年的26.8萬美元增長129.5%；其中林鐘潤薪酬從2022年的26.8萬美元增至2024年的61.5萬美元，三年復(fù)合增長率57.3%。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)投入持續(xù)走低，2024年研發(fā)開支僅76萬美元，占營收0.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，創(chuàng)新能力薄弱。

　　合規(guī)與法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　科酈在過往記錄中曾出現(xiàn)部分租賃物業(yè)未登記、員工社保公積金繳納延遲等合規(guī)瑕疵。盡管公司表示已補(bǔ)繳并完善內(nèi)控，但這些歷史問題仍可能影響其企業(yè)形象與監(jiān)管評(píng)價(jià)。

　　此外，公司在韓國曾接受稅務(wù)調(diào)查，并于2025年10月被要求補(bǔ)繳約53億韓元稅款?？漆B已提起上訴，但相關(guān)糾紛若持續(xù)，可能影響其財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

（文章來源：深圳商報(bào)·讀創(chuàng)）

(原標(biāo)題：IPO雷達(dá)｜科酈遞表港股IPO，上半年凈利腰斬，業(yè)績滑坡管理層薪酬卻增加)

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