華金策略：春季行情開啟中 聚焦成長

　　當(dāng)前市場對經(jīng)濟偏弱和日央行加息的擔(dān)憂過度。（1）經(jīng)濟中長期韌性仍在，且當(dāng)前股價已對悲觀預(yù)期反映較充分。一是11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，但股價已較充分反映了悲觀預(yù)期。二是中長期經(jīng)濟和盈利韌性仍在：首先，2026年財政和貨幣政策雙寬松下經(jīng)濟增長仍有韌性；其次，2026年周期和科技盈利增速可能回升。（2）日央行加息對A股影響有限。一是復(fù)盤來看，日央行加息對美股負(fù)面影響的程度和持續(xù)性均大于A股。二是日央行加息會導(dǎo)致美元指數(shù)下降，對A股有一定積極影響。

　　復(fù)盤歷史，A股春季行情開啟前市場多有調(diào)整，政策和外部事件、流動性、估值情緒等因素驅(qū)動春季行情開啟。（1）春季行情開啟前A股多有調(diào)整。（2）政策偏緊或負(fù)面外部事件可能導(dǎo)致春季行情于元旦后開啟。一是2010年以來的16次春季行情中有9年在元旦后啟動。二是政策收緊或負(fù)面外部事件可能導(dǎo)致春季行情延后開啟。（3）積極的政策和外部事件、流動性寬松和估值情緒低位等驅(qū)動春季行情開啟。一是積極的政策和外部事件是推動春季行情開啟的核心因素。二是流動性寬松也會驅(qū)動春季行情啟動。三是估值和情緒處于低位也有利于春季行情開啟。

　　當(dāng)前來看，短期春季行情可能開啟，A股維持慢牛走勢。（1）短期政策仍可能偏積極，外部風(fēng)險有限。一是短期積極的政策仍可能進(jìn)一步出臺和實施：首先，短期內(nèi)央行可能降息降準(zhǔn)；其次，年底提振消費的政策大概率進(jìn)一步出臺和實施。二是短期外部風(fēng)險有限：首先，短期中美關(guān)系維持平穩(wěn)；其次，日央行加息落地。（2）短期流動性可能進(jìn)一步寬松。一是短期宏觀流動性可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲短期繼續(xù)降息的預(yù)期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流動性。二是短期股市資金流入可能上升。（3）當(dāng)前A股估值和情緒仍處于中性偏高水平。

　　科技成長占優(yōu)的風(fēng)格短期難切換。（1）復(fù)盤歷史，年底科技成長風(fēng)格出現(xiàn)切換的核心驅(qū)動因素是估值和情緒偏高、流動性偏緊、美股科技股調(diào)整等。一是是估值和情緒處于高位是年底科技風(fēng)格出現(xiàn)切換的核心原因。二是流動性收緊也可能導(dǎo)致年底科技風(fēng)格出現(xiàn)切換。三是美股科技股出現(xiàn)調(diào)整也可能導(dǎo)致A股科技風(fēng)格出現(xiàn)切換。（2）當(dāng)前來看，科技成長占優(yōu)的風(fēng)格短期難切換。一是短期科技成長行業(yè)估值和情緒仍中性偏高。二是短期流動性可能進(jìn)一步寬松。三是12月以來納指持續(xù)上行，AI產(chǎn)業(yè)趨勢不斷上行疊加流動性寬松，美股科技股中短期可能繼續(xù)偏強。

　　行業(yè)配置：短期繼續(xù)均衡配置科技成長、部分周期和消費等行業(yè)。（1）年底在政策支持下部分消費行業(yè)可能有配置機會。（2）短期科技成長和部分周期行業(yè)可能受益于日央行加息。（3）當(dāng)前成長中的醫(yī)藥、傳媒、計算機、汽車等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低。（4）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的軍工（商業(yè)航天）、電新（核聚變、儲能）、機械設(shè)備（機器人）、計算機（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、醫(yī)藥（AI醫(yī)療、創(chuàng)新藥）等行業(yè)；二是可能補漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。

　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

（文章來源：華金證券）

(原標(biāo)題：【華金策略鄧?yán)妶F隊-定期報告】春季行情開啟中，聚焦成長)

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