論數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化：實(shí)踐、風(fēng)險(xiǎn)與展望

　　渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司劉金龍

　　隨著技術(shù)迅猛發(fā)展，數(shù)據(jù)已成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的新質(zhì)生產(chǎn)要素，在優(yōu)化決策、提升效率和催生新業(yè)態(tài)方面作用關(guān)鍵。數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)壯大，已成為我國高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。在此背景下，探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，對于盤活數(shù)據(jù)要素價(jià)值、拓寬企業(yè)融資渠道、深化數(shù)據(jù)要素市場改革具有重要意義。

　　一、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵界定

　?。ㄒ唬?shù)據(jù)資產(chǎn)的概念演進(jìn)

　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指由組織合法擁有或控制，能夠進(jìn)行計(jì)量并帶來經(jīng)濟(jì)或社會價(jià)值的數(shù)據(jù)資源。我國高度重視數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理與應(yīng)用，逐步構(gòu)建了圍繞數(shù)據(jù)治理、流通交易與安全保護(hù)政策的框架。國家層面通過制定標(biāo)準(zhǔn)，明確了數(shù)據(jù)的資源與資產(chǎn)屬性，而地方實(shí)踐則豐富了其確權(quán)路徑，例如北京、江蘇等地探索的數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)登記，側(cè)重于數(shù)據(jù)的智力成果與商業(yè)價(jià)值；深圳等地的規(guī)則則區(qū)分了數(shù)據(jù)資源與數(shù)據(jù)產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)加工增值與市場交易屬性。這些探索共同推動數(shù)據(jù)從資源向可辨識、可計(jì)量的資產(chǎn)演進(jìn)。

　?。ǘ?shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的概念

　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，是以數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來可產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資過程。其基礎(chǔ)資產(chǎn)可表現(xiàn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押貸款債權(quán)、數(shù)據(jù)服務(wù)應(yīng)收賬款、特定數(shù)據(jù)產(chǎn)品收益權(quán)等形態(tài)。本質(zhì)上，它是將非標(biāo)準(zhǔn)化、流動性較弱的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、可交易的金融工具的過程，旨在提升資產(chǎn)流動性，為企業(yè)開辟創(chuàng)新融資路徑。

　　二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的發(fā)展基礎(chǔ)與實(shí)踐

　　服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展是資本市場的重要使命，數(shù)據(jù)作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，其資本化路徑探索正當(dāng)其時(shí)。當(dāng)前，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化已具備多方面的基礎(chǔ)與多樣化的實(shí)踐。

　?。ㄒ唬﹫?jiān)實(shí)的政策與市場基礎(chǔ)

　　一方面，頂層設(shè)計(jì)不斷完善。國家提出了數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、加工使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)“三權(quán)分置”的產(chǎn)權(quán)制度框架，為數(shù)據(jù)確權(quán)奠定了基石。財(cái)政部等部門出臺了加強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理、規(guī)范數(shù)據(jù)資源會計(jì)處理、制定數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見等政策，逐步解決了數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”“估值”等關(guān)鍵問題。國家數(shù)據(jù)局的成立與“數(shù)據(jù)要素X”行動計(jì)劃的實(shí)施，則致力于繁榮數(shù)據(jù)要素市場生態(tài)，為證券化提供了廣闊的潛在基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

　　另一方面，市場需求持續(xù)增長。數(shù)據(jù)要素型企業(yè)在研發(fā)與前期拓展階段普遍面臨資金壓力，證券化提供了將未來收益提前變現(xiàn)的解決方案。對于投資者而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供了參與數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值增長的新渠道，其背后依托的超大規(guī)模市場、豐富應(yīng)用的場景與數(shù)據(jù)資源規(guī)模，構(gòu)成了長期價(jià)值支撐。

　　（二）基礎(chǔ)設(shè)施與生態(tài)初步成形

　　全國范圍內(nèi)數(shù)據(jù)交易場所建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，“一地一所”格局初步形成，在數(shù)據(jù)產(chǎn)品合規(guī)審核、確權(quán)登記、交易撮合等方面的服務(wù)能力持續(xù)提升。隱私計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)的應(yīng)用，增強(qiáng)了數(shù)據(jù)流通的安全保障與可信度。圍繞數(shù)據(jù)交易產(chǎn)生的“數(shù)商”生態(tài)不斷壯大，涵蓋了數(shù)據(jù)集成、評估、法律、審計(jì)等專業(yè)服務(wù)，為證券化提供了必要的中介支持。

　　（三）國內(nèi)創(chuàng)新案例提供有益借鑒

　　從我國已落地的實(shí)踐案例來看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)參與資產(chǎn)證券化的模式正沿著從間接增信到直接變現(xiàn)的路徑不斷深化，已形成多層次探索路徑。一是間接增信模式，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押為應(yīng)收賬款等傳統(tǒng)債權(quán)提供擔(dān)保，提升信用等級、降低發(fā)行成本。二是數(shù)據(jù)賦能模式，通過數(shù)據(jù)模型對入池資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)畫像與動態(tài)監(jiān)控，從而優(yōu)化資產(chǎn)定價(jià)與管理。三是基礎(chǔ)設(shè)施證券化模式，以數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定運(yùn)營收入為基礎(chǔ)發(fā)行公募或私募REITs，盤活重資產(chǎn)并支持?jǐn)?shù)據(jù)生態(tài)建設(shè)。四是復(fù)合型知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，將數(shù)據(jù)與專利、商標(biāo)等打包，通過許可費(fèi)產(chǎn)生綜合現(xiàn)金流，拓寬科技企業(yè)融資渠道。這些案例體現(xiàn)了數(shù)據(jù)從輔助增信到深度賦能、再到資產(chǎn)組合組成部分的演進(jìn)過程，為數(shù)據(jù)要素的金融化應(yīng)用積累了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化面臨的主要挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管探索已取得初步進(jìn)展，但數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)前沿金融創(chuàng)新，其規(guī)?；?、常態(tài)化發(fā)展仍面臨一系列深層次的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，一方面，與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化相關(guān)的產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管等基礎(chǔ)制度尚有進(jìn)一步完善的空間。另一方面，從創(chuàng)新試點(diǎn)到形成穩(wěn)定范式的路徑仍需持續(xù)探索。具體而言，在技術(shù)層面，數(shù)據(jù)的確權(quán)溯源、動態(tài)估值與安全防護(hù)等核心環(huán)節(jié)仍存在技術(shù)瓶頸，現(xiàn)有方案難以完全滿足金融級應(yīng)用對權(quán)屬清晰、價(jià)值穩(wěn)定和安全可靠的高標(biāo)準(zhǔn)要求。在市場層面，數(shù)據(jù)要素市場整體仍處于早期，交易流動性不足、定價(jià)機(jī)制不成熟、跨區(qū)域規(guī)則不統(tǒng)一等問題，制約了可證券化資產(chǎn)的規(guī)?；┙o與產(chǎn)品的后續(xù)流通。在法律與合規(guī)層面，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)在法律上的具體界定、各方權(quán)益的平衡保護(hù)，以及業(yè)務(wù)活動中的合規(guī)審查，均存在模糊地帶，給產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶來挑戰(zhàn)。各參與主體在嘗試推進(jìn)具體項(xiàng)目時(shí)，往往需要耗費(fèi)大量精力梳理底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)中存在的上述問題，且一系列新的問題和挑戰(zhàn)還在不斷浮現(xiàn)。

　　四、推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展的路徑

　　首要，持續(xù)深化數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)。加快推動數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)立法進(jìn)程，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的權(quán)屬確認(rèn)、權(quán)益流轉(zhuǎn)和司法保護(hù)提供堅(jiān)實(shí)法律基石。同時(shí)，大力促進(jìn)數(shù)據(jù)要素市場統(tǒng)一規(guī)范，推動各地?cái)?shù)據(jù)交易平臺在核心規(guī)則、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與認(rèn)證結(jié)果上實(shí)現(xiàn)互認(rèn)互通，破除市場分割，為跨區(qū)域、跨場景的數(shù)據(jù)資產(chǎn)整合與證券化掃清障礙。

　　其次，引導(dǎo)市場在規(guī)范中有序創(chuàng)新。金融監(jiān)管與數(shù)據(jù)管理等部門可加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，結(jié)合數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，共同探索兼顧創(chuàng)新活力與風(fēng)險(xiǎn)防范的業(yè)務(wù)規(guī)則與監(jiān)管指引。包括明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范現(xiàn)金流評估與信息披露要求、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查責(zé)任等，從而推動市場在規(guī)范框架下有序創(chuàng)新，并通過持續(xù)創(chuàng)新促進(jìn)制度的進(jìn)一步完善。

　　最后，加強(qiáng)生態(tài)體系的協(xié)同培育。應(yīng)積極支持?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)評估、信用評級、法律、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門建立與數(shù)據(jù)資產(chǎn)特性相適應(yīng)的評估模型、評級方法、合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)與審計(jì)指引，提升專業(yè)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí)，鼓勵數(shù)據(jù)要素型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、技術(shù)公司等多方主體開展合作試點(diǎn)，在實(shí)踐中探索多樣化的證券化模式，共同培育一個(gè)主體多元、服務(wù)專業(yè)、運(yùn)行穩(wěn)健的市場生態(tài)。

　　五、結(jié)論與展望

　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化是連接數(shù)據(jù)要素與資本市場、賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要創(chuàng)新路徑。當(dāng)前，我國在政策環(huán)境、市場實(shí)踐、基礎(chǔ)設(shè)施等方面已積累初步基礎(chǔ)，展現(xiàn)了可行的前景。然而，其全面發(fā)展仍面臨來自制度、技術(shù)、市場與法律等多維度的復(fù)雜挑戰(zhàn)。

　　展望未來，隨著數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的持續(xù)完善與統(tǒng)一數(shù)據(jù)要素大市場建設(shè)的深入推進(jìn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)、估值、流通等核心環(huán)節(jié)將逐步標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化。數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展將持續(xù)釋放海量數(shù)據(jù)資源的潛在價(jià)值，為證券化提供日益豐富的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。與此同時(shí)，監(jiān)管框架的逐步明晰與市場生態(tài)的協(xié)同進(jìn)化，將共同構(gòu)筑起風(fēng)險(xiǎn)防控的堅(jiān)實(shí)屏障。通過穩(wěn)慎試點(diǎn)、積累經(jīng)驗(yàn)、迭代規(guī)則，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化有望發(fā)展成為高效配置數(shù)據(jù)要素、暢通資本與數(shù)據(jù)對接、促進(jìn)數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的金融工具。資本市場應(yīng)秉持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，主動擁抱這一變革，為壯大新質(zhì)生產(chǎn)力、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁的金融動能。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：論數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化：實(shí)踐、風(fēng)險(xiǎn)與展望)

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