AI趨勢未被證偽，重在把握節(jié)奏，朱雀基金勾勒2026投資主線

　　財聯(lián)社12月15日訊 過去一年，市場在多重事件交織中反復(fù)切換敘事與定價錨點。從924政策調(diào)整，到中國的DeepSeek時刻，再到今年4月份的中美關(guān)稅戰(zhàn)1.0，以及10月的中美關(guān)稅戰(zhàn)2.0，宏觀與產(chǎn)業(yè)變量輪番登場，讓投資者不斷在更快的變化與更長的周期之間做選擇。

　　朱雀基金在年度策略會上更愿意把這種喧囂拆成兩層來看，短期的波動更多由外部沖擊觸發(fā)，但中期的勝負(fù)手仍在內(nèi)部結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)體系。也因此，朱雀基金判斷面向未來的關(guān)鍵并不在于預(yù)測每一次市場拐點，而是在外部不確定性中尋找內(nèi)部確定性，也就是順應(yīng)做好自己的事。

　　順著這條主線，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性修復(fù)、十五五的產(chǎn)業(yè)錨點、以及權(quán)益主線與資產(chǎn)配置的節(jié)奏感，會被放進(jìn)同一張框架里統(tǒng)一解釋。到了2026年，流動性或風(fēng)險偏好驅(qū)動疊加AI產(chǎn)業(yè)賦能的行情特征仍將持續(xù)，但估值約束與波動抬升會顯著增加投資難度，市場更可能在寬幅震蕩中尋找新的均衡點。

　　中美關(guān)系的階段穩(wěn)態(tài)下，先把框架立住

　　朱雀基金認(rèn)為， 未來半年左右，中國的外部環(huán)境將處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，盡管貿(mào)易關(guān)系仍存在一些不確定性，但這些不確定性暫時不會打破當(dāng)前的穩(wěn)態(tài)，其對市場的影響在半年內(nèi)有望相對弱化。

　　朱雀基金同時提示，需要冷靜看待中期的不確定性。隨著2026年年中美國11月中期選舉的臨近，屆時不確定性可能會再次凸顯，需要做好心理準(zhǔn)備。

　　這種“短期穩(wěn)態(tài)不等于長期緩和”的判斷，最終仍會落回國內(nèi)的應(yīng)對方式。朱雀基金強調(diào)，外部不確定性之下，更重要的是把確定性放在內(nèi)部。

　　中國的長期發(fā)展路線相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終堅守實體經(jīng)濟(jì)，避免脫實向虛。今年以來，外部壓力反而錘煉出了更強的內(nèi)部凝聚力，這意味著中國的韌性正不斷增強。

　　十五五錨點更清晰，結(jié)構(gòu)修復(fù)從通脹到現(xiàn)金流逐步鋪開

　　把鏡頭轉(zhuǎn)回國內(nèi)，朱雀基金把十五五的產(chǎn)業(yè)方向放在更靠前的位置。當(dāng)前世界正朝著區(qū)域化方向發(fā)展，中國企業(yè)憑借無可比擬的產(chǎn)品競爭力和生產(chǎn)效率，在全球范圍內(nèi)的發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家市場中不斷扎根發(fā)芽、持續(xù)成長。

　　十五五規(guī)劃建議明確強調(diào)，要保持制造業(yè)的合理比重，唯有制造業(yè)強大，國家才能穩(wěn)固。深耕制造業(yè)不僅是中國應(yīng)對百年未有之大變局的必然選擇，也是投資領(lǐng)域需要追尋的核心方向。

　　朱雀基金進(jìn)一步指出，十五五規(guī)劃建議中，將建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基這一重要戰(zhàn)略任務(wù)放在了突出位置。相較于十四五規(guī)劃將科技突圍置于第一順位，十五五規(guī)劃將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的優(yōu)先級從第二順位提升至第一順位。這意味著現(xiàn)階段的核心重點是將現(xiàn)有的科技能力轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟(jì)成果，以產(chǎn)業(yè)需求牽引科技攻關(guān)，以科技創(chuàng)新支撐產(chǎn)業(yè)升級，更加注重技術(shù)突破對整個制造業(yè)體系效率的提升作用。

　　與之相配套的投資取向也更偏向產(chǎn)業(yè)化與規(guī)?；?，即繼續(xù)積極發(fā)掘那些能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；l(fā)展，且具備自主研發(fā)能力或生態(tài)整合能力的優(yōu)秀龍頭企業(yè)，持續(xù)投資于中國生產(chǎn)型企業(yè)在全球競爭力的提升。

　　宏觀層面，朱雀基金對國內(nèi)修復(fù)的表述更強調(diào)結(jié)構(gòu)性。中國經(jīng)濟(jì)正處于自然周期的觸底階段，經(jīng)濟(jì)總量的恢復(fù)速度相對緩慢，但結(jié)構(gòu)性特征極為突出。

　　當(dāng)前通脹整體處于底部企穩(wěn)狀態(tài)，其中核心CPI自今年年初以來持續(xù)上行，目前已超過1個百分點。朱雀基金推演，在基準(zhǔn)情形下，明年CPI將逐步回升至接近1%的水平，PPI則可能在明年下半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時也提示通脹要實現(xiàn)全面回升仍需依賴政策在治理通縮、推進(jìn)改革攻堅方面的決心。

　　結(jié)構(gòu)修復(fù)的另一條線索來自產(chǎn)業(yè)供需與企業(yè)現(xiàn)金流。自今年7月以來，“反內(nèi)卷”成為一個重要的產(chǎn)業(yè)趨勢，更側(cè)重于遏制部分產(chǎn)業(yè)在粗放發(fā)展中自發(fā)形成的競爭性內(nèi)卷行為，通過優(yōu)化制造業(yè)供需結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價格水平，且效果顯現(xiàn)需要一個漸變過程。

　　在反內(nèi)卷和化債政策的初步推動下，上市公司的應(yīng)收賬款增速已開始回落，化債政策的首要目標(biāo)是改善國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流狀況，因為現(xiàn)金流改善是企業(yè)擴大生產(chǎn)乃至增加投資的前置條件。與之相呼應(yīng)的是貿(mào)易結(jié)構(gòu)，盡管對美出口下降，但對東盟、非洲、拉美等區(qū)域的出口占比上升，出口商品結(jié)構(gòu)也在向中間品、機電產(chǎn)品、機械產(chǎn)品等高附加值方向升級。

　　2026或更像寬幅震蕩的行情，科技主線仍要看節(jié)奏與估值

　　海外變量仍會通過流動性與風(fēng)險偏好影響定價。朱雀基金判斷，2025年AI投資對美國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)舉足輕重，但美國經(jīng)濟(jì)同時面臨嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性問題，呈現(xiàn)出“高科技、低就業(yè)”的特征，科技企業(yè)之外，大型零售商和物流企業(yè)在今年下半年也加大了裁員力度，如果裁員風(fēng)潮進(jìn)一步蔓延，可能會成為2026年美國經(jīng)濟(jì)的重要下行風(fēng)險之一。

　　在此背景下，美聯(lián)儲仍不得不采取寬松貨幣政策來應(yīng)對失業(yè)問題，就形成了就業(yè)越差、政策越寬松、資本市場反而越好的循環(huán)，而通脹走高又加劇社會分化，在貨幣與財政雙寬松背景下，海外資產(chǎn)泡沫化傾向可能延續(xù)，不排除明年美國出現(xiàn)滯脹的可能性。

　　回到權(quán)益市場節(jié)奏，朱雀基金回顧2025年時認(rèn)為，市場切換更像是一條清晰的時間線，一季度中國市場高光、港股跑贏美股，二季度受對等關(guān)稅影響美國市場反超，三季度國內(nèi)風(fēng)險偏好提升帶動A股相對占優(yōu)，國慶節(jié)后全球進(jìn)入階段性調(diào)整。

　　站在當(dāng)前時間點展望2026年，朱雀基金認(rèn)為A股和港股由流動性或風(fēng)險偏好驅(qū)動、疊加AI產(chǎn)業(yè)賦能的行情特征仍將持續(xù)，但市場前期已積累漲幅、估值已不再便宜，疊加波動率上升與對AI的擔(dān)憂加劇，全年大概率處于寬幅震蕩格局，投資難度將大于2025年。

　　在寬幅震蕩之中，朱雀基金把主線仍然放在科技方向，科技股表現(xiàn)將直接決定走勢高度。A股市場未來可能面臨兩條發(fā)展路徑，一條是更多行業(yè)盈利改善、行情向更多板塊擴散，另一條是延續(xù)由流動性驅(qū)動、以科技板塊為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，但科技股高估值可能導(dǎo)致波動加劇與輪動加快。結(jié)合四季度以來部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度走弱的現(xiàn)實情況，第一條路徑實現(xiàn)概率相對較低，大概率仍以科技制造方向為主導(dǎo)。

　　對于市場近期圍繞AI泡沫論與AI投資回報率下降的討論，朱雀基金認(rèn)為，從宏觀視角看AI產(chǎn)業(yè)整體趨勢明確且未被證偽，核心問題并非前景而是投資節(jié)奏的把握，需要對過度提前透支未來預(yù)期保持謹(jǐn)慎，也不應(yīng)在下跌時盲目恐慌而否定AI價值。估值層面，以滬深300為例，當(dāng)前風(fēng)險溢價處于下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，尚未達(dá)到兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極值區(qū)間，整體而言A股估值較一年前有所提升，相對更貴一些。

　　除權(quán)益之外，朱雀基金建議繼續(xù)關(guān)注大宗商品的投資機會。美聯(lián)儲處于降息周期，盡管節(jié)奏不確定，但到明年年底預(yù)計仍有約兩次降息空間，在流動性寬松背景下金融屬性強的大宗商品有望受益，美國通脹持續(xù)高位也可能刺激再通脹預(yù)期，黃金這類抗通脹資產(chǎn)與工業(yè)金屬等實物資產(chǎn)或?qū)@得支撐。

　　在債務(wù)擴張與地緣摩擦的背景下，稀土等有色金屬、小金屬的戰(zhàn)略價值更凸顯，美國政府已開始直接入股相關(guān)金屬企業(yè)，銅也出現(xiàn)從非美庫存向美國庫存轉(zhuǎn)移的趨勢，實物資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義在當(dāng)前環(huán)境下愈發(fā)重要。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：AI趨勢未被證偽，重在把握節(jié)奏，朱雀基金勾勒2026投資主線)

(責(zé)任編輯：10)