六千億“算力航母”夢(mèng)暫歇，股價(jià)波動(dòng)、股東分歧是“攔路虎”？

　　就在半年多前，市場(chǎng)曾為一只“國(guó)產(chǎn)算力航母”即將誕生而振奮。然而，這場(chǎng)備受矚目的資本與產(chǎn)業(yè)整合大戲，卻在走向高潮時(shí)戛然而止。

　　12月9日晚，海光信息（688041.SH）與中科曙光（603019.SH）雙雙發(fā)布公告，正式宣布終止籌劃半年多的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)——即海光信息換股吸收合并中科曙光事項(xiàng)。

　　消息一出，資本市場(chǎng)反應(yīng)迅速。12月10日，中科曙光開(kāi)盤(pán)一字跌停，報(bào)收于90.12元/股；海光信息則報(bào)收于218.5元/股，下跌0.36%。當(dāng)天下午，兩家公司一把手現(xiàn)身線上說(shuō)明會(huì)，將終止原因歸結(jié)為“市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化”及“各方視角不同導(dǎo)致未能成功”。

　　記者注意到，自重組預(yù)案披露以來(lái)，雙方股價(jià)均大幅上漲超過(guò)60%，期間巨大波動(dòng)無(wú)疑給本就復(fù)雜的換股方案增添了更多變數(shù)。而股東方的復(fù)雜性，也為重組增加了阻力。

　　如今，“算力航母”夢(mèng)碎，但國(guó)產(chǎn)算力自主可控的長(zhǎng)路仍要繼續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同邏輯是否依然成立？分頭作戰(zhàn)的兩大巨頭又將如何應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)？市場(chǎng)在等待答案。

　　四千億“算力航母”構(gòu)想驚鴻一現(xiàn)

　　今年5月25日，海光信息與中科曙光相繼發(fā)布公告稱(chēng)，籌劃重大戰(zhàn)略重組，海光信息將通過(guò)換股吸收合并的方式整合中科曙光。

　　值得注意的是，此次重組是5月16日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂發(fā)布后，第一單上市公司吸收合并交易，也是算力板塊近年來(lái)罕見(jiàn)的整合案例。

　　在公告發(fā)布前一交易日（5月23日），海光信息股價(jià)報(bào)收于136.13元，市值達(dá)3164.12億元；中科曙光股價(jià)報(bào)收61.9元，市值905.72億元。兩家公司市值合計(jì)超過(guò)4000億元。而截至12月10日，兩家公司市值合計(jì)已超過(guò)6000億元。

　　本次交易前，海光信息總股本為23.24億股，中科曙光的總股本為14.63億股。按照換股比例1:0.5525計(jì)算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計(jì)約為8.08億股。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯看，海光信息與中科曙光原本就是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系。

　　海光信息是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端處理器設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備中的高端處理器。

　　中科曙光是海光信息的第一大股東，持股比例為27.96%。公司主要從事高端計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)、安全、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的研發(fā)及制造，同時(shí)大力發(fā)展數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、智能計(jì)算等業(yè)務(wù)。

　　多家機(jī)構(gòu)看好這次合并帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。上海證券研報(bào)認(rèn)為，此次吸收合并有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)增厚利潤(rùn)，合并后的新實(shí)體可能對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭（如英特爾+戴爾的垂直模式），估值體系將升級(jí)，新實(shí)體極有可能成為資本市場(chǎng)的巨擘，推動(dòng)重塑算力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　華創(chuàng)證券研報(bào)亦指出，合并后實(shí)體將覆蓋芯片設(shè)計(jì)、服務(wù)器整機(jī)、云計(jì)算服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈，此次并購(gòu)整合不同技術(shù)能力，進(jìn)一步提升在產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)能力（如英偉達(dá)通過(guò)收購(gòu)Mellanox實(shí)現(xiàn)端到端解決方案）。合并后總市值規(guī)?；虺?000億元，有望成為國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域“航母級(jí)”企業(yè)。

　　二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)更是熱烈。6月10日，兩家公司披露換股吸收合并預(yù)案后股票復(fù)牌，股價(jià)雙雙大漲。海光信息股價(jià)報(bào)收于141.98元，上漲4.3%；中科曙光更是一字漲停，收盤(pán)價(jià)為68.09元。

　　然而，這場(chǎng)備受矚目的整合卻在市場(chǎng)期待中走向擱淺。

　　期間股價(jià)波動(dòng)大、各參與方視角不同

　　重組緣何終止？

　　從上市公司公告來(lái)看，雙方終止重組的原因中明確提到了“市場(chǎng)環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟?！?/p>

　　在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群進(jìn)一步表示，本次重組交易方案披露以來(lái)，吸并雙方的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大。公司在籌備本次重組時(shí)已對(duì)交易方案進(jìn)行充分、審慎的論證，但市場(chǎng)環(huán)境變化有不可預(yù)計(jì)性。加之本次重組合并規(guī)模大、參與方多，各方視角不同導(dǎo)致未能成功。

　　記者注意到，過(guò)去半年，全球科技股經(jīng)歷了顯著調(diào)整。自8月以來(lái)，全球科技股從超預(yù)期行情走向深度回調(diào)，美股納斯達(dá)克指數(shù)從歷史高位回落，中國(guó)A股的申萬(wàn)電子、計(jì)算機(jī)等指數(shù)則在2025年10月后經(jīng)歷顯著波動(dòng)。

　　海光信息于今年9月25日創(chuàng)下歷史新高277.98元/股，中科曙光股價(jià)則于10月9日沖高至近十年新高128.12元/股，但此后逐漸回調(diào)。

　　截至12月9日，海光信息股價(jià)報(bào)收于219.3元，市值為5097億元；中科曙光報(bào)100.13元，市值為1465億元。

　　與合并預(yù)案公布時(shí)的數(shù)據(jù)相比，中科曙光股價(jià)上漲61.76%，海光信息漲61.1%。

　　值得注意的是，今年11月29日，中科曙光發(fā)布于重大資產(chǎn)重組的進(jìn)展公告稱(chēng)，公司及有關(guān)各方正在積極推進(jìn)本次交易相關(guān)工作。在業(yè)績(jī)會(huì)上，有投資者質(zhì)疑當(dāng)時(shí)“股價(jià)變化較大”的因素已然形成，為何仍然公告重組正常進(jìn)行？

　　對(duì)此，中科曙光董事、總經(jīng)理歷軍表示，彼時(shí)公司及相關(guān)各方尚未決定終止本次交易，仍在努力推動(dòng)本次交易的各項(xiàng)工作。公司始終嚴(yán)格按照相關(guān)法律規(guī)定履行信息披露義務(wù)。

　　除了期間股價(jià)變化較大之外，涉及的資產(chǎn)規(guī)模較大、相關(guān)方較多，也為重組增加了阻力。

　　據(jù)悉，本次交易前，海光信息總股本為23.24億股，中科曙光的總股本為14.63億股。按照換股比例1:0.5525計(jì)算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計(jì)約為8.08億股。

　　在不考慮收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)影響情況下，在本次交易完成后，海光信息的主要股東將包括“中科院系”、成都國(guó)資、員工持股、市場(chǎng)化投資者。

　　面對(duì)復(fù)雜的股東結(jié)構(gòu)，各方利益如何平衡，無(wú)疑是個(gè)難題。

　　產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同仍是必由之路

　　不過(guò)，重組失敗并不意味著兩家公司將停止合作，或產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的邏輯就此失效。相反，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前環(huán)境，“軟整合”可能比“硬合并”更具現(xiàn)實(shí)意義。

　　從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，隨著“人工智能+”行動(dòng)不斷提速，國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性演進(jìn)，單一主體整合模式已難以適配多元化市場(chǎng)需求。中科曙光與海光信息分別占據(jù)底層芯片與計(jì)算系統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)鍵位置，且雙方均圍繞自身核心產(chǎn)品構(gòu)建了互相兼容的生態(tài)系統(tǒng)，各自有充足的發(fā)展空間。

　　這種各自為戰(zhàn)的發(fā)展路徑，或許更符合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的硬科技企業(yè)定位。

　　對(duì)中科曙光而言，終止合并意味著它將繼續(xù)保持獨(dú)立上市地位，短期內(nèi)可以繼續(xù)專(zhuān)注于自己的核心業(yè)務(wù)。公司在公告中表示，后續(xù)仍將繼續(xù)圍繞高端計(jì)算機(jī)核心業(yè)務(wù)，在超節(jié)點(diǎn)智算算力、科學(xué)大模型開(kāi)發(fā)平臺(tái)、超集群系統(tǒng)等前沿技術(shù)突破的基礎(chǔ)上，持續(xù)在智能計(jì)算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心解決方案等領(lǐng)域開(kāi)展全棧布局，構(gòu)建“芯—端—云—算”的全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)能力。

　　對(duì)海光信息來(lái)說(shuō)，終止合并亦不會(huì)改變其高端處理器龍頭的地位。公司在公告中強(qiáng)調(diào)，后續(xù)將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的廣大產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和其他參與者繼續(xù)推進(jìn)海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)，建設(shè)和鞏固“芯片-硬件-軟件”的核心技術(shù)壁壘，通過(guò)多種方式聚集核心優(yōu)勢(shì)力量共同投入到AI全棧產(chǎn)品及解決方案研發(fā)中。

　　“未來(lái)雙方將保持上市公司獨(dú)立性，同時(shí)雙方公司已有的協(xié)同模式會(huì)繼續(xù)保持，仍會(huì)通過(guò)戰(zhàn)略協(xié)作共同消除產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。”沙超群表示。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，雙方在計(jì)算生態(tài)圈層中已形成“分工互補(bǔ)”的格局，滿足了我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)對(duì)多元算力供給和專(zhuān)業(yè)化計(jì)算服務(wù)的需求。終止合并不會(huì)影響形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游多主體協(xié)同格局，也不會(huì)降低國(guó)產(chǎn)算力體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，更需要企業(yè)以更具耐心和智慧的方式去探索和構(gòu)建。畢竟，算力“國(guó)產(chǎn)化”不是一次簡(jiǎn)單的“1+1”合并就能完成的。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：六千億“算力航母”夢(mèng)暫歇，股價(jià)波動(dòng)、股東分歧是“攔路虎”？)

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