華泰證券：關(guān)注交運三條投資主線 航空、油運、α個股

　　華泰證券研報表示，展望2026年，我們推薦三條主線：1）航空：供給進一步放緩+需求邊際改善，有望從25年的客座率提升，切換到26年的票價提升，疊加油/匯走勢利好，盈利具備高彈性。2）油運：受益于OPEC+增產(chǎn)、長航距國家原油出口量增加與地緣擾動，油運運價中樞有望顯著抬升。3）α個股：估值具備吸引力的行業(yè)龍頭、細分賽道空間廣闊的個股、受益于配置盤增加的高股息個股。

　　全文如下

　　華泰2026年度展望 | 交運：聚焦供需改善和成長個股

　　交運三條投資主線：航空、油運、α個股

　　展望2026年，我們推薦三條主線：1）航空：供給進一步放緩+需求邊際改善，有望從25年的客座率提升，切換到26年的票價提升，疊加油/匯走勢利好，盈利具備高彈性。2）油運：受益于OPEC+增產(chǎn)、長航距國家原油出口量增加與地緣擾動，油運運價中樞有望顯著抬升。3）α個股：估值具備吸引力的行業(yè)龍頭、細分賽道空間廣闊的個股、受益于配置盤增加的高股息個股。

　　核心觀點

　　航空機場：看好航空盈利彈性，關(guān)注機場產(chǎn)能擴張影響

　　25年航司客座率或創(chuàng)新高，但價格競爭激烈，在周期底部進一步下滑。展望26年，受制于上游產(chǎn)能，飛機引進增速緩慢提升，且飛機日利用率已基本恢復(fù)，預(yù)測26E供給增速將由25E的6.0%進一步放緩至4.4%；需求隨經(jīng)濟增長，中性預(yù)測26E同增5.3%，公商務(wù)、入境游、銀發(fā)經(jīng)濟、春/秋假等都有望提供額外催化。由于客座率已較高，供需改善有望“從量向價”傳導(dǎo)，體現(xiàn)為票價彈性。此外，油/匯或?qū)⒃龊窭麧?，我們預(yù)計26年航司利潤具備高彈性。機場板塊25年流量及盈利繼續(xù)改善，但流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)有待更好表現(xiàn)。板塊估值暫時缺乏吸引力，同時需關(guān)注新產(chǎn)能對盈利的影響。

　　航運港口：油運/干散周期上行，集運受紅海通行不確定性影響

　　展望26年：1）國際油運受益于多重利好因素共振（OPEC+增產(chǎn)周期+長航距美洲國家原油出口量增加+地緣事件擾動），行業(yè)有望維持高景氣度，運價中樞較20-25年周期將顯著抬升，有望大幅推升油運公司盈利。2）散貨市場有望受益于美國降息周期帶動的海外大宗商品需求改善，疊加幾內(nèi)亞新礦投產(chǎn)帶動長航距運輸需求，行業(yè)周期上行，運價同比有望增長。3）集運因中東局勢緩和，紅?；謴?fù)通航概率較前期有所提升，市場存較大不確定性。若通行恢復(fù)，26年運價將承壓。4）港口盈利有望保持平穩(wěn)，其中，我們預(yù)計出口集裝箱量同比增速或放緩，進口散貨量同比或有望顯著改善。

　　公路鐵路：公路資本開支高峰來臨；高鐵景氣上升

　　公路方面，我們預(yù)計26年利潤表修復(fù)、但資產(chǎn)負債表或受負面沖擊。展望26年，我們預(yù)計貨車通行量延續(xù)景氣改善、客車通行量穩(wěn)健增長，預(yù)計26年全國通行費收入增速為2%左右。我們最看好實施路產(chǎn)收購的公司，階段性回避路產(chǎn)到期的公司，對路產(chǎn)改擴建的情況需評估具體影響。鐵路方面，1）客運景氣改善，伴隨航空提價、企業(yè)盈利水平修復(fù)，順周期的相關(guān)公司26年仍有提價空間。2）貨運分化：物流總包服務(wù)使得相關(guān)公司長期盈利波動性放大。

　　物流快遞：電商快遞溫和競爭；大宗供應(yīng)鏈景氣改善

　　展望26年：1）快遞：我們預(yù)計行業(yè)件量增速放緩；反內(nèi)卷監(jiān)管導(dǎo)向有望延續(xù)，價格降幅收窄；25年8月開始的快遞提價壓制低價商品包裹量，頭部企業(yè)份額相對受益，預(yù)計26年延續(xù)較弱競爭意愿，競爭態(tài)勢趨于溫和?？春矛F(xiàn)金流充沛、具備份額與成本優(yōu)勢的快遞公司。2）跨境物流：干線航司展現(xiàn)經(jīng)營韌性，供給仍較緊，伴隨我國產(chǎn)業(yè)升級，景氣有望穩(wěn)步提升，利好擁有核心運輸資源的航司。3）大宗供應(yīng)鏈：伴隨上游企業(yè)盈利溫和修復(fù)、大宗品價格企穩(wěn)、3Q25龍頭業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號，看好26年板塊景氣改善。

　　風險提示：經(jīng)濟增長低于預(yù)期，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(責任編輯：70)