明澤投資馬科偉：相信“一萬(wàn)小時(shí)定律”，追求認(rèn)知的復(fù)利

　　馬科偉的投資風(fēng)格，猶如一名耐心的“品茶師”，專(zhuān)注于尋找那些有深厚底蘊(yùn)、能散發(fā)出獨(dú)特香氣的“好茶”。

　　他與資本市場(chǎng)的淵源，是從見(jiàn)證者到參與者的身份轉(zhuǎn)變。早年在政府機(jī)關(guān)與大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)經(jīng)歷，讓他自上而下地深入了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯，也深入理解了企業(yè)生態(tài)；創(chuàng)立明澤資本后，他將這種深度認(rèn)知轉(zhuǎn)化為自下而上的投資實(shí)踐。

　　他把“一萬(wàn)小時(shí)定律”作為一種終身方法論——通過(guò)系統(tǒng)學(xué)習(xí)、深度研究與持續(xù)復(fù)盤(pán)，去積累并放大“認(rèn)知的復(fù)利”。他由環(huán)保新能源行業(yè)起步，從熟悉的實(shí)業(yè)邏輯入手，在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)業(yè)研究到資本判斷的跨越。隨后，他把這種“深入一個(gè)行業(yè)、跑通研究全鏈條”的路徑，復(fù)制到非銀金融、高端制造、消費(fèi)升級(jí)、生物醫(yī)藥與健康等更多板塊。

　　“極度求真、極度透明”是馬科偉推崇的投資與組織原則；就他個(gè)人來(lái)講，還應(yīng)加上“極度勤奮”。

　　馬科偉，明澤投資創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，明澤投資策略體系創(chuàng)始人，安徽省私募基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，合肥市工商聯(lián)副主席。擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾于國(guó)企及民企控股集團(tuán)擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、執(zhí)行總裁等職務(wù)。

實(shí)業(yè)筑基與一萬(wàn)小時(shí)磨礪

　　馬科偉的投資之路，起點(diǎn)并不在資本市場(chǎng)。早年，他先后在政府機(jī)關(guān)和大型環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)任職，負(fù)責(zé)投融資與財(cái)務(wù)管理。憑借專(zhuān)業(yè)與魄力，馬科偉26歲就成為了集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，參與和主導(dǎo)了企業(yè)IPO、并購(gòu)整合等資本運(yùn)作核心環(huán)節(jié)。

　　豐富的財(cái)務(wù)經(jīng)歷，讓他成為習(xí)慣于在數(shù)據(jù)背后尋找真相的人，也為他提供了一個(gè)獨(dú)特的“從實(shí)業(yè)到金融”的雙向觀察視角——既懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不易，也懂資本運(yùn)作的精妙；既能看懂利潤(rùn)表的數(shù)字，也能感知其背后的經(jīng)營(yíng)溫度。

　　“在工廠車(chē)間里，你能真正看懂一家公司的底色。”這種從實(shí)業(yè)里摸爬滾打出來(lái)的認(rèn)知，成了馬科偉后來(lái)做投資時(shí)的寶貴標(biāo)尺。直至今天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的公司他堅(jiān)決不碰。“這可能是財(cái)務(wù)人員特有的‘膽小’。”他調(diào)侃說(shuō)，這背后是經(jīng)驗(yàn)塑造的嚴(yán)謹(jǐn)習(xí)慣：凡事要看基本面，追求確定性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。

　　轉(zhuǎn)身進(jìn)入投資領(lǐng)域的馬科偉，給自己定下了一個(gè)“一萬(wàn)小時(shí)”的工作目標(biāo)。堅(jiān)定與專(zhuān)注，讓他很快在投資圈找到了自己的一席之地。

　　2017年，明澤投資選擇環(huán)保領(lǐng)域作為投研切入點(diǎn)，計(jì)劃用一萬(wàn)小時(shí)，即大概三年時(shí)間，系統(tǒng)熟悉和掌握證券投研體系，構(gòu)建在環(huán)保領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　“之前的實(shí)業(yè)工作一直在環(huán)保行業(yè)，涉及污水處理、生物質(zhì)能處理、燃?xì)?/a>改造、水固廢、火電等方面，因?yàn)槭菑呢?cái)務(wù)管理工作入手，實(shí)際工作中要做核算、預(yù)算管理、現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)、盤(pán)查、考察等，對(duì)整個(gè)行業(yè)比一般行業(yè)研究員有更多的實(shí)業(yè)積累。”馬科偉說(shuō)。

　　同時(shí)，基于環(huán)保行業(yè)的特性，馬科偉和團(tuán)隊(duì)在工作中要熟悉國(guó)家政策，實(shí)際溝通中會(huì)接觸到相關(guān)部委，參加各類(lèi)投資顧問(wèn)會(huì)議，也會(huì)接觸院士和行業(yè)專(zhuān)家，日常研究也自然離不開(kāi)實(shí)驗(yàn)室的研究員，了解課題組關(guān)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的論證會(huì)議等。

　　因此，無(wú)論是自下而上判斷企業(yè)、論證技術(shù)，還是自上而下把握行業(yè)趨勢(shì)，馬科偉與團(tuán)隊(duì)在環(huán)保領(lǐng)域都積累了豐富經(jīng)驗(yàn)?！拔覀儍H花了19個(gè)月就覆蓋了全市場(chǎng)環(huán)保業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收10%以上的相關(guān)企業(yè)，并能夠做到持續(xù)跟蹤?！彼f(shuō)，“我們的聲音不斷被行業(yè)聽(tīng)到，那時(shí)就知道，第一階段的目標(biāo)我們達(dá)成了?！?/p>

　　不僅如此，這份堅(jiān)定與專(zhuān)注幫助他不斷拓展能力邊界。2019年，馬科偉成功抓住某養(yǎng)豬企業(yè)的上漲行情。他復(fù)盤(pán)稱(chēng)，2019年豬周期處于爆發(fā)前夜，他通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)養(yǎng)豬行業(yè)正從散養(yǎng)模式向工業(yè)化轉(zhuǎn)型。他判斷：“農(nóng)業(yè)化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型，技術(shù)不是問(wèn)題，資金是關(guān)鍵?！?/p>

　　為驗(yàn)證投資邏輯，馬科偉深度調(diào)研了該公司實(shí)控人的家族關(guān)系和接班人情況，判斷其家族關(guān)系和諧穩(wěn)定，接班人帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)。他還觀察到，該公司正從飼料和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)向生豬全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，甚至布局了小酥肉等深加工產(chǎn)品，還嘗試了新興的直播帶貨。更重要的是，該公司擁有遠(yuǎn)超其戰(zhàn)略需求的銀行授信額度，保證了其在發(fā)展中的資金安全。“最起碼買(mǎi)它是安全的，”馬科偉回憶說(shuō)，基于這些研究，他在2019年重倉(cāng)這只股票，最終該標(biāo)的為組合貢獻(xiàn)了顯著收益。

構(gòu)建系統(tǒng)化投資框架

　　經(jīng)過(guò)一萬(wàn)小時(shí)研究打磨，明澤投資搭建了一套系統(tǒng)的投資策略，核心可概括為“三個(gè)對(duì)象+六大元素+一票否決+ESG全流程評(píng)價(jià)”。自上而下，該策略通過(guò)發(fā)掘宏觀經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵點(diǎn)，確定產(chǎn)業(yè)投資方向，依托產(chǎn)業(yè)思維確定行業(yè)和公司價(jià)值，以負(fù)面清單確保自身安全邊際，利用ESG評(píng)價(jià)體系為投資全流程保障。自下而上，在關(guān)鍵點(diǎn)上進(jìn)行具體研究對(duì)象的全方位研究，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、盈利模式、管理層、價(jià)格等多個(gè)維度。

　　具體來(lái)說(shuō)，“三個(gè)對(duì)象”包括趨勢(shì)、趨勢(shì)的偏離、結(jié)構(gòu)?！斑@是明澤投資策略的根本。”在馬科偉看來(lái)，“順勢(shì)，謀定而后動(dòng)是成功最主要的前提?！?/p>

　　以宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)舉例說(shuō)明：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎呈現(xiàn)“東升西降”趨勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體特別是中國(guó)成為重要推動(dòng)力。在這一大趨勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)階段性調(diào)整，進(jìn)出口貿(mào)易占GDP比重下降?！斑@一轉(zhuǎn)變符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律?！瘪R科偉表示。

　　“在大的趨勢(shì)上，多重因素支撐A股長(zhǎng)期向上趨勢(shì)保持不變，短期調(diào)整只是中途的結(jié)構(gòu)變化，整體來(lái)看，大的趨勢(shì)并未發(fā)生偏離?！瘪R科偉表示。

　　六大元素則是指：行業(yè)和公司、流動(dòng)性和投資者情緒、盈利增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)、估值、政策、周期。

　　馬科偉表示，行業(yè)和公司要選擇高景氣行業(yè)，符合社會(huì)發(fā)展規(guī)律的行業(yè)和公司，這樣賽道才足夠長(zhǎng)，才能讓雪球越滾越大；較好的流動(dòng)性和積極的投資者情緒能夠讓投資交易更加順暢，進(jìn)退更易把握；選擇的公司要能夠保持業(yè)績(jī)高增速和不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突圍出來(lái)，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭；并且也要有一個(gè)好的價(jià)格，在低估值的時(shí)候挖掘出來(lái)；當(dāng)然，政策和周期是大勢(shì)，這也符合明澤投資“順勢(shì)”的投資策略體系。

　　“‘一票否決’的負(fù)面清單是明澤投資的特色。我們始終秉承不懂不碰的敬畏心?！瘪R科偉說(shuō)，“從財(cái)務(wù)角度來(lái)講，例如ST公司、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為負(fù)的公司；公司不誠(chéng)信、公司實(shí)控人有問(wèn)題，我們不會(huì)投資；以及上市公司存在非特殊原因在過(guò)去三年內(nèi)頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，且出現(xiàn)兩年更換一次情形的，我們不會(huì)投資。”

　　此外，明澤投資從2021年將ESG（環(huán)境、社會(huì)、公司治理）評(píng)分加入投研體系?！拔覀儗?yōu)先考慮那些符合可持續(xù)性和道德標(biāo)準(zhǔn)的投資，因?yàn)槲覀兿嘈胚@些投資不僅能夠?qū)崿F(xiàn)可觀的財(cái)務(wù)回報(bào)，還有助于推動(dòng)社會(huì)和環(huán)境的積極變革。”馬科偉進(jìn)一步表示。

持續(xù)學(xué)習(xí)追求“認(rèn)知復(fù)利”

　　在投資實(shí)踐中，馬科偉把“一萬(wàn)小時(shí)定律”變成一種終身方法論——通過(guò)系統(tǒng)學(xué)習(xí)、深度研究與持續(xù)復(fù)盤(pán)，去積累并放大“認(rèn)知的復(fù)利”。

　　2019年之后，明澤投資的能力圈從環(huán)保逐步擴(kuò)展至非銀金融、高端制造、消費(fèi)和醫(yī)療四個(gè)方向。每一次拓展，都不是簡(jiǎn)單地“換賽道”，而是建立在系統(tǒng)認(rèn)知遷移的基礎(chǔ)上。在非銀金融領(lǐng)域，他看重的是政策與周期的共振，強(qiáng)調(diào)“在結(jié)構(gòu)性波動(dòng)中尋找”金改的領(lǐng)跑者“，進(jìn)而持有取得穩(wěn)定收益”；在高端制造板塊，他關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)背后的可產(chǎn)品化的現(xiàn)金流驗(yàn)證；消費(fèi)板塊，他更注重企業(yè)品牌與渠道競(jìng)爭(zhēng)力的延展，始終關(guān)注“新玩法”；而在醫(yī)療領(lǐng)域，他認(rèn)為中國(guó)人口結(jié)構(gòu)和政策導(dǎo)向?qū)?lái)長(zhǎng)期紅利。

　　在學(xué)習(xí)路徑上，馬科偉是“重度閱讀者”。他相信，投資并非孤立的數(shù)字游戲，知識(shí)的積累與視野的拓展是成功的關(guān)鍵。在他的書(shū)架上，從宏觀經(jīng)濟(jì)到投資管理，從科技創(chuàng)新到人物傳記，有達(dá)利歐、凱恩斯、芒格等人的著作，也有人工智能、認(rèn)知科學(xué)、歷史和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)書(shū)籍。

　　這種學(xué)習(xí)習(xí)慣，也延伸到組織層面。明澤投資內(nèi)部推行“學(xué)習(xí)型組織”建設(shè)，公司從2017年開(kāi)始建立明澤書(shū)庫(kù)，從2023年4月開(kāi)始對(duì)外發(fā)布《明澤書(shū)單》，定期更新。公司公眾號(hào)每周一發(fā)布的《明澤觀察》，來(lái)自馬科偉從2016年11月起每周日雷打不動(dòng)地奮筆疾書(shū)，讓明澤投資與市場(chǎng)保持同步呼吸，將研究成果和市場(chǎng)預(yù)判定期發(fā)布，讓第三方和時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)自身的成長(zhǎng)，不斷修正完善。

　　面對(duì)“十五五”，資本市場(chǎng)敘事將掀開(kāi)新的篇章。馬科偉認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期穩(wěn)進(jìn)”的趨勢(shì)?！笆逦濉彪A段的政策著力方向預(yù)計(jì)在新質(zhì)生產(chǎn)力等供給側(cè)發(fā)力、適度向需求方向傾斜，構(gòu)建“投資+收入+消費(fèi)”協(xié)同體系、繼續(xù)推進(jìn)“反內(nèi)卷”政策、“安全”也將成為“十五五”重點(diǎn)方向之一。

　　在投資策略方面，馬科偉表示將持續(xù)重視科技創(chuàng)新領(lǐng)域的人形機(jī)器人、“AI+”等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，以及關(guān)注自主與安全、統(tǒng)一大市場(chǎng)、提振消費(fèi)和擴(kuò)大有效投資（“反內(nèi)卷”，降低重復(fù)低端消費(fèi)）的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

　　十年磨一劍，明澤投資從無(wú)到有、從小到強(qiáng)，已經(jīng)在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。站在新的起點(diǎn)上，馬科偉依然保持著那份“極度勤奮”的專(zhuān)注與“極度求真”的謙卑。他深知，只有不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代，才能在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中，繼續(xù)靠近被時(shí)間驗(yàn)證的真理。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：明澤投資馬科偉：相信“一萬(wàn)小時(shí)定律”，追求認(rèn)知的復(fù)利)

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