【2026投資展望-批零和社會服務(wù)業(yè)】人均GDP破1.3萬美元，服務(wù)消費(fèi)潛力可期 | 智庫

　　當(dāng)前，中國消費(fèi)市場正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。隨著人均GDP突破1.3萬美元，消費(fèi)重心正從商品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，中央及地方政策密集出臺，支持服務(wù)消費(fèi)發(fā)展。2026年，批零社服行業(yè)將呈現(xiàn)“細(xì)分需求企穩(wěn)，供給優(yōu)化加速”的特征，服務(wù)消費(fèi)成長潛力可期，旅游、康養(yǎng)、新消費(fèi)等領(lǐng)域都是值得關(guān)注的核心投資領(lǐng)域，同時，供給側(cè)通過產(chǎn)業(yè)整合、技術(shù)賦能和龍頭優(yōu)勢提升，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　從宏觀數(shù)據(jù)看，2025年1―10月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.3%，服務(wù)消費(fèi)占比雖然持續(xù)提升，但與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大增長空間。政策層面，《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》等文件明確了支持方向，而人口結(jié)構(gòu)變遷如銀發(fā)群體與Z世代崛起，正推動消費(fèi)場景變化。投資上，建議聚焦需求向好、供給端格局優(yōu)化的子行業(yè)，如旅游出行、本地生活、跨境、超市百貨等，這些領(lǐng)域兼具估值安全邊際和成長邏輯。

01

旅游出行：

多因素驅(qū)動增長，景氣度持續(xù)向上

　　景區(qū)子行業(yè)，2025年國內(nèi)旅游市場錨定性價比，出游人次穩(wěn)增且節(jié)假日增幅顯著，淡旺季分化明顯。政策紅利持續(xù)釋放，從國家到地方密集出臺支持政策；行業(yè)供給端加速整合優(yōu)化資源，法定節(jié)假日延長、春秋假推廣等完善假日體系的多重利好有望推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　在線旅游平臺（OTA）：受益于休閑旅游占比更多、行業(yè)需求向好，OTA集中度高，格局趨于穩(wěn)定，進(jìn)入壁壘高企。龍頭企業(yè)以用戶基本盤、供應(yīng)鏈能力、服務(wù)效率筑牢護(hù)城河，共享行業(yè)增量。

　　酒店行業(yè)，2024年起國內(nèi)供給端增速逐步放緩，單房收益（RevPAR）受入住率（OccupancyRate，縮寫為“OCC”）與平均房價（AverageDailyRate，縮寫為“ADR”）雙向拖累，中高端酒店承壓更明顯。這一行業(yè)自2011年起歷經(jīng)兩輪完整周期，2024年因供需失衡進(jìn)入衰退蕭條期，

　　2025年三季度起，伴隨休閑旅游需求釋放，經(jīng)營指標(biāo)改善，有望邁入復(fù)蘇階段。

　　免稅業(yè)，海南離島免稅業(yè)觸底回升，客單價帶動銷售額同比回正，2025年10月發(fā)布的離島免稅新政疊加自貿(mào)港封關(guān)，未來客流潛力可期；出入境客流持續(xù)高增，口岸免稅、市內(nèi)免稅政策持續(xù)優(yōu)化，從供給側(cè)的免稅企業(yè)看，營業(yè)面積增加、品類升級、規(guī)模采購有望帶來價格優(yōu)勢，進(jìn)而帶動銷售額和利潤增長等邏輯兌現(xiàn)。

02

本地生活：

結(jié)構(gòu)分化中尋找穩(wěn)健增長點(diǎn)

　　餐飲行業(yè)，2025年整體穩(wěn)健增長但市場分化顯著，中高端餐飲受“禁酒令”沖擊更大，大眾餐飲表現(xiàn)穩(wěn)健。各地多批次發(fā)放餐飲消費(fèi)券，帶動市場復(fù)蘇。頭部集團(tuán)憑借供應(yīng)鏈與運(yùn)營優(yōu)勢，推動連鎖化率提升，行業(yè)擺脫低價內(nèi)卷，性價比餐飲與中高端餐飲底部反轉(zhuǎn)，均具投資機(jī)會。

　　茶飲行業(yè)，短期看，外賣補(bǔ)貼支撐同店收入高增，頭部品牌加速開店。補(bǔ)貼退坡下，驅(qū)動各公司增長的核心為各品牌開店、拓品類的能力及空間。預(yù)計具備成本規(guī)模優(yōu)勢、精細(xì)化運(yùn)營優(yōu)勢、以及研發(fā)能力的茶飲品牌仍有能力實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績的中長期增長，最終兌現(xiàn)成長價值主題的超額收益。

　　2025年三季度，美團(tuán)外賣競爭壓力達(dá)到峰值，后續(xù)伴隨補(bǔ)貼收窄，對于高頻剛需、長期要看復(fù)購而非拉新的外賣而言，最終競爭走向或落地于管理體系效率、配送服務(wù)質(zhì)量等運(yùn)營細(xì)節(jié)層面，長期看，外賣單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）有望回升至1元水平，建議關(guān)注補(bǔ)貼投入的邊際拐點(diǎn)帶來公司價值的回歸。

03

升學(xué)就業(yè)：

龍頭份額提升，AI技術(shù)蝶變

　　教育行業(yè)，當(dāng)前供給逐步修復(fù)，常態(tài)化競爭下，中小機(jī)構(gòu)或面臨獲客難度增加、生源流失等問題，龍頭憑借領(lǐng)先的品牌力、渠道拓展能力及師資教研體系，市場份額有望提升。

　　人力資源行業(yè)，短期需求結(jié)構(gòu)性修復(fù)，AI帶來降本提效增收機(jī)會。關(guān)注AI技術(shù)變革對行業(yè)降低對人工的依賴度、提升信息搜尋和匹配的效率、開創(chuàng)新商業(yè)模式等帶來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

04

跨境出海：

聚焦一帶一路，歐美邊際改善

　　在關(guān)稅貿(mào)易摩擦持續(xù)緩和、企業(yè)全球產(chǎn)能布局加速的背景下，出海板塊將進(jìn)入后關(guān)稅時代，后續(xù)建議關(guān)注高確定性、高增長的“一帶一路”方向，以及貿(mào)易談判有望緩和、需求或?qū)⒂瓉砀纳频臍W美出口。此外，我們預(yù)計行業(yè)盈利的壓制因素有望逐步邊際減弱，2026年海運(yùn)費(fèi)用仍有下探空間、關(guān)稅影響褪去、企業(yè)端存貨去化至低位，行業(yè)合規(guī)性2025年亦迎來大幅提升，低端供給的出清有望增強(qiáng)龍頭的競爭優(yōu)勢。

05

超市百貨：

閉店近尾聲，調(diào)改望收獲

　　超市百貨行業(yè)需求整體平穩(wěn)，而由于電商滲透率提升趨緩、線下體驗類場景愈加豐富且側(cè)重提供情緒價值，消費(fèi)者仍青睞線下場景的真實(shí)感受，線下客流持續(xù)增長，實(shí)體零售的恢復(fù)具備客流基礎(chǔ)。同時，頭部超市企業(yè)繼續(xù)保持市場地位領(lǐng)先，尤其是品質(zhì)零售型企業(yè)展現(xiàn)出遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)的逆勢增長。圍繞供應(yīng)鏈改革和薪酬機(jī)制優(yōu)化，部分企業(yè)快速開展調(diào)改，坪效顯著提升，同時發(fā)力自有品牌，長期而言有助于提升商品研發(fā)能力和供應(yīng)鏈議價能力，形成差異化競爭。

06

美容護(hù)理：

分化加劇，尋找優(yōu)質(zhì)供給

　　化妝品行業(yè)，增速小幅回升，然而，中腰部品牌競爭加劇，建議甄選價格帶兩頭的高端和性價比品牌，其中，高端品牌具備較強(qiáng)的品牌力塑造門檻，而極致性價比的價格帶具備較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢，以上兩個價格帶的供給格局相對穩(wěn)定。

　　醫(yī)美行業(yè)，2025年需求景氣度略有走弱，玻尿酸、再生材料三類械獲批較多，推動行業(yè)的合規(guī)化進(jìn)程，但該需求背景或促使供給端競爭進(jìn)一步加劇，建議精選具備強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力的企業(yè)。

07

黃金珠寶：

飾品升級，優(yōu)選差異化成長

　　2025年受制于金價大幅上漲，黃金飾品銷量仍有所承壓，投資金需求相對旺盛，但行內(nèi)企業(yè)積極適應(yīng)高金價環(huán)境，輕量化產(chǎn)品占比提升，金鑲鉆、琺瑯、彩寶等款式持續(xù)推新，帶動自戴場景占比回升至37%，送禮場景占比穩(wěn)定在40%左右。我們認(rèn)為，長期而言，自戴悅己和送禮等場景仍具備韌性，鉆石K金飾品的份額回落至低位，而黃金具備保值增值屬性和工藝升級的優(yōu)勢，黃金飾品需求仍有一定的回補(bǔ)彈性。

08

投資建議：

聚焦供給優(yōu)化與成長邏輯兼?zhèn)涞臉?biāo)的

　　綜合行業(yè)趨勢來看，2026年投資應(yīng)聚焦短期需求企穩(wěn)下供給優(yōu)化并且具備長足發(fā)展空間的領(lǐng)域。

　　展望2026年，內(nèi)需有望逐步企穩(wěn)，出口需求仍存在較多結(jié)構(gòu)性看點(diǎn)。在此背景下，我們認(rèn)為應(yīng)注重供給邏輯，甄選供給端格局優(yōu)化的子行業(yè)。出口方向，需求端我們看好一帶一路的相對景氣和北美結(jié)構(gòu)性需求，供給側(cè)看好合規(guī)性提升過程中龍頭出口企業(yè)的優(yōu)勢增強(qiáng)機(jī)遇；于美容護(hù)理板塊，高端的品牌壁壘和大眾的規(guī)模優(yōu)勢，使得高端和極致性價比兩個價格帶進(jìn)入門檻較高、格局相對穩(wěn)定，成為我們看好的細(xì)分方向；在實(shí)體零售板塊，龍頭企業(yè)門店供給調(diào)整相對徹底，伴隨供應(yīng)鏈改革逐步展開，有望迎來盈利優(yōu)化；黃金珠寶板塊，我們持續(xù)看好具備強(qiáng)飾品化能力的珠寶品牌，其當(dāng)前更能迎合消費(fèi)者需求的增長機(jī)遇。

　　近年，從中央到地方，服務(wù)消費(fèi)成為2025年擴(kuò)大內(nèi)需的核心抓手。服務(wù)型消費(fèi)在居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密相連，當(dāng)前，與美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國服務(wù)型消費(fèi)占比仍處于較低水平。從服務(wù)型消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，我國生存性服務(wù)消費(fèi)占比更高，發(fā)展型和享受型服務(wù)消費(fèi)占比相對較低。落實(shí)到投資機(jī)會，人口結(jié)構(gòu)變遷將推動消費(fèi)場景變化，服務(wù)型消費(fèi)增長會聚焦于銀發(fā)、新世代群體。服務(wù)消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會集中在康養(yǎng)、旅游出行（景區(qū)、酒店、免稅、OTA等）、新消費(fèi)（茶飲、餐飲）等方面。

（文章來源：新財富雜志）

(原標(biāo)題：【2026投資展望-批零和社會服務(wù)業(yè)】人均GDP破1.3萬美元，服務(wù)消費(fèi)潛力可期 | 智庫)

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