興業(yè)證券：2026年出海鏈有哪些投資機會？

　　一、 中國外貿(mào)走向多元化、高端化

　　2025年在復雜外部環(huán)境下，中國外貿(mào)持續(xù)超預期，展現(xiàn)出強勁韌性。2025年面對全球經(jīng)濟復蘇疲軟以及關稅摩擦升級等諸多不利因素，中國出口總額來到歷史新高，同比增長5.5%。同期，中國貿(mào)易順差首次突破1萬億美元，同比大幅上升19.8%。

　　外貿(mào)成為經(jīng)濟增長的重要引擎。宏觀經(jīng)濟層面，2025年貨物和服務凈出口對GDP增長的拉動作用達到1.64個百分點，創(chuàng)下自2007年以來的次高水平，僅次于2021年。上市公司層面，出口鏈2025Q3盈利增速錄得12.96%，明顯優(yōu)于全A非金融（1.92%），已經(jīng)連續(xù)9個季度取得領先，并且增速差擴大至11.03pct。

　　地區(qū)結構上來看，外需多元化特征進一步強化，新興市場的增量有效填補了美國市場的減量。受關稅貿(mào)易摩擦影響，2025年中國對美直接出口明顯承壓，同比下降19.79%，對出口總規(guī)模形成2.91%的拖累。美國在中國出口中的比重進一步下降3.53pct至11.15%。新興市場則接棒實現(xiàn)快速增長，成為新的出口壓艙石。除中國港澳臺地區(qū)外，非洲/東盟/中東地區(qū)出口增速靠前，分別實現(xiàn)25.9%/13.64%/9.7%的同比增長，對出口總規(guī)模形成1.29%/2.24%/0.64%的拉動。除此以外，中國對歐盟出口也正在穩(wěn)步修復，同比增長8.57%對出口總規(guī)模形成1.43%的正向拉動。

　　產(chǎn)品結構上來看，中國外貿(mào)商品結構持續(xù)向價值鏈上游攀升，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)突出。2025年電機/電氣產(chǎn)品、機械、汽車、船舶等中高端制造業(yè)仍是出口主力，分別為出口總規(guī)模帶來了44.10%/17.67%/16.05%/6.99%的拉動。而家具、玩具、襪靴等傳統(tǒng)輕工業(yè)制品出口規(guī)模則在關稅摩擦和產(chǎn)業(yè)鏈外遷的雙重打擊下出現(xiàn)明顯下跌。

　　進一步按照終端市場拆分來看，東盟承接中國產(chǎn)業(yè)鏈溢出與貿(mào)易轉(zhuǎn)口，對中國重要商品出口均貢獻了主要增量。其他新興市場亦正在成為中國車、船、電等核心工業(yè)品出口新的增長極。歐洲市場再工業(yè)化和能源轉(zhuǎn)型進程鎖定對華綠色工業(yè)品的需求，疊加人口老齡化驅(qū)動對華醫(yī)藥進口擴容。而除了商品市場套利帶來的銅需求以外，美國市場對中國重要出口商品的直接需求均出現(xiàn)了不同程度的萎縮。

　　二、2026年出海鏈有哪些確定性較高的機會？

　　2.1、全球供應鏈重構

　　在全球地緣政治博弈常態(tài)化的宏觀背景下，全球工業(yè)體系正在完成從“效率優(yōu)先”向“安全與自主”的深刻范式轉(zhuǎn)型，這將持續(xù)帶來大量基礎設施和工業(yè)化建設需求。歐美發(fā)達國家主張本土再工業(yè)化，及“近岸外包”“友岸外包”原則下向新興市場國家進行供應鏈轉(zhuǎn)移。疊加美聯(lián)儲降息周期開啟，也將進一步釋放新興市場長期被高利率壓制的融資與擴產(chǎn)潛力。

　　在此大背景下，中國出口結構相應出現(xiàn)適應性調(diào)整：近年來中國出口的消費品規(guī)模占比趨勢性收窄，而服務于全球制造業(yè)供應鏈重建的中間品和資本品進一步占據(jù)主導。

　　得益于技術突圍與規(guī)模效應下的成本優(yōu)勢，中國在電動汽車、電池、半導體、船舶、機械設備等2018年以來全球出口快速增長的重要工業(yè)品類中均搶占了大量的增量市場份額。

　　另一方面，全球供應鏈重構也加速了中國企業(yè)的產(chǎn)能全球化布局。根據(jù)A股上市公司在東盟/印度/墨西哥建設產(chǎn)能/子公司公告數(shù)量觀察中國企業(yè)出海情況，2025年這一數(shù)值來到229家，較2024年將近翻倍。并且，中國產(chǎn)能出海并非是簡單的供應鏈轉(zhuǎn)移，而是中國本土供應鏈的延伸，即建廠期需要大量的中國設備進口，投產(chǎn)后則需要持續(xù)從中國進口中間品。

　　東盟、墨西哥、印度等是中國產(chǎn)能出海的主要承接方。從進出口份額變化和出海建廠數(shù)據(jù)來看，東盟對中國產(chǎn)業(yè)鏈外溢的承接較為全面，覆蓋了紡織服飾、家電家具、消費電子、汽車等多項產(chǎn)業(yè)，而墨西哥和印度則呈現(xiàn)出鮮明的“單一賽道”特征，分別承接了中國的汽車和消費電子產(chǎn)業(yè)鏈。

　　綜合而言，中國制造正在逐漸與本輪供應鏈建設形成深度綁定，而這種供應鏈的深層聯(lián)結難以被輕易切斷，反而因出海而變得更加緊密，也進一步帶動中國從“最終產(chǎn)品出口國”向“全球基礎工業(yè)提供商”的角色轉(zhuǎn)型。

　　2.2、AI擴張周期

　　海外景氣支撐下，AI算力硬件是當下中國資本市場的核心主線之一。但去年年末以來市場始終對AI擴張周期的持續(xù)性抱有疑慮，擔憂海外巨頭算力軍備競賽催生的大規(guī)模融資與資本開支對于企業(yè)自身資產(chǎn)負債表的壓力。

　　展望后續(xù)，從宏觀投資規(guī)模、上市公司財報和流動性環(huán)境的歷史橫向?qū)Ρ葋砜?，AI擴張周期仍具有持續(xù)性，能夠?qū)I算力硬件的高增長形成有力支撐。

　　宏觀經(jīng)濟層面，從電腦設備+通信設備+數(shù)據(jù)中心投資和信息技術處理設備占美國GDP的比重來看，盡管AI領域的資本開支顯著飆升，但明顯低于科網(wǎng)泡沫時期。

　　上市公司層面，盡管科技巨頭通過舉債融資的方式以擴大資本開支引發(fā)市場擔憂，但對比科網(wǎng)泡沫，當前美股科技龍頭資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表依然健康。截至25Q3，標普500信息技術板塊凈債務權益比和凈債務/EBITA均低于90年代。并且主要科技龍頭充裕的自由現(xiàn)金流仍可以覆蓋資本開支，CAPEX占自由現(xiàn)金流比重距離90年代科網(wǎng)泡沫時期高點仍有一定距離。

　　流動性層面，當下也較科網(wǎng)泡沫存在顯著優(yōu)勢：為預防經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲于1999年6月啟動加息周期，一年之內(nèi)加息175bp，迅速推高了融資成本，加速了當時互聯(lián)網(wǎng)公司的現(xiàn)金耗盡；而當前美聯(lián)儲正處于降息周期，流動性突然收緊導致AI企業(yè)融資變難的擔憂在2026年大概率不會實現(xiàn)。

　　此外，從最新的科技巨頭資本開支指引來看，科技巨頭2026年資本開支維持高增，產(chǎn)業(yè)鏈新技術、新需求加速推進。2025年，海外主要云服務廠商資本開支顯著放量，北美四大云服務廠商資本開支合計達3592億美元。2026年亞馬遜、谷歌、Meta、微軟四家云服務廠商資本開支指引合計約5987億美元，同比預計增長67%，反映軍備競賽邏輯下，全球AI算力需求依然具備較強確定性。

　　與此同時，AI資本開支高增長的影響正在向上下游傳導：上游美國AI用電需求激增，極大拉動電網(wǎng)設備、儲能裝備的終端需求；下游端側(cè)硬件落地路徑清晰，國內(nèi)制造業(yè)龍頭加速受益，隨著端側(cè)AI硬件出貨量持續(xù)攀升，國內(nèi)人形機器人、消費電子等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將充分受益。

　　2.3、AI擴張周期

　　除了產(chǎn)品出口和產(chǎn)能外溢之外，中國企業(yè)出海另一大趨勢在于文化與技術的全方位價值輸出。

　　文化輸出具體體現(xiàn)為IP出海（潮玩、游戲等）與生活方式出海（新餐飲、互聯(lián)網(wǎng)電商等）。

• 　　潮玩：泡泡瑪特等頭部企業(yè)通過本地化運營和創(chuàng)新性IP設計成功打入國際市場，2025年H1海外業(yè)務收入占比首次超過40%，海外增速明顯高于本土。

• 　　游戲：根據(jù)《2025年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2025年我國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入達到204.55億美元，同比增長10.23%，這一收入規(guī)模已連續(xù)六年保持在千億元人民幣以上。并且AI技術的深度應用正在重塑生產(chǎn)流，加速內(nèi)容生成并大幅提升本地化效率，有效降低了出海的邊際成本。

• 　　新餐飲：以蜜雪冰城為代表，在東南亞等臨近市場，中國新茶飲品牌憑借“高質(zhì)價比”快速搶占市場份額，滿足了當?shù)啬贻p群體對新鮮體驗和社交空間的需求。

• 　　互聯(lián)網(wǎng)電商：以Temu、Shein等為代表，依托中國強大的輕工業(yè)供應鏈，通過C2M（消費者直連制造）模式，將“多快好省”的價值主張全球化，不僅輸出了產(chǎn)品，更輸出了中國電商的高效履約標準與算法推薦能力。

　　與此同時，以創(chuàng)新藥BD為代表的技術出海也備受關注。2025年中國創(chuàng)新藥深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，自主出海與License-out雙線發(fā)力，多款新藥在美歐實現(xiàn)商業(yè)化并放量，BD交易金額與數(shù)量持續(xù)攀升，成為全球創(chuàng)新藥重要供給方。而展望2026年，更多大單品潛在出海機會值得期待。

　　三、哪些出海鏈細分方向值得關注？

　　考慮到多國貿(mào)易保護風潮抬頭和人民幣匯率升值帶來的潛在負面影響，我們將結合海外毛利率數(shù)據(jù)篩選海外盈利水平較高、有充分意愿在海外擴張的行業(yè)。

　　綜合海外需求、海外毛利率、海外建廠等多維度因素，2026年電新（電池、電網(wǎng)設備）、機械（工程機械、專用設備、通用設備、自動化設備）、TMT（電子、通信、游戲）以及創(chuàng)新藥、新消費、造船、商用車、汽車零部件、化學制品等細分方向均存在確定性較強的出海機會。

　　在上述行業(yè)中，我們進一步從在手訂單和盈利預期兩個角度出發(fā)，篩選出2026年業(yè)績有望加速上行的出海鏈行業(yè)。

　　在手訂單視角：以【合同負債+預收賬款】來表征企業(yè)在手訂單情況。歷史數(shù)據(jù)顯示，全A非金融在手訂單增速可以作為業(yè)績增速的領先指標（領先1.2個季度），提前反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度。我們篩選25Q3訂單增速同比高增，并且近幾個季度訂單增速趨勢性向好的行業(yè)。

　　一致預期視角：從Wind一致預期出發(fā)，我們重點篩選出26年預期業(yè)績增速在30%以上，并且相較于25Q3有所改善的細分方向。

　　最終，綜合考慮2026年業(yè)績表現(xiàn)和當下估值水平，我們重點提示商用車、電池、工程機械、化學制藥、游戲行業(yè)的投資機會。

風險提示

國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化超預期，海外貿(mào)易政策變化超預期

（文章來源：興業(yè)證券）

(原標題：【興證策略張啟堯團隊】2026年出海鏈有哪些投資機會？)

(責任編輯：18)