興業(yè)證券：2026年美國政治、中期選舉和中美雙邊關(guān)系前瞻

　　一、2026年美國政治和中期選舉的基本形勢

　　中期選舉是美國國會參眾兩院的議員選舉，將于2026年11月3日投票。其中，眾議院共435席，議員任期兩年，每兩年全部改選一次；參議院議員任期6年，每兩年改選1/3。由于美國國會實行的是單一選區(qū)制，即全國共劃分出435個選區(qū)，每個選區(qū)只能選出1位議員。參議院席位由50個州平均分配，每州2席。

　　（一）眾議院：當(dāng)前民調(diào)和歷史選舉均顯示民主黨選情處于上升趨勢

　　在眾議院，共和黨僅以220席對213席領(lǐng)先，這意味著民主黨只需凈增少數(shù)幾個席位即可翻盤，因此全國政治周期對其影響更大。而根據(jù)當(dāng)前民調(diào)和“中選魔咒”，即在野黨往往在眾議院中更占優(yōu)勢的統(tǒng)計規(guī)律，民主黨或處于選情的上升期。

　　1. 政黨支持對中期選舉的影響

　　盡管中期選舉是議員的地方選舉，但政黨支持率仍是選情的決定因素。政治周期在全國范圍有同步性，特朗普支持率和前期選情都對中選有較強指引效果。首先，中期選舉被視為對執(zhí)政黨的信任投票，特朗普支持率變化是對一年后選舉結(jié)果的直接指引。其次，政治極化主導(dǎo)當(dāng)前的美國政治。例如，深紅區(qū)主流選民往往在市長、州長、聯(lián)邦眾議員、聯(lián)邦參議員、總統(tǒng)選舉等都投向自己政治光譜所在的一方。最后，地方選舉投票率更低，議員往往需要華盛頓政治明星的背書，這也加強了中期選舉的選民投票傾向與政黨支持率、總統(tǒng)支持率之間的關(guān)聯(lián)。

　　各類民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，特朗普執(zhí)政首年的滿意度不高?；仡?025年，經(jīng)濟繼續(xù)成為選民認(rèn)為更加重要的問題。但關(guān)稅和反移民政策的出臺和美國K型經(jīng)濟的分化，都使特朗普善于經(jīng)濟的形象難以維持。2025年特朗普凈支持率全年回落。分州看，如內(nèi)布拉斯加、堪薩斯、北達科他、阿肯色州等深紅州在年末支持率也有所回落。分人群看，特朗普支持率分化仍大，不同性別、不同受教育程度、不同人種、不同政黨的選民支持率分化。只有共和黨人和低受教育程度白人的凈支持率為正，其余群體對特朗普凈支持率均轉(zhuǎn)負(fù)。

　　2. 媒體敘事對中期選舉的影響

　　全國選情和地區(qū)選舉的結(jié)合度高，主要受到媒體“信息繭房”的影響。過去50年，美國人對主流媒體的信任程度下降。其中，共和黨支持者對主流媒體的信任程度更低，民主黨支持者和共和黨支持者對主流媒體的信心為51%和8%，雙雙創(chuàng)下新低。在主流媒體內(nèi)部，兩黨選民“信任分層”的現(xiàn)象也很明顯。

　　3. 統(tǒng)計規(guī)律對中期選舉的影響

　　統(tǒng)計規(guī)律顯示，在野黨往往在眾議院中更占優(yōu)勢。自1946年到2022年的中期選舉，執(zhí)政黨僅在1998年和2002年的中期選舉后，眾議院的席位數(shù)有所增加。在其他年份，執(zhí)政黨眾議院的席位數(shù)都在減少。自南北戰(zhàn)爭以來的39次中期選舉中，執(zhí)政黨失去眾議院的情況共出現(xiàn)36次，占92%。

　　（二）參議院：共和黨大概率守住，民主黨需贏下淺紅選區(qū)才能翻轉(zhuǎn)

　　1. 共和黨在參議院的選情領(lǐng)先，非選+偏紅選區(qū)已51席。

　　目前參議院格局是共和黨53席-民主黨47席。民主黨需要凈增4個席位才能達到51席，成為多數(shù)黨。2026年中期選舉參議院應(yīng)改選33席，由于萬斯和魯比奧進入內(nèi)閣（2席空缺需補選），總計改選35席。在不參與選舉的65席中，民主黨有34席，共和黨有31席。在改選的35席中，民主黨在11個選區(qū)占優(yōu)，而共和黨在20個選區(qū)占優(yōu)在基準(zhǔn)情形下，共和黨將至少取得51席（31席“連任”+20個選區(qū)占優(yōu)），民主黨至少取得45席（34席“連任”+11個選區(qū)占優(yōu)），共和黨大幅領(lǐng)先。只有反轉(zhuǎn)至少6個共和黨領(lǐng)先的選區(qū)，民主黨才能成為參議院多數(shù)黨。

　　2. 民主黨想要翻轉(zhuǎn)參議院也存在可能路徑，只是難度極大。

　　在改選的35個選區(qū)中，只有佐治亞州（Ossoff所在選區(qū)）、密歇根州（OPEN）、緬因州（Collins所在選區(qū)）、北卡羅來納州（OPEN）四個選區(qū)兩黨選情均衡。這意味著民主黨若想反轉(zhuǎn)參議院，不僅需要拿下全部4個搖擺選區(qū)，還要另外反轉(zhuǎn)2個共和黨領(lǐng)先的選區(qū)。具體來看，OH-Husted、IA-OPEN和TX-Cornyn（-后為該選區(qū)的現(xiàn)任參議員，若現(xiàn)任參議員放棄競選連任則標(biāo)注為OPEN）這三個淺紅選區(qū)在2020年和2024年的總統(tǒng)選舉中都大比例投給了特朗普（共和黨），2026年中期選舉拿下3個淺紅選區(qū)的其中兩個，確實需要民主黨在更大程度上取得美國社會輿論上的領(lǐng)先和同情。最后，除3個淺紅選區(qū)外，剩余17個參與中期選舉的深紅參議院席位，在當(dāng)前政治極化固化選區(qū)政治色彩的背景下，實現(xiàn)翻轉(zhuǎn)的難度比淺紅選區(qū)更大。當(dāng)前，除4個搖擺選區(qū)外，共和黨領(lǐng)先優(yōu)勢最小的是OH-Husted選區(qū)，該選區(qū)在2020年和2024年大選都分別以53.3%-45.2%和55.1%-43.9%的優(yōu)勢投給了特朗普。

　　二、2026年美國政治和中期選舉的后續(xù)關(guān)鍵變量

　　（一）醫(yī)保繼續(xù)成為兩黨斗爭風(fēng)暴中心，共和黨開始主導(dǎo)方案

　　1. 奧巴馬平價醫(yī)療法案（ACA）后醫(yī)保問題成為美國財政問題

　　本輪醫(yī)保爭端源自2014年通過的奧巴馬醫(yī)改。奧巴馬平價醫(yī)療法案（ACA法案）即《患者保護與平價醫(yī)療法案》，也稱“奧巴馬醫(yī)改”。ACA的主要思路是使更多美國人負(fù)擔(dān)得起健康保險，但也造成了保費通脹。

　　為了擴展覆蓋人群，ACA法案將收入低于FPL138%的低收入成人納入Medicaid；未滿26歲的年輕人可保留在父母的醫(yī)療保險計劃內(nèi);要求50人以上企業(yè)必須為全職員工提供保險。擴展后，無保險人口大幅減少，從2010年前的約16%降至約7-8%的歷史低點。

　　為了擴展覆蓋場景，保險公司不能因既往病史拒絕承?；蚴杖「弑ＹM；所有計劃必須覆蓋10類基本服務(wù)，包括門診、急診、住院、分娩、精神健康、處方藥、康復(fù)、實驗室檢查、預(yù)防服務(wù)和兒科服務(wù)；要求預(yù)防服務(wù)免費，即疫苗、篩查等無需自付。

　　2. ACA法案涉及財政的核心條款是保費稅收抵免（PTC）政策

　　ACA提供標(biāo)準(zhǔn)化保險選項（銅、銀、黃、鉑金級）,并政府設(shè)立稅收抵免（PTC）為收入在聯(lián)邦貧困線（FPL）100%-400%的家庭提供保費補貼,補貼為保費支出的一定比例。在每年的開放注冊期內(nèi)，申請人通常會在經(jīng)紀(jì)人或代理人的協(xié)助下估算其下一年度的家庭收入。通過申請人的個人所得稅報稅情況，抵免補貼直接按月支付給保險公司。政府直接向保險公司支付補貼的模式導(dǎo)致醫(yī)院、保險公司和藥品福利管理者（PMB）三方樂見于隨著保費增加帶來的政府補貼金額的增加，從而讓保費補貼成為美國財政負(fù)擔(dān)的重要來源。

　　3. ePTC加劇了美國財政負(fù)擔(dān)，而取消ePTC則加劇民眾負(fù)擔(dān)

　　疫情期間，拜登政府推出增強型保費稅收抵免（ePTC）政策作為臨時性財政補助。ePTC使中收入群體也受益，但也進一步推高了保費，更增加了財政支出。在原始ACA規(guī)定中，家庭收入超過FPL400%的人就完全沒有資格獲得任何補貼，被稱為“補貼懸崖”。2021年，美國通過《美國救援計劃法案》，引入“加強版保費稅收抵免”：允許收入在FPL100%-150%的人群免費參加基準(zhǔn)銀級保險計劃；對收入超過FPL400%的家庭，只要其基準(zhǔn)銀級計劃保費超過其家庭總收入8.5%就也有資格獲得補貼。

　　展望后續(xù)，若保費漲價和EPTC取消疊加，居民保費支出或大幅增加。如果EPTC到期，平均自付保費會增加75%以上，帶動實際保費支出增加。另外，312家保險公司提交的ACA市場計劃初始費率現(xiàn)實2026年擬議費率中位數(shù)漲幅為18%，為去年7%中位數(shù)漲幅的兩倍多。

　　因此，延長ePTC獲得了跨黨派的民意支持。整體而言，超過84%的參保者支持延長EPTC政策。即使在共和黨內(nèi)部，MAGA支持者也有72%希望延長EPTC，非MAGA共和黨有75%也支持延長。這意味著，即使共和黨反對延長EPTC，也必須給出財政有足夠兜底、選民有足夠動力支持的替代方案。在多年補貼的慣性結(jié)構(gòu)下，美國民眾已無力重新負(fù)擔(dān)經(jīng)過多年、多輪漲價之后的醫(yī)療保險方案。醫(yī)保責(zé)任難以再推回民眾，兩黨為了選舉只能把保費支出放到美國財政的大蛋糕內(nèi)部先分?jǐn)?，再根?jù)美元和美國財政的整體形勢，以危機出清或技術(shù)進步的方式解決。

　　（二）盡管通脹讀數(shù)下降，“生活成本”繼續(xù)成為競選主旋律

　　特朗普以經(jīng)濟能手的形象和敘事贏下大選，但“生活成本危機”已成為其民意支持的負(fù)資產(chǎn)。住房、保費、學(xué)貸、能源、雜貨等已經(jīng)形成高度黏性的感知通脹。

　　針對經(jīng)濟，特朗普“自由主義穩(wěn)增長、行政干預(yù)壓通脹”的組合政策逐漸生效。這一組合極具特色，甚至可以稱其為“右翼自由主義”與“左翼干預(yù)主義”的混合。一方面，特朗普積極出臺去監(jiān)管、減稅等自由主義市場政策。另一方面，特朗普簽署行政令，直接點名藥企、連鎖超市等“中間商”，要求通過行政談判壓低藥價和食品價格，甚至以關(guān)稅豁免作為交換條件。

　　針對物價，兩黨藥方不同。民主黨強調(diào)補貼收入，特朗普重視財富效應(yīng)。兩黨都看到了選民財務(wù)狀況的惡化，以及承諾控制物價對選情的重要幫助。民主黨主張?zhí)岣吒蝗撕痛笮推髽I(yè)的稅率，用增加的財政收入去支持醫(yī)保，而特朗普不斷強調(diào)美國股市的投資價值。美國人目前預(yù)期美國一年內(nèi)的商業(yè)環(huán)境創(chuàng)新低的同時，認(rèn)同當(dāng)前股市投資價值的比例卻達到歷史新高。美國人預(yù)期1年后收入情況惡化，但卻同時預(yù)期1年后財富狀況會變好，這正是特朗普希望更多通過股市和加密貨幣的財富效應(yīng)來促進經(jīng)濟循環(huán)的敘事。

　　（三）圍繞選區(qū)重劃的競爭激烈，其結(jié)果極大影響眾議院歸屬

　　1. 選區(qū)重劃可以為眾議院選舉創(chuàng)造出不公平競爭優(yōu)勢

　　政治極化導(dǎo)致的競爭選區(qū)數(shù)量銳減，使選區(qū)重劃成為兩黨眾議院競爭的重點。由于政治極化加強了基本盤的各自聚居，全美真正的“搖擺選區(qū)”已降至約40席，導(dǎo)致選區(qū)重劃的結(jié)果直接影響全局。選區(qū)重劃的結(jié)果關(guān)乎兩黨長期競爭力，歷次重劃均牽動兩黨動員包括聯(lián)邦最高法院、州長、眾議員、國會領(lǐng)袖等各方調(diào)動政治資源。民主黨若要奪回眾議院，只需要在真正的競爭性選區(qū)投入資源；共和黨也全力爭取這場圍繞制度的權(quán)力競爭（Power Grab），打破歷史周期。

　　眾議員席位再分配每10年一次，名額根據(jù)人口重新統(tǒng)計結(jié)果分配到各州。眾議院代表民眾利益，因此理想情況下，美國每名眾議員都應(yīng)代表相同數(shù)量的選民。因此，美國憲法第一條第二款規(guī)定每十年進行一次人口普查。目前的435個眾議院席位，均按等人口原則分到各州，各州再繼續(xù)劃分選區(qū)。選區(qū)的數(shù)目即為該州得到的眾議員席位數(shù)，且不同選區(qū)所包含的人口數(shù)量相等，該州的所有眾議員即由各個選區(qū)的選民分別投票選出。

　　因此，在重劃過程中，州選舉委員會等負(fù)責(zé)單位可通過崎嶇古怪的選舉邊界劃定，使更多選區(qū)成為本黨的"安全席位"（Safe Seat）。為了增加安全席位，兩黨采取的策略有兩種，分別為“打包”和“分割”?！按虬保≒acking）把對方選民集中在少數(shù)選區(qū)，稀釋對方支持者在其他選區(qū)的影響力；“分割”（Cracking）把本黨支持者分散在許多選區(qū)中，并確保他們在每個這樣的特定選區(qū)中都是相對多數(shù)。

　　2. 當(dāng)前兩黨眾議院席位接近，選區(qū)重劃成為后續(xù)選情的關(guān)鍵前瞻

　　總體看，在已公布新地圖的6個州中共和黨凈得3席，但在6個尚未確定選區(qū)地圖的州中，民主黨可能凈得3席以上。在6個已有結(jié)果的州中，共和黨凈得3席。共和黨在德克薩斯（+5）、密蘇里（+1）、北卡（+1）、俄亥俄（+2）增加9席，民主黨在加州（+5）和猶他州（+1）增加6席。在6個尚未確定選區(qū)地圖的州中，已知情況凈利好民主黨3席。其中，3個州由共和黨主導(dǎo)重劃，3個州由民主黨主導(dǎo)重劃。在共和黨主導(dǎo)重劃的3個州中，共和黨或在堪薩斯州（+1）凈得1席，內(nèi)布拉斯加州選區(qū)調(diào)整大概率不會改變席位歸屬，但將鞏固共和黨位于奧馬哈的第二選區(qū)；佛羅里達州共和黨已啟動選區(qū)重劃，但影響的席位數(shù)尚不確定。在民主黨主導(dǎo)重劃的3個州中，民主黨預(yù)計最多在馬里蘭州（+1）、弗吉尼亞州（+3）和伊利諾伊州增加4席以上新席位。針對德克薩斯州為共和黨凈增5席的方案，民主黨提起司法訴訟，地方法院推翻該地圖后，共和黨又上訴至最高法院，最高法院又推翻了地方法院的裁決結(jié)果，支持共和黨地圖。另一邊，共和黨也就加州新地圖發(fā)起訴訟，兩黨畫圖、程序、司法博弈競爭激烈。

　　3. 圍繞特朗普對行政權(quán)的擴張，府院、央地博弈或加劇

　　特朗普第二任期行政令使用頻率顯著超越第一任期。特朗普在其第一任期共發(fā)布了220項行政令，但截至2025年12月18日，特朗普在其第二任期內(nèi)已簽署了225項行政命令、55份備忘錄和114項公告。2025年，特朗普通過《大而美法案》和《2026年持續(xù)撥款、農(nóng)業(yè)、立法部門、軍事建設(shè)和退伍軍人事務(wù)及延期法案》已實現(xiàn)了其主要立法目標(biāo)。而其他例如關(guān)稅政策和監(jiān)管改革等影響市場的自由化政策，均是通過行政令實現(xiàn)。

　　本屆特朗普政府“以快打慢”，使國會和州司法訴訟的速度追不上行政令出臺的速度。例如，特朗普通過芬太尼關(guān)稅行政令、對等關(guān)稅行政令等迅速推進對華、對全球全范圍關(guān)稅。但由于關(guān)稅權(quán)歸屬國會，因此導(dǎo)致了訴訟和后續(xù)最高法院對相關(guān)行政令可能的撤回。而除關(guān)稅問題之外，包括稅收、移民法、選舉規(guī)則、重大權(quán)利變更等重大政策也須由國會決定。特朗普政府以快打慢，先造成既定事實，通過短時間頒布大量行政令的方式，實質(zhì)上已重塑了美國社會的方方面面。

　　除發(fā)布大量行政令外，特朗普還可以頻繁使用“備忘錄”和“公告”來宣示政策方向。行政令是總統(tǒng)向行政部門官員發(fā)出的指令，在《聯(lián)邦公報》上公布，并列明總統(tǒng)發(fā)布命令的依據(jù)。備忘錄和公告也包含針對行政官員的指示，但沒有編號，也沒有與行政令類似的公布要求，美國管理和預(yù)算辦公室（CBO）也不需要就備忘錄的內(nèi)容發(fā)布預(yù)算影響聲明。換言之，備忘錄已被用作行政令的等價物，但卻不符合行政令的法律要求。

　　2025年特朗普利用55份備忘錄推進了在能源開發(fā)領(lǐng)域的去監(jiān)管化，在社會領(lǐng)域的去DEI化，移民和技術(shù)開發(fā)與在貿(mào)易、投資領(lǐng)域的美國優(yōu)先等?？梢钥吹?，特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的白宮一定程度上越過了行政權(quán)的合理邊界。若中期選舉后特朗普失去一院或兩院，其行政權(quán)或進一步擴張以對沖對手掌握立法權(quán)的掣肘，從而難言“權(quán)力受限”。

　　中期選舉前，特朗普“濫用行政令”或成為行政權(quán)力再次受到限制的契機。一旦行政被再度限權(quán)，例如關(guān)稅等部分外交權(quán)力或從總統(tǒng)轉(zhuǎn)移到共有535名議員的參眾兩院和近900名法官的聯(lián)邦法院中。隨后，行政當(dāng)局的授權(quán)范圍或收窄，司法審查強化，美國政府出臺和執(zhí)行政策的速度、廣度和靈活性或下降。具體而言：

　　一是實踐層面，關(guān)稅權(quán)作為國會的權(quán)力或被收回。根據(jù)美國憲法第一條第8款“國會擁有下列權(quán)力：規(guī)定和征收直接稅、間接稅、進口稅與貨物稅，以償付國債、提供合眾國共同防御與公共福利”。一旦最高法院判定特朗普對等關(guān)稅違憲，民主黨或大概率結(jié)合既有法案的邏輯，或新推出法案嘗試收回關(guān)稅權(quán)。

　　二是理論層面，國會或進一步收縮白宮的釋法權(quán)。2024年6月28日，美國聯(lián)邦最高法院在LoperBright案中作出判決，法院在決定行政機構(gòu)是否在其法定權(quán)限內(nèi)行事時，應(yīng)當(dāng)保持獨立判斷，不得僅因法規(guī)含糊不清而聽從于行政機構(gòu)對法律的解釋，終結(jié)了已有40年歷史的“Chevron原則”。當(dāng)前市場預(yù)期最高法院不支持特朗普對等關(guān)稅的信心也源自2022年聯(lián)邦法院對這一原則的推翻。

　　三是央地層面，州訴聯(lián)邦政府的案件或繼續(xù)增加。特朗普在第二任期之初就通過“暫時中止機構(gòu)撥款、貸款和其他財政援助計劃”行政令凍結(jié)了外國援助相關(guān)支出。對此，紐約州等23個州對特朗普提起訴訟。此外，特朗普通過發(fā)布“保護美國公民身份的意義和價值”行政令，實質(zhì)終止了美國“出生公民權(quán)”。華盛頓等4州對此提起訴訟，認(rèn)為出生公民權(quán)應(yīng)由憲法第十四修正案保障。上述年初提起的訴訟至今仍在地區(qū)法院-上訴法院-最高法院的上訴鏈條中，而隨后又不斷產(chǎn)生新的訴訟，極大消耗了行政資源。

　　三、美國政局和中期選舉對中美雙邊關(guān)系的影響

　　（一）整體判斷，中美博弈處于均勢，全年中美雙邊關(guān)系有望較為穩(wěn)定

　　1. 中方仍需維持美國在半導(dǎo)體、高端機械、金融等領(lǐng)域?qū)θA政策穩(wěn)定

　　在半導(dǎo)體領(lǐng)域，美中戰(zhàn)略競爭特別委員會報告稱中國2024年中

　　國自美西方采購近380億美元先進制程半導(dǎo)體設(shè)備，并建議聯(lián)合多邊力量，從出口管制、設(shè)備監(jiān)控領(lǐng)域管控半導(dǎo)體設(shè)備。

　　在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，美國議員曾多次嘗試推出“生物安全法案”，但均未獲通過。12月18日，生物安全法案被夾帶在NDAA2026（第851條）中生效成法。

　　在金融領(lǐng)域，美國對華金融制裁影響從小到大為雙向投資脫鉤和威脅切斷美元清算。一是威脅投資脫鉤。根據(jù)美方年初發(fā)布的《美國優(yōu)先投資備忘錄》，美方可限制中美雙向的私募股權(quán)、風(fēng)險投資、綠地投資和對公開交易證券的投資，影響美國養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈基金等在華投資敞口。

　　二是炒作美元清算。美方理論上可制裁中資銀行，禁止美國金融機構(gòu)為其處理美元交易，限制或禁止其維持代理賬戶，從而將受制裁銀行排除在美元支付體系之外。由于切斷中國的美元清算幾乎相當(dāng)于自行放棄美元霸權(quán)和強制推動中美完全脫鉤，也不符合特朗普的行事邏輯，實際被威脅使用的概率較低。

　　為了防止上述情形對中國發(fā)展造成不利影響，中方仍有動力穩(wěn)定中美雙邊關(guān)系。

　　2. 特朗普也需協(xié)調(diào)中方的出口管制、反壟斷調(diào)查等政策對美國的影響

　　出口管制方面，除稀土、石墨材料、超硬材料等中方占主要出口份額的商品外，小商品和電子元器件同樣在對美出口中占據(jù)主導(dǎo)地位。小商品憑借產(chǎn)業(yè)集群和供應(yīng)鏈體系，中國的小商品具有相對的成本優(yōu)勢，占據(jù)了美國的主要市場份額。針對民眾日常生活的核心品類實施配額限制，一方面影響美國消費市場和通脹情況，另一方面也會影響特朗普中期選舉的支持率。

　　反壟斷調(diào)查方面，中國可利用《反壟斷法》對美國企業(yè)在華壟斷行為發(fā)起調(diào)查，既創(chuàng)造談判籌碼，又加速國產(chǎn)替代。

　　進口方面，中國在進口美國電影、能源品、大豆、大飛機等方面掌握籌碼。2025年4月10日，國家電影局表示將適度減少美國影片進口數(shù)量，后續(xù)存在落地可能。能源品領(lǐng)域，中國既可以增加采購以滿足美國出口需求，也可減少進口作為反制措施。航空器和農(nóng)產(chǎn)品也同樣如此，中國巨大的航空市場意味著中方在大飛機進口領(lǐng)域具有一定的調(diào)控主動權(quán)。作為全球最大的大豆消費國與進口國，中國具有“買方市場”優(yōu)勢，中國有序進口美國大豆?jié)M足了特朗普中期選舉的敘事需求。

　　3.總體而言，中期選舉年中美雙邊關(guān)系的有利因素多于不利因素

　　第一，關(guān)稅的政治約束在中期選舉周期內(nèi)趨于強化。中美雙邊關(guān)系惡化或再度導(dǎo)致中美貿(mào)易完全中斷。在此情況下，通脹與增長下行風(fēng)險可能在選舉前集中顯現(xiàn)，不利于共和黨選情；若大幅回調(diào)，則與特朗普前期夸張的“贏學(xué)”宣傳相違背，可能削弱特朗普個人的“光輝”形象。影響中期選情。綜合判斷，特朗普政府更有可能維持現(xiàn)有關(guān)稅框架，通過有選擇的落地關(guān)稅政策對沖經(jīng)濟與選舉壓力，關(guān)稅在中期選舉前將更多體現(xiàn)為約束性而非擴張性。

　　第二，美國對華鷹派無法左右特朗普選擇對華友善。一般而言，除國家協(xié)議需參議院投票追認(rèn)，重要立法取決于國會之外，美國總統(tǒng)擁有較大權(quán)力，可以自由決定國家發(fā)展方向。盡管如此，國會的傾向、利益集團的聲音、媒體的評論和輿論的監(jiān)督仍在一定程度上限制了美國總統(tǒng)對其政策的想象力。然而，特朗普是不缺乏想象力的總統(tǒng)，當(dāng)前國會、閣僚、司法和輿論監(jiān)督也沒有能力限制特朗普的想象力，而2.0版的特朗普只會更充分的發(fā)揮想象力來行使總統(tǒng)權(quán)力。高普選票加兩院橫掃的大選結(jié)果為特朗普提供了舒適的立法環(huán)境。當(dāng)前民主黨議員除了在各類聽證會上可以給特朗普內(nèi)閣成員“難堪”以外，幾乎無法提供任何制衡。同樣的，美國的司法和輿論監(jiān)督也處于同溫層里難破圈的狀態(tài)。盡管美國朝野兩黨已經(jīng)就長期、戰(zhàn)略上遏制中國達成了共識，美國戰(zhàn)略學(xué)界已經(jīng)就“中國作為美國今后的唯一戰(zhàn)略級競爭對手”達成了共識，一位我行我素的總統(tǒng)仍然可以脫離共識、把握議程設(shè)定方向和外交節(jié)奏的主動權(quán)，特朗普的對華政策不受制約。

　　第三，特朗普的“敵友觀”不視中國為地緣對手。特朗普的“敵友觀”更強調(diào)國內(nèi)敵人——民主黨、司法機構(gòu)、黨內(nèi)批評者等。特朗普與內(nèi)部敵人是零和博弈，目的是讓"別人差"。外部對手包括日韓、越印、加墨、巴西、歐盟等作為貿(mào)易協(xié)議談判的對手方；朝鮮、俄羅斯、伊朗等戰(zhàn)略競爭對手，中國既作為貿(mào)易協(xié)議談判方也是戰(zhàn)略競爭對手。特朗普與外部對手是正和博弈，目的是讓“自己好”。地產(chǎn)商的性格令特朗普對國家間競爭的敏銳度弱于政敵間的競爭，談判家的定位讓特朗普本身對外部對手的態(tài)度，取決于且僅取決于外部對手給美國準(zhǔn)備的交易條件。特朗普把中國看作可以榨出更多利益的更大蛋糕，與中國達成大交易從來是特朗普的首要目標(biāo)，特朗普多次公開說他“希望中國好”，這一方面源于特朗普可以“希望所有國家好”，另一方面也體現(xiàn)出特朗普并未把中美雙邊關(guān)系看作是“敵人之間的系統(tǒng)性競爭”。

　　（二）若對等關(guān)稅被判違憲，美國加征替代性關(guān)稅或增加不確定性

　　若IEEPA被判違憲，替代性關(guān)稅或重新帶來中美雙邊關(guān)系的不確定性。當(dāng)前特朗普對華全范圍關(guān)稅的構(gòu)成約為10%第一任期關(guān)稅+10%對等關(guān)稅+10%芬太尼關(guān)稅，其中援引IEEPA的對等關(guān)稅和芬太尼關(guān)稅共計20%或被判決違憲，特朗普不得不遵從裁決暫停IEEPA關(guān)稅的實施，但預(yù)計會立刻尋求替代手段，包括加征《1974年貿(mào)易法》122條款關(guān)稅和《1930年關(guān)稅法》338條款關(guān)稅。

　　122條款無需任何調(diào)查即可啟動，是最快速的替代方案。122條款授權(quán)總統(tǒng)在美國面臨重大貿(mào)易逆差的情形下對所有進口商品統(tǒng)一征收最高15%的關(guān)稅。然而，122關(guān)稅的執(zhí)行時間較短，最多維持150天，續(xù)期須經(jīng)國會同意。

　　338條款授權(quán)特定國家歧視美國產(chǎn)品時，總統(tǒng)可加征最高50%關(guān)稅。338關(guān)稅的持續(xù)時間很長，也無須復(fù)雜調(diào)查，但該條款創(chuàng)設(shè)于大蕭條前夕，至今從未被使用過。338條款的優(yōu)點稅率高，但使用條件更苛刻，在當(dāng)前背景下違憲風(fēng)險更高。

　　如果被判違憲，特朗普可能采取三種組合：

　　一是只使用338關(guān)稅。338關(guān)稅的威脅性最強，但338條款屬于報復(fù)性關(guān)稅、法理上不允許單邊主動征收。如果特朗普只使用338關(guān)稅，將會繼續(xù)面臨司法訴訟。參照本輪5個月的上訴周期，新一輪最終判決可能在美中期選舉前生效。如果338關(guān)稅也違憲，美法律體系對總統(tǒng)加征關(guān)稅的授權(quán)會進一步下降。

　　二是組合使用122關(guān)稅和338關(guān)稅。以122關(guān)稅為主的策略司法風(fēng)險小，共和黨作為兩院的黨團多數(shù)也可延期122關(guān)稅，但關(guān)稅的后續(xù)威脅性將大幅下降。122關(guān)稅只需“美國面臨重大貿(mào)易逆差”作為觸發(fā)條件，但最高稅率只有15%，且面臨國會掣肘。在這一情形下，特朗普或援引122條款對華加征15%關(guān)稅并援引338條款對華加征39%關(guān)稅來實現(xiàn)替代，其中34%的338關(guān)稅暫緩實施。

　　展望后續(xù)，中方可能把IEEPA被判違憲視作中美關(guān)稅降級的機會，但一旦特朗普堅持采取替代性關(guān)稅代替“對等關(guān)稅”，則可能給2026年的中美雙邊關(guān)系帶來風(fēng)險。

風(fēng)險提示

美國重啟出口管制；關(guān)稅加征超預(yù)期；外部局勢發(fā)生重大變化。

（文章來源：興業(yè)證券）

(原標(biāo)題：【興證策略】2026年美國政治、中期選舉和中美雙邊關(guān)系前瞻)

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