嘉實基金方晗：馬年看好AI擴散、供需改善及順周期修復(fù)主線

　　【編者按】

　　2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

　　新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

　　澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

　　“從2025年年底機構(gòu)的預(yù)期來看，這是近三年來共識性較強的一年?！苯?，嘉實基金股票策略研究總監(jiān)方晗接受澎湃新聞專訪時表示。

　　據(jù)方晗梳理，2026年市場的兩大共識相當(dāng)清晰：一是市場形態(tài)——結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)；二是結(jié)構(gòu)主線——最大的共識依然聚集于AI技術(shù)革命。但在共識背后，他也點出了當(dāng)前市場需關(guān)注的三大核心分歧。

　　面對2026年的行業(yè)配置，方晗則重點看好三條主線：AI擴散、供需改善以及順周期修復(fù)。

　　驅(qū)動市場運行的核心邏輯未變

　　“無論是當(dāng)年的‘核心資產(chǎn)’行情還是‘賽道投資’熱，本質(zhì)上都反映A股市場結(jié)構(gòu)中的Beta特征在變得越來越顯著?！狈疥祥_宗明義。他分析，在中國轉(zhuǎn)向中高速增長的宏觀背景下，全局性的周期高增長難度加大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)變化成為經(jīng)濟增長每個階段最重要的特征。這使得捕捉階段性的產(chǎn)業(yè)趨勢，成為每一輪中期行情中獲取高回報的必答題。

　　從“核心資產(chǎn)”、“雙碳革命”、“國產(chǎn)化”到當(dāng)下的“AI革命”、“戰(zhàn)略資源品重估”、“優(yōu)勢企業(yè)出?！?，名詞的更迭并未改變定價邏輯的本質(zhì)。方晗強調(diào)，在股票市場更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、而非全局特征的歷史背景下，驅(qū)動市場運行的核心邏輯一直是緊扣“契合時代背景和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)趨勢機會”這幾個字。

　　但他也觀察到，隨著自媒體高度發(fā)達、ETF工具廣泛覆蓋細分賽道，信息傳播速率、資金反饋效率與共識形成速度已遠超前幾個市場周期。

　　“我們知道，定價高效的同時，在Beta化特征日益明顯的市場環(huán)境下，也往往容易帶來市場群體情緒下對市場局部的過度定價和隨之而來的糾偏?！狈疥戏Q。

　　市場的兩大共識與三大核心分歧

　　方晗直言，從近年機構(gòu)整體預(yù)期來看，當(dāng)前市場已形成近年來共識度較高的判斷。在市場連續(xù)兩年表現(xiàn)向好、結(jié)構(gòu)特征較為清晰的背景下，市場思維慣性較易形成一致性預(yù)期。

　　“一致性預(yù)期之所以能夠形成，核心在于其通常具備較強的自洽性，并得到市場的普遍認可。”方晗表示。

　　據(jù)他梳理，2026年市場的兩大共識相當(dāng)清晰：一是市場形態(tài)——結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。判斷基于內(nèi)外偏積極的政策環(huán)境、居民儲蓄入市潛力以及更多企業(yè)邁過盈利周期拐點；對結(jié)構(gòu)性特征的判斷，則源于連續(xù)兩年估值修復(fù)后市場自身運行規(guī)律，以及對資本市場高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，不鼓勵過快、過度杠桿化行情的整體認知。

　　二是結(jié)構(gòu)主線——最大的共識依然聚集于AI技術(shù)革命，從基礎(chǔ)設(shè)施投資爆發(fā)到應(yīng)用端突破的產(chǎn)業(yè)鏈機會；第二大共識則落在受益于AI需求多元化、地緣供給脆弱性及美元信用體系松動的大宗商品。

　　但共識越是堅固，暗礁越是容易被忽視。方晗點出當(dāng)前市場的三大核心分歧：

　　其一，估值擴張“事不過三”和圍繞科技板塊“高倉位配置詛咒”是否會在歷史性的AI技術(shù)革命中被打破。

　　其二，大宗商品價格的上行、以及可能擴散到石油等“低位”能源價格，會否打破美聯(lián)儲全年降息的既有路徑。

　　其三，圍繞銀行體系到期的數(shù)十萬億居民存款的重定價，和居民的再配置選擇，會否導(dǎo)致巨額居民儲蓄轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)配置。

　　三條主線布局：AI擴散、供需改善與順周期修復(fù)

　　市場同時關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力的新興增長和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型價值。面對2026年的行業(yè)配置，方晗重點看好三條線索。

　　第一，新技術(shù)變革的擴散效應(yīng)。今年全球的AI投資目光，會更多從AI投入轉(zhuǎn)向能應(yīng)用AI創(chuàng)造效益（收入或效率）的方向。他尤其強調(diào)，史詩級的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入正在對傳統(tǒng)行業(yè)形成重估機會：受益于供需缺口拉動的存儲與半導(dǎo)體設(shè)備；受益于北美缺電邏輯的電網(wǎng)設(shè)備、機械、新能源、材料方向；以及2026年開始兌現(xiàn)利潤的液冷等細分領(lǐng)域。

　　第二，需求穩(wěn)定、供給壓力減輕的中高速增長行業(yè)。方晗明確點出鋰電池、軍工、海風(fēng)、乳品調(diào)味品、航空等方向。

　　第三，高賠率順周期資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟邁過壓力高點，地產(chǎn)、食品飲料、可選消費等與宏觀經(jīng)濟景氣度高度相關(guān)的順周期板塊，其基本面有望伴隨經(jīng)濟回暖逐步修復(fù)，因此這類資產(chǎn)的勝率正逐步提升。

　　重點關(guān)注三方面潛在風(fēng)險

　　在“理性偏樂觀”的基調(diào)下，方晗對潛在風(fēng)險的剖析更顯犀利。

　　首當(dāng)其沖的是市場行為與政策導(dǎo)向之間的矛盾。方晗認為，A股市場本身存在上漲節(jié)奏加快的傾向，個人投資者與短期資金的追漲特征，疊加相關(guān)輿論影響，與資本市場高質(zhì)量發(fā)展所倡導(dǎo)的穩(wěn)健運行訴求之間，會形成較為突出的矛盾。

　　其次，AI主線會否面臨預(yù)期變化。方晗提醒，需要關(guān)注北美云廠商不計成本的資本開支，會否在更大比例透支企業(yè)現(xiàn)金流的背景下，最終遇到大模型提升邊際的拐點。一旦北美對CAPEX持續(xù)性的懷疑擴大化，A股AI鏈條將承受估值與情緒壓力。

　　第三重風(fēng)險來自海外宏觀的逆向變化。如果美國經(jīng)濟順利軟著陸，并在新一輪財政擴張下進入擴張周期，2026年可能是美聯(lián)儲本輪降息周期的結(jié)束年。這一外部環(huán)境變化將對全球流動性及A股順周期資產(chǎn)形成壓制。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜嘉實基金方晗：馬年看好AI擴散、供需改善及順周期修復(fù)主線)

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