春節(jié)以來人民幣匯率延續(xù)升值 大類資產(chǎn)怎么配？

　　春節(jié)假期，人民幣匯率走出強(qiáng)勢(shì)升值行情，離岸人民幣盤中一舉升破6.89關(guān)口，最低觸及6.8813，刷新近三年新高。

　　實(shí)際上，進(jìn)入2月以來，人民幣兌美元匯率就從6.98附近持續(xù)走高，累計(jì)升值幅度接近1.3%，在岸、離岸匯率雙雙站穩(wěn)6.9區(qū)間。主流觀點(diǎn)來看，本輪升值主要受美元指數(shù)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)以及外貿(mào)順差保持高位等因素推動(dòng)。

　　對(duì)于人民幣后續(xù)走勢(shì)，券商給出了樂觀判斷，華泰證券從宏觀視角分析認(rèn)為，人民幣有望延續(xù)升值趨勢(shì)。銀河證券認(rèn)為人民幣將脫離此前3-4年的短周期，呈現(xiàn)更長(zhǎng)維度的升值周期，當(dāng)下正是這一長(zhǎng)升值周期的起點(diǎn)。西部證券也表示，中長(zhǎng)期而言，中國強(qiáng)大的工業(yè)實(shí)力帶來的出口競(jìng)爭(zhēng)力是人民幣升值的根本動(dòng)力。

　　匯率變動(dòng)將深刻影響大類資產(chǎn)的配置邏輯，整體來看，人民幣開啟的長(zhǎng)周期升值行情，也將帶來配置機(jī)遇。券商認(rèn)為，大類資產(chǎn)中應(yīng)堅(jiān)定看好AH股、國債等人民幣資產(chǎn)，權(quán)益市場(chǎng)可圍繞基本面受益、利潤(rùn)率提升、北向資金偏好等主線布局，大宗商品則關(guān)注銅等工業(yè)金屬的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在人民幣升值的大趨勢(shì)下，把握各板塊的受益邏輯成為資產(chǎn)配置的核心關(guān)鍵。

　　AH股將聯(lián)袂受益

　　人民幣升值對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的提振作用最為直接和顯著，核心邏輯在于匯率走強(qiáng)將大幅提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，降低股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，吸引海外資金持續(xù)流入。

　　多家券商認(rèn)為，在人民幣升值周期內(nèi)，權(quán)益市場(chǎng)整體向好，其中港股因外資屬性更強(qiáng)成為最大受益者，A股則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化，成長(zhǎng)風(fēng)格與外資高偏好板塊或表現(xiàn)亮眼。

　　一方面，A股將從多維傳導(dǎo)受益，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。華泰證券將人民幣升值影響A股權(quán)益資產(chǎn)的傳導(dǎo)路徑總結(jié)為相對(duì)基本面效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、成本效應(yīng)和配置效應(yīng)四大維度。

　　基本面效應(yīng)來看，人民幣趨勢(shì)性升值往往伴隨中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)基本面周期上行，地產(chǎn)鏈、先進(jìn)制造等驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行的一階導(dǎo)行業(yè)，以及非銀金融等高β的二階導(dǎo)行業(yè)，將率先受益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升；

　　負(fù)債效應(yīng)下，摩托車、汽零、工程機(jī)械、光伏設(shè)備等美元有息債務(wù)占比高的行業(yè)，將迎來債務(wù)減壓和匯兌收益雙重利好，直接增厚企業(yè)當(dāng)期盈利；

　　成本效應(yīng)則讓電子化學(xué)品、種業(yè)、冶鋼原料等對(duì)外依存度較高的行業(yè)迎來紅利，人民幣購買力提升使得進(jìn)口原材料本幣成本下降，行業(yè)毛利率有望顯著改善；

　　配置效應(yīng)下，海外資金對(duì)中國權(quán)益資產(chǎn)的關(guān)注度提升，北向資金的流入方向成為行業(yè)配置的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　中信證券從市場(chǎng)交易和盈利改善角度，梳理出三條配置線索。一是航空、燃?xì)狻?span id="bk_90.BK1267">造紙等具有“肌肉記憶”的行業(yè)，這些行業(yè)在人民幣升值前期或突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，股價(jià)彈性尤為明顯；二是鋼鐵、有色、石油煉化等進(jìn)口依賴度高、出口依賴度低的行業(yè)，成本節(jié)省將推動(dòng)利潤(rùn)率提升，農(nóng)產(chǎn)品、航運(yùn)、工程機(jī)械等板塊同步受益；三是免稅、地產(chǎn)開發(fā)商等受益于貨幣政策寬松預(yù)期的品種，以及券商、保險(xiǎn)等具備全球化潛力的非銀金融板塊，迎來政策與匯率的雙重催化。

　　國聯(lián)民生研究顯示，在人民幣升值周期內(nèi)，全A指數(shù)普遍呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，多數(shù)行業(yè)股價(jià)均迎來正向影響，其中鋼鐵、房地產(chǎn)、輕工和交運(yùn)等行業(yè)表現(xiàn)靠前。風(fēng)格上，成長(zhǎng)風(fēng)格整體強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格，大盤和小盤之間則無明顯占優(yōu)特征。

　　從資金面來看，北向資金的動(dòng)向成為關(guān)鍵線索，2025年12月底以來，北向資金單日成交金額顯著提升，2025Q4有色金屬、電力設(shè)備、電子等一級(jí)行業(yè)凈流入居前，電池、半導(dǎo)體、光伏設(shè)備等二級(jí)行業(yè)更是連續(xù)三個(gè)季度獲外資加倉，這些行業(yè)也成為升值行情中資金布局的核心方向。

　　另一方面，港股將受外資流入加持，科技板塊或?qū)⒂a(bǔ)漲。銀河證券指出，從在岸和離岸股票的維度來看，港股更加受益于人民幣升值。相較于A股，港股市場(chǎng)的外資參與度更高，人民幣升值帶來的外資凈流入效應(yīng)更為顯著，同時(shí)港股當(dāng)前估值處于歷史低位，在人民幣資產(chǎn)吸引力提升的背景下，估值修復(fù)的空間更大。

　　長(zhǎng)城證券分析認(rèn)為，盡管近期南向資金對(duì)港股的流入規(guī)模較2025年Q1、Q3有所減弱，但外資對(duì)于港股的配置仍存在進(jìn)一步提升的空間，尤其是科技板塊中景氣度和確定性較強(qiáng)的方向，存在明顯的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　需要注意的是，港股內(nèi)部行業(yè)表現(xiàn)將呈現(xiàn)顯著分化，華泰證券提示，外資強(qiáng)偏好的白電、電池、工程機(jī)械、電網(wǎng)設(shè)備、飲料乳品等行業(yè)將顯著受益于外資流入，而南向資金強(qiáng)偏好的煤炭、石油石化和醫(yī)藥等板塊，或面臨資金分流的壓力。

　　債券市場(chǎng)雙向力量拉扯，收益率區(qū)間震蕩

　　人民幣升值對(duì)債券收益率的影響呈現(xiàn)出明顯的雙向特征，向下的推力與向上的拉力并存，兩大力量的拉鋸使得債券市場(chǎng)難以走出趨勢(shì)性行情。

　　銀河證券指出，人民幣的升值將為中國貨幣政策寬松創(chuàng)造空間，這將帶動(dòng)短債收益率下行，給長(zhǎng)債收益率向下的推力;而向上的拉力則源于，人民幣升值往往會(huì)降低股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，吸引國際資本流入中國股市，提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從股債蹺蹺板的角度，更為活躍的股市可能階段性帶給債市一定的壓力。

　　在兩大力量的共同作用下，銀河證券認(rèn)為，本輪升值并非對(duì)應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，這意味著通脹上行動(dòng)力有限，信用擴(kuò)張也將面臨阻力。債市不會(huì)形成年度級(jí)別的調(diào)整，銀河證券預(yù)測(cè)2026年10年期國債收益率將在1.7%~2.1%區(qū)間窄幅震蕩，整體波動(dòng)空間有限。

　　大宗商品呈現(xiàn)分化，工業(yè)金屬存亮點(diǎn)

　　大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的分化特征，具體來看，不同品種的走勢(shì)差異顯著，工業(yè)金屬成為大宗商品中的一大亮點(diǎn)。

　　銀河證券指出，本輪人民幣升值由弱美元下的國際資本流動(dòng)推動(dòng)，并非國內(nèi)需求回升所致，因此大宗商品難以形成趨勢(shì)性行情，在AI敘事擴(kuò)散的背景下，不同品種將走向分化，其中滬銅具備更確定的上行機(jī)會(huì)。西部證券也給出了相似的判斷，建議對(duì)工業(yè)金屬關(guān)注銅、鋁、鎳等品種。

　　與之相對(duì)，其他大宗商品品種則缺乏明確的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，后續(xù)走勢(shì)仍需等待國內(nèi)需求復(fù)蘇的驗(yàn)證。此外，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，被多家券商納入戰(zhàn)略配置范圍，西部證券提示，黃金可保持戰(zhàn)略配置，但對(duì)短期的投機(jī)交易需保持謹(jǐn)慎。

　　錨定高勝率方向，把握弱升值下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　國海證券通過復(fù)盤2015年“811匯改”后的8輪人民幣升值行情發(fā)現(xiàn)，根據(jù)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)弱，人民幣升值可分為“強(qiáng)升值”和“弱升值”兩種類型，其中弱升值階段占據(jù)多數(shù)，過去8輪中有6輪為弱升值。

　　結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，國海證券判斷本輪人民幣維持弱升值的概率較大，核心原因在于地產(chǎn)、消費(fèi)部門的修復(fù)需要時(shí)間，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步走向中性也將對(duì)人民幣升值形成一定掣肘。

　　在弱升值的市場(chǎng)背景下，市場(chǎng)的配置邏輯也更加清晰，成長(zhǎng)風(fēng)格具備“高勝率+高彈性”的顯著特征，成為資產(chǎn)配置的核心主線。行業(yè)層面，通信、電子具備“高勝率+高彈性”特征，跑贏全A的概率高達(dá)83%；計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、家電則呈現(xiàn)“勝率次高+高彈性”特征，跑贏全A的概率為67%。

　　結(jié)合多家券商觀點(diǎn)，本輪人民幣升值大趨勢(shì)下，資產(chǎn)配置可錨定四大高勝率方向。

　　其一，聚焦科技成長(zhǎng)板塊，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子、通信、電力設(shè)備等行業(yè)，其中計(jì)算機(jī)、電子處于高景氣階段，電力設(shè)備受益于反內(nèi)卷景氣度有望持續(xù)修復(fù)，配置性價(jià)比突出；

　　其二，布局外資高偏好板塊，有色金屬、電池、工程機(jī)械、白電等北向資金持續(xù)加倉的品種，將借助外資流入實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)的雙重提升；

　　其三，關(guān)注成本改善板塊，航空、造紙、鋼鐵、有色等外債占比高或進(jìn)口依賴度高的行業(yè)，充分受益于人民幣升值帶來的成本下降和匯兌收益；

　　其四，持有核心人民幣資產(chǎn)，AH股中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、國債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，成為跨境資本回流的主要方向，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：春節(jié)以來人民幣匯率延續(xù)升值，大類資產(chǎn)怎么配？)

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