商品板塊輪動(dòng)加速下的突圍與破局

　　編者按

　　辭蛇歲，迎馬年。在2026年新春佳節(jié)之際，期貨日?qǐng)?bào)邀請(qǐng)各大機(jī)構(gòu)相關(guān)專家，盤點(diǎn)當(dāng)前大類資產(chǎn)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，掘金新一年核心配置機(jī)會(huì)與優(yōu)質(zhì)投資賽道。

　　當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整、新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起，商品市場(chǎng)正迎來前所未有的變革。

　　申銀萬國(guó)期貨研究所所長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員薛鶴翔，深耕期貨及大類資產(chǎn)研究領(lǐng)域多年，長(zhǎng)期聚焦期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與居民資產(chǎn)配置。近日，他結(jié)合近期的研究成果與市場(chǎng)洞察，深度剖析當(dāng)前商品市場(chǎng)核心特征，為投資者解讀2026年市場(chǎng)變局下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)基調(diào)之變：從政策托底到基本面兌現(xiàn)

　　“當(dāng)前商品市場(chǎng)最核心的特征，是‘萬物通脹’背景下的結(jié)構(gòu)分化與輪動(dòng)加速。”薛鶴翔開門見山地表示，站在百年維度，通脹回升、中美經(jīng)濟(jì)共振以及AI應(yīng)用的蓬勃興起，共同推動(dòng)商品市場(chǎng)發(fā)生深刻變革。曾經(jīng)單一的品種行情逐漸退出舞臺(tái)，取而代之的是“金融屬性—產(chǎn)業(yè)屬性”雙輪驅(qū)動(dòng)的全新格局。黃金、工業(yè)金屬、新能源等品種價(jià)格輪番領(lǐng)漲，芝商所保證金的“高頻動(dòng)態(tài)調(diào)整”成為市場(chǎng)常態(tài)，投資者對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)愈發(fā)敏感。

　　回顧2025年，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“商品輪動(dòng)啟動(dòng)、政策持續(xù)發(fā)力”的鮮明特征，政策托底與預(yù)期先行成為主導(dǎo)，商品價(jià)格更多地反映穩(wěn)增長(zhǎng)政策與流動(dòng)性寬松帶來的紅利。然而，步入2026年，市場(chǎng)基調(diào)迎來本質(zhì)轉(zhuǎn)變。“2026年是基本面兌現(xiàn)、輪動(dòng)深化的一年，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力從‘政策驅(qū)動(dòng)’全面轉(zhuǎn)向‘供給稀缺+新興需求’驅(qū)動(dòng)?！毖Q翔認(rèn)為，黃金、工業(yè)金屬的趨勢(shì)性行情將延續(xù)，特別是鉑、錫等品種異軍突起，成為新的市場(chǎng)主線。與此同時(shí)，保證金的高頻調(diào)整倒逼市場(chǎng)“去杠桿”，波動(dòng)與風(fēng)控一躍成為市場(chǎng)核心矛盾，投資者必須適應(yīng)這一全新節(jié)奏。

輪動(dòng)邏輯解碼：三重共振催生獨(dú)特路徑

　　薛鶴翔表示，當(dāng)前商品市場(chǎng)已完成從黃金到工業(yè)金屬再到新能源品種的輪動(dòng)過程，且2026年這一輪動(dòng)趨勢(shì)將持續(xù)深化。談及輪動(dòng)邏輯的核心驅(qū)動(dòng)力，他將其精準(zhǔn)概括為“貨幣寬松—產(chǎn)業(yè)升級(jí)—新興需求”的三重共振。

　　薛鶴翔表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，推動(dòng)美元走弱，貴金屬的金融屬性被充分激活；AI、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力的迅猛擴(kuò)張，對(duì)銅、鋁、鉑、錫等工業(yè)金屬的需求形成強(qiáng)勁拉動(dòng)；供給端地緣局勢(shì)的擾動(dòng)以及產(chǎn)能約束，進(jìn)一步加劇了資源稀缺性，促使資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，逐步向成長(zhǎng)型工業(yè)品轉(zhuǎn)移，最終流向新能源品種。

　　薛鶴翔認(rèn)為，與傳統(tǒng)周期中“黃金—工業(yè)金屬—原油”的輪動(dòng)路徑相比，本輪輪動(dòng)呈現(xiàn)出顯著的獨(dú)特性。驅(qū)動(dòng)源上，傳統(tǒng)輪動(dòng)由地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)周期主導(dǎo)，而本輪輪動(dòng)則由AI、新能源等新興需求驅(qū)動(dòng)；品種結(jié)構(gòu)上，鉑、錫、電力等趨勢(shì)新星加入“戰(zhàn)局”，碳酸鋰“反內(nèi)卷”，鎳、橡膠、棉花“低位掘金”，輪動(dòng)更加細(xì)分、多元；節(jié)奏把控上，保證金高頻調(diào)整與跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加劇，輪動(dòng)周期從年度級(jí)壓縮至季度級(jí)，對(duì)投資者的交易節(jié)奏提出了更高要求。

極端行情應(yīng)對(duì)：風(fēng)控糾偏下的市場(chǎng)新生態(tài)

　　2026年年初，貴金屬市場(chǎng)上演了驚心動(dòng)魄的一幕，白銀價(jià)格單日暴跌超35%，創(chuàng)46年來紀(jì)錄，芝商所一周內(nèi)兩度調(diào)整貴金屬期貨保證金。對(duì)此，薛鶴翔表示，此次保證金調(diào)整呈現(xiàn)出“高頻動(dòng)態(tài)、精準(zhǔn)差異化”的顯著特征，本質(zhì)是極端行情下的風(fēng)控糾偏。

　　薛鶴翔表示，從全球大宗商品市場(chǎng)看，貴金屬保證金的調(diào)整強(qiáng)制市場(chǎng)“去杠桿”，短期內(nèi)加劇了白銀等品種價(jià)格的踩踏式下跌，倒逼價(jià)格回歸基本面，促使市場(chǎng)理性定價(jià)。對(duì)國(guó)內(nèi)期貨投資者而言，杠桿空間被大幅壓縮，追加保證金壓力驟增，高杠桿賬戶面臨被動(dòng)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。這一變化推動(dòng)投資理念向“價(jià)值投資”回歸，同時(shí)凸顯出“尾盤風(fēng)險(xiǎn)”，投資者必須強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性與規(guī)則的跟蹤，提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

　　薛鶴翔認(rèn)為，從長(zhǎng)期視角看，去美元化、地緣風(fēng)險(xiǎn)、全球央行購(gòu)金等支撐因素并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。今年，地緣局勢(shì)依舊復(fù)雜，持續(xù)強(qiáng)化全球避險(xiǎn)情緒；市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，動(dòng)搖美元信用，支撐全球央行購(gòu)金需求。預(yù)計(jì)年中新任美聯(lián)儲(chǔ)主席上任后，美聯(lián)儲(chǔ)將再度開啟降息通道，寬松的流動(dòng)性環(huán)境將為貴金屬價(jià)格上漲提供有力支撐。全球投資者對(duì)貴金屬的戰(zhàn)略配置需求不斷提升，黃金和白銀ETF規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)張，將助推貴金屬價(jià)格上揚(yáng)。待市場(chǎng)充分調(diào)整、新的利多因素積聚，黃金價(jià)格有望重回穩(wěn)步上行通道。鑒于白銀價(jià)格波動(dòng)性大于黃金價(jià)格，且目前金銀比仍處于相對(duì)低位，薛鶴翔建議投資者暫時(shí)保持觀望。

投資策略指南：順勢(shì)而為，理性破局

　　面對(duì)2026年商品輪動(dòng)持續(xù)深化的市場(chǎng)格局，投資者該如何把握輪動(dòng)節(jié)奏、調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)？薛鶴翔認(rèn)為，對(duì)已經(jīng)布局相關(guān)期貨品種的投資者而言，應(yīng)嚴(yán)格遵循“趨勢(shì)延續(xù)—趨勢(shì)新星—低位掘金”的輪動(dòng)節(jié)奏；優(yōu)先持有銅、鋁、金、銀等趨勢(shì)延續(xù)品種，這些品種基本面扎實(shí)，趨勢(shì)確定性強(qiáng)；適度配置鉑、錫、電力等趨勢(shì)新星，捕捉新興需求帶來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；逢低布局鎳、橡膠、棉花等低位標(biāo)的，挖掘潛在價(jià)值，同時(shí)嚴(yán)格控制杠桿，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　薛鶴翔認(rèn)為，對(duì)高位追高被套的投資者而言，其核心策略應(yīng)是“去杠桿、分批次、不賭單邊”，要降低杠桿至安全區(qū)間，避免因保證金不足而陷入被動(dòng)。若持有的是黃金、銅等趨勢(shì)延續(xù)品種，可逢反彈逐步減倉(cāng)，降低持倉(cāng)成本；若持有的是白銀等高位投機(jī)品種，則應(yīng)果斷止損，及時(shí)轉(zhuǎn)向低位標(biāo)的，避免損失擴(kuò)大。同時(shí)，充分利用期貨與期權(quán)工具進(jìn)行對(duì)沖，鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決避免被動(dòng)扛單，以理性策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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