摩根士丹利基金雷志勇：AI仍是投資主線 高端制造產(chǎn)業(yè)景氣度有望延續(xù)

　　【編者按】

　　2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

　　新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

　　澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

　　“科技浪潮方興未艾，人工智能依舊是未來投資的主線。”2月15日，摩根士丹利基金權(quán)益投資部總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理雷志勇做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題時(shí)表示，在政策性紅利與工程師紅利的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，2026年泛科技產(chǎn)業(yè)仍將孕育豐富機(jī)遇，看好AI算力、AI應(yīng)用、高端制造等領(lǐng)域投資機(jī)會。

　　關(guān)于未來權(quán)益市場的表現(xiàn)，雷志勇指出，中國科技實(shí)力和產(chǎn)業(yè)實(shí)力的提升正驅(qū)動(dòng)全球投資者對中國股市的信心不斷增強(qiáng)，2026年A股和港股有望繼續(xù)震蕩上行。

　　人工智能仍是投資主線

　　雷志勇表示，大模型對各行各業(yè)效率的提升已獲驗(yàn)證，AI應(yīng)用的持續(xù)落地和深化將有效對沖資本開支增速的波動(dòng)，“即便未來大模型不再演進(jìn)，訓(xùn)練增速有所放緩，基于現(xiàn)有大模型能力，未來仍有望會有顛覆性的AI應(yīng)用持續(xù)推出，推理側(cè)需求的增長空間依然巨大。”

　　雷志勇的判斷源于對產(chǎn)業(yè)趨勢的緊密跟蹤和研究。從產(chǎn)業(yè)端來看，AI對各行業(yè)效率的提升已得到充分驗(yàn)證，2025年AI產(chǎn)業(yè)已呈現(xiàn)出參與者豐富化、應(yīng)用場景多元化的“百花齊放”態(tài)勢，大模型發(fā)布方與硬件端參與方持續(xù)擴(kuò)容，智能手機(jī)、智能終端等領(lǐng)域的AI功能滲透加速。站在產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的角度，目前行業(yè)仍處于從0到1的起步階段，距離終極目標(biāo)通用人工智能（AGI），仍有漫長的探索之路。

　　此外，針對近期市場對AI板塊泡沫化的討論，雷志勇認(rèn)為，資本市場出現(xiàn)的階段性過熱，在歷史上任何一次產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期都曾出現(xiàn)。這種熱度也能帶來積極的意義，能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融資與全社會關(guān)注，加速技術(shù)迭代與應(yīng)用普及。因此，從中長期角度來看，當(dāng)前的局部過熱無需過度擔(dān)憂，即使未來全球AI資本開支增速有所放緩，但絕對額預(yù)計(jì)仍將保持增長。

　　展望2026年，雷志勇表示，科技浪潮方興未艾，人工智能依舊是未來投資的主線。盡管AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的行情已經(jīng)演繹了三年，預(yù)計(jì)其2026年全年增速仍將顯著領(lǐng)先于大多數(shù)制造業(yè)及TMT細(xì)分領(lǐng)域，AI算力景氣度與確定性依然可期。另外從估值角度看，對比歷史上半導(dǎo)體、光伏、電動(dòng)車等產(chǎn)業(yè)代際升級周期中相關(guān)企業(yè)曾達(dá)到的30倍以上估值，當(dāng)前市場對AI算力板塊的估值一致預(yù)期在20倍左右，仍處于合理區(qū)間。

　　雷志勇還指出，2026年或?qū)⒂瓉鞟I應(yīng)用爆發(fā)的元年。無論是手機(jī)端的Agent應(yīng)用、企業(yè)端的工業(yè)與辦公流程優(yōu)化，還是智能眼鏡等新型消費(fèi)終端，AI應(yīng)用創(chuàng)新有望以“按月”的頻次不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)板塊進(jìn)入估值上行周期，AI應(yīng)用將是挖掘彈性的重要方向。

　　談及AI板塊的潛在風(fēng)險(xiǎn)，雷志勇認(rèn)為核心集中在兩方面：一是技術(shù)路徑的不確定性。歷史上多次AI浪潮均曾遭遇技術(shù)瓶頸，當(dāng)前依賴算力、海量數(shù)據(jù)與算法迭代的發(fā)展模式，是否是通往AGI的正確路徑仍存在探索空間；二是市場預(yù)期過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)，不少市場參與者期待AI發(fā)展能夠一步到位地實(shí)現(xiàn)理想化形態(tài)，但實(shí)際上，應(yīng)用滲透是循序漸進(jìn)的過程，可能需要5年、10年甚至更久才能靠近預(yù)期場景。因此，或再次出現(xiàn)因?yàn)锳I發(fā)展不及投資者預(yù)期而帶來的市場波動(dòng)。

　　高端制造產(chǎn)業(yè)景氣度延續(xù)

　　關(guān)于未來權(quán)益市場的表現(xiàn)，雷志勇表示，中國科技實(shí)力和產(chǎn)業(yè)實(shí)力的提升正驅(qū)動(dòng)全球投資者不斷增強(qiáng)對中國股市的信心，2026年A股和港股有望繼續(xù)震蕩上行。

　　具體來看，雷志勇認(rèn)為，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，國產(chǎn)芯片的生態(tài)構(gòu)建正在持續(xù)推進(jìn)中，一旦跨越某個(gè)臨界點(diǎn)，進(jìn)程可能會大幅加速?！爸袊鴵碛幸?guī)模龐大且性價(jià)比極高的工程師隊(duì)伍，使得企業(yè)在產(chǎn)品調(diào)試、生態(tài)適配等環(huán)節(jié)能夠投入密集人力資源，其效率和成本優(yōu)勢遠(yuǎn)超海外競爭對手?！彼a(bǔ)充道。

　　此外，在政策紅利和工程師紅利的雙重驅(qū)動(dòng)下，高端制造領(lǐng)域的研發(fā)能力與系統(tǒng)集成水平也將大幅提升，中國企業(yè)升級和出海將繼續(xù)得到認(rèn)可，高科技含量、高附加值的成套裝備產(chǎn)業(yè)增速或?qū)⒗^續(xù)上行，軍工（商業(yè)航天）、核電、風(fēng)電、儲能等高端制造細(xì)分領(lǐng)域有望誕生一批全球龍頭企業(yè)。隨著更多優(yōu)質(zhì)高端制造企業(yè)赴港上市，外資流入有望提速，港股市場或迎來配置窗口期，并將進(jìn)一步提振A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　談及備受關(guān)注的商業(yè)航天板塊，雷志勇認(rèn)為，當(dāng)前，全球范圍內(nèi)對太空軌道資源的爭奪已進(jìn)入白熱化階段，這些資源不僅可用于6G低軌衛(wèi)星通信，還能支撐太空探索與算力布局，戰(zhàn)略價(jià)值突出。從產(chǎn)業(yè)景氣度來看，2026年國內(nèi)外商業(yè)航天衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量將較往年大幅提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度明確上行，資本市場已通過春季躁動(dòng)行情預(yù)演了這一趨勢。而國家層面的政策扶持與相關(guān)企業(yè)的IPO申報(bào)熱潮，將進(jìn)一步催化賽道發(fā)展。

　　對于商業(yè)航天板塊的波動(dòng)，雷志勇解釋道，短期大漲大跌主要源于兩方面因素：一方面，作為國家遠(yuǎn)期戰(zhàn)略方向，容易受市場情緒提振；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)資訊快速傳播，更易推動(dòng)市場形成一致預(yù)期，疊加春季躁動(dòng)行情，大量短期資金涌入推高股價(jià)，但板塊當(dāng)前業(yè)績與估值體系仍有特殊性，市盈率相對偏高，導(dǎo)致漲幅過大后出現(xiàn)回調(diào)。

　　從投資確定性來看，雷志勇通過產(chǎn)業(yè)鏈演繹邏輯篩選出火箭發(fā)射端、衛(wèi)星制造端及相關(guān)配套環(huán)節(jié)，認(rèn)為這些環(huán)節(jié)將最先受益，后續(xù)隨著業(yè)績兌現(xiàn)，基于衛(wèi)星端的應(yīng)用環(huán)節(jié)將打開更大成長空間。

　　核心倉位聚焦優(yōu)質(zhì)公司

　　雷志勇的投資框架，核心為比較中觀行業(yè)景氣度，自上而下地精選優(yōu)質(zhì)公司。他強(qiáng)調(diào)，對產(chǎn)業(yè)趨勢的深入理解與緊密跟蹤至關(guān)重要。這一思路貫穿了其近幾年的投資布局，包括對人工智能等前沿方向的前瞻性把握，均是這一邏輯下的實(shí)踐。

　　面對市場波動(dòng)，雷志勇的核心策略是優(yōu)選產(chǎn)業(yè)與個(gè)股，爭取標(biāo)的在回撤后的反彈中能夠重回高位；次要手段包括控制行業(yè)集中度，同時(shí)強(qiáng)化投研框架的一致性與執(zhí)行力。他認(rèn)為，中長期來看，股票市場大概率是震蕩上行的，核心機(jī)會始終源于符合產(chǎn)業(yè)趨勢的優(yōu)質(zhì)公司，因此在極端行情中，他不會盲目降倉，而是通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步聚焦景氣度上行的產(chǎn)業(yè)方向與質(zhì)地優(yōu)良的公司。

　　這種策略與雷志勇靈活的“531”倉位配置思路相輔相成，他介紹，一般而言，組合中50%左右的核心倉位聚焦優(yōu)質(zhì)公司，力爭追求穩(wěn)健收益；30%左右的倉位配置于“小而美”的公司，旨在提升投資組合的業(yè)績彈性；10%配置于科技股中的主題聯(lián)動(dòng)標(biāo)的及強(qiáng)周期股，除了提振組合短期業(yè)績，也有利于保持對市場的敏感性，及時(shí)跟進(jìn)市場變化。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)在2024年斬獲公募基金業(yè)績冠軍，2025年該基金收益率達(dá)85.95%，位列同類前4%，顯示出了亮眼的業(yè)績持續(xù)性。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜摩根士丹利基金雷志勇：AI仍是投資主線，高端制造產(chǎn)業(yè)景氣度有望延續(xù))

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