財(cái)信證券袁闖：估值驅(qū)動(dòng)行情延續(xù) 節(jié)后把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)受多重因素交織影響，呈現(xiàn)估值驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)分化的運(yùn)行特征。日前，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁闖接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前市場(chǎng)上行格局尚未改變，春節(jié)后A股有望延續(xù)震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)將向成長(zhǎng)風(fēng)格切換。后續(xù)核心投資邏輯將圍繞“價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的規(guī)律展開(kāi)，建議聚焦五大方向均衡配置，審慎應(yīng)對(duì)海外擾動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　多重因素主導(dǎo)估值驅(qū)動(dòng)行情

　　當(dāng)前，A股市場(chǎng)受多重因素交織影響，整體格局復(fù)雜，核心特征表現(xiàn)為趨勢(shì)清晰、短期擾動(dòng)因素較多、結(jié)構(gòu)分化顯著。

　　袁闖認(rèn)為，市場(chǎng)自發(fā)向上的趨勢(shì)構(gòu)成核心驅(qū)動(dòng)力，A股震蕩上行的整體格局未發(fā)生改變。這一趨勢(shì)與監(jiān)管層逆周期調(diào)節(jié)形成協(xié)同效應(yīng)，監(jiān)管部門(mén)有序化解杠桿風(fēng)險(xiǎn)、防范市場(chǎng)過(guò)熱等舉措，成為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的重要保障，為居民財(cái)富保值增值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)及科技自立自強(qiáng)營(yíng)造穩(wěn)健環(huán)境。

　　市場(chǎng)上行的核心支撐邏輯主要涵蓋三方面。袁闖表示，一是企業(yè)盈利前景逐步改善；二是居民儲(chǔ)蓄入市意愿增強(qiáng)，為市場(chǎng)提供增量資金；三是反內(nèi)卷相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，進(jìn)一步夯實(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)改善預(yù)期。

　　短期來(lái)看，假期效應(yīng)帶來(lái)階段性市場(chǎng)擾動(dòng)。袁闖表示，農(nóng)歷春節(jié)前夕，部分資金出于規(guī)避不確定性的需求，選擇落袋為安，導(dǎo)致市場(chǎng)交投活躍度階段性回落，但這并未改變市場(chǎng)核心運(yùn)行趨勢(shì)。海外層面，美國(guó)科技巨頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向及地緣事件，對(duì)A股行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏形成間接影響。

　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，袁闖認(rèn)為，日歷效應(yīng)與估值驅(qū)動(dòng)的特征尤為顯著。2009年以來(lái)的春季行情中，萬(wàn)得全A指數(shù)平均上漲57天，平均漲幅超20%；春節(jié)前家用電器、社會(huì)服務(wù)、銀行等價(jià)值藍(lán)籌板塊勝率與收益空間居前，市值呈現(xiàn)大盤(pán)指數(shù)優(yōu)于中盤(pán)指數(shù)、中盤(pán)指數(shù)優(yōu)于小盤(pán)指數(shù)的格局。

　　大類資產(chǎn)配置方面，袁闖表示，權(quán)益市場(chǎng)仍處于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作節(jié)奏呈現(xiàn)“快漲控風(fēng)險(xiǎn)、回調(diào)擇機(jī)布局”的特征。債券市場(chǎng)受政府債供給壓力延后、股債蹺蹺板效應(yīng)減弱支撐，10年期國(guó)債到期收益率下行至1.81%，預(yù)計(jì)在1.80%—1.85%區(qū)間窄幅震蕩。商品市場(chǎng)中，黃金受宏觀擾動(dòng)消退利好，具備逢低布局價(jià)值；銅價(jià)受節(jié)后開(kāi)工需求回升、低庫(kù)存支撐，3月后大概率易漲難跌。

　　預(yù)計(jì)節(jié)后A股震蕩走強(qiáng)

　　“春節(jié)后A股將延續(xù)震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，核心邏輯源于趨勢(shì)慣性、季節(jié)效應(yīng)與政策環(huán)境的三重支撐?！痹J表示，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)，“雙寬松”政策基調(diào)保持穩(wěn)定，為市場(chǎng)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)支撐，指數(shù)下行空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限；同時(shí)監(jiān)管層通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)重點(diǎn)防范過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“穩(wěn)中趨升”的特征。

　　袁闖建議，投資者應(yīng)保持適度倉(cāng)位應(yīng)對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)、平衡波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)靈活配置攻防型資產(chǎn)適配自身風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　春節(jié)后A股大概率迎來(lái)“紅包行情”。袁闖認(rèn)為，核心驅(qū)動(dòng)力在于本輪行情的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)與上漲幅度仍顯著低于前五輪上漲行情的均值，后續(xù)仍有拓展空間。倘若春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，將進(jìn)一步強(qiáng)化順周期板塊支撐邏輯。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素同樣不容忽視，并將對(duì)行情形成明顯約束。袁闖坦言，海外科技板塊存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，人工智能領(lǐng)域歷經(jīng)三年的主題炒作后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向變現(xiàn)能力，海外AI應(yīng)用落地不及預(yù)期將擾動(dòng)A股科技板塊。美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向值得警惕，后續(xù)若釋放明確縮表信號(hào)，可能觸發(fā)全球資產(chǎn)再定價(jià)。地緣局勢(shì)沖突存在升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，2025年以來(lái)全球貿(mào)易緊張局勢(shì)與地緣沖突持續(xù)加劇，美伊局勢(shì)等不確定因素可能在春節(jié)期間沖擊市場(chǎng)。

　　此外，后市風(fēng)格切換將更為顯著。袁闖表示，環(huán)保、電子、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)板塊的勝率與賠率均有所提升，市值維度將呈現(xiàn)“小盤(pán)指數(shù)>中盤(pán)指數(shù)>大盤(pán)指數(shù)>超大盤(pán)指數(shù)”的排序，在流動(dòng)性寬松與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的雙重支撐下，成長(zhǎng)風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)。

　　五大主線把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　春節(jié)后市場(chǎng)核心投資邏輯將圍繞“價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”規(guī)律展開(kāi)，資金將從低風(fēng)險(xiǎn)偏好向高風(fēng)險(xiǎn)偏好方向遷移，科技與周期漲價(jià)品種成為核心承接方向，同時(shí)需兼顧防御性與進(jìn)攻性平衡。袁闖結(jié)合春季行情特征與中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，建議投資者可關(guān)注以下五大投資主線。

　　一是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，其投資邏輯從硬件端向應(yīng)用端切換。前期主題炒作后，科技投資更看重業(yè)績(jī)支撐，存儲(chǔ)芯片、消費(fèi)電子等業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的板塊具備吸引力；中長(zhǎng)期看，AI應(yīng)用端突破是打通商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵，傳媒、計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域中，應(yīng)用落地帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，但需警惕2026年全球科技股波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是高股息配置主線，聚焦機(jī)構(gòu)資金持續(xù)加倉(cāng)的紅利資產(chǎn)。截至2025年第三季度，險(xiǎn)資及券商權(quán)益工具投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。紅利策略有望貫穿本輪行情，重點(diǎn)關(guān)注白色家電、銀行、燃?xì)狻?span id="bk_90.BK1218">出版、水泥、通信運(yùn)營(yíng)商等現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息率較高的板塊。

　　三是反內(nèi)卷方向，相關(guān)板塊行情有望由政策預(yù)期階段轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)階段。結(jié)合國(guó)企占比高、行業(yè)集中度高、產(chǎn)品價(jià)格彈性大的篩選標(biāo)準(zhǔn)，煤炭、鋼鐵、光伏、鋰電等行業(yè)有望受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善。

　　四是內(nèi)需復(fù)蘇核心領(lǐng)域，聚焦匹配效應(yīng)下的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)。從供需匹配看，健康、體育、美容護(hù)理、IP經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)等需求旺盛但供給不足的領(lǐng)域具備增長(zhǎng)潛力；從時(shí)空匹配看，旅游、酒店、航空、免稅、餐飲等出行產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益于消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)。

　　五是資源品類投資機(jī)遇，關(guān)注戰(zhàn)略小金屬與工業(yè)金屬補(bǔ)漲。當(dāng)前貴金屬與戰(zhàn)略小金屬、工業(yè)金屬的價(jià)差持續(xù)拉大，從貨幣屬性與稀缺性邏輯出發(fā)，2026年戰(zhàn)略小金屬及工業(yè)金屬有望迎來(lái)補(bǔ)漲行情，契合大宗商品擴(kuò)圈階段的投資主線。

　　袁闖認(rèn)為，春季行情具有獨(dú)立性，其漲幅與持續(xù)性主要反映當(dāng)前市場(chǎng)溫度，與全年行情無(wú)直接關(guān)聯(lián)。在2026年A股上漲行情延續(xù)的背景下，建議投資者緊扣科技成長(zhǎng)主線，同時(shí)通過(guò)多個(gè)板塊均衡配置分散風(fēng)險(xiǎn)，在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的同時(shí)，審慎應(yīng)對(duì)海外擾動(dòng)、政策變化等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：估值驅(qū)動(dòng)行情延續(xù) 節(jié)后把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì))

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