林園投資董事長(zhǎng)林園：馬年市場(chǎng)持續(xù)向上，消費(fèi)股開啟價(jià)值盛宴

　　整體看，馬年市場(chǎng)將持續(xù)向上，消費(fèi)股完成去泡沫，迎來價(jià)值重構(gòu)的曙光。我會(huì)堅(jiān)守和嘴巴相關(guān)的能力圈，坐等養(yǎng)老賽道爆發(fā)。

　　依然堅(jiān)守嘴巴經(jīng)濟(jì)的能力圈

　　先說說蛇年的市場(chǎng)，這一年整體是“小登股”的天下，資金喜歡科技股、喜歡小盤股，很多人說“這次與原來不同了”“堅(jiān)持傳統(tǒng)的消費(fèi)生意、嘴巴生意的投資人被去魅了”等等。而在我看來，蛇年資本市場(chǎng)和過去沒啥兩樣，無非就是漲多了就要跌，跌多了就要漲。

　　市場(chǎng)總有熱點(diǎn)炒作，在這輪中美“掰手腕”的過程中，科技是重要的力量，再加上一些AI應(yīng)用的普及，資金就喜歡駐足在科技、小盤的公司上。但最后業(yè)績(jī)能不能兌現(xiàn)，直接決定著所投資的企業(yè)故事是否能持續(xù)講下去。在科技競(jìng)賽中，新的技術(shù)和新的公司會(huì)不斷冒出來，判斷哪家公司能笑到最后，非常難，100家里能留下1家就不錯(cuò)了。而判斷是哪一家，對(duì)我來說難度太大，不是我擅長(zhǎng)的。大家可以看看，這兩年退市的公司也不少（編者注：2024年和2025年A股退市的公司分別為38家和31家）。

　　即使是已經(jīng)初具規(guī)模的科技大廠，能不能笑到最后依然是問號(hào)。未來是否會(huì)有更新的業(yè)態(tài)去替代它？比如，這兩年的直播帶貨就切掉了很多傳統(tǒng)網(wǎng)購(gòu)的蛋糕，網(wǎng)上購(gòu)物越來越分散。按照我看公司的生意經(jīng)，這樣的業(yè)務(wù)已經(jīng)無法形成壟斷，賺錢越來越難。

　　不可否認(rèn)，在資本市場(chǎng)確實(shí)有優(yōu)秀的投資人對(duì)科技股研究深入，能掙到錢也是必然的，但這不是我的能力圈。在我看來，更多資金只是在跟風(fēng)炒作而已。

　　在科技進(jìn)步中，很多企業(yè)會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中出局，但科技依然會(huì)保留下來繼續(xù)為人類服務(wù)。作為投資人，我首先考慮的是所投資的公司能賺多少錢，是否便民是其次。因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)生產(chǎn)力的提高與投資人能賺到錢是兩回事，所以我會(huì)始終堅(jiān)持與嘴巴相關(guān)的、不被世界改變的生意。

　　消費(fèi)龍頭已完成去泡沫

　　對(duì)于馬年的市場(chǎng)，整體會(huì)繼續(xù)向上，我持續(xù)堅(jiān)守的、與嘴巴有關(guān)的價(jià)值公司必定有所表現(xiàn)。為什么？從大的宏觀角度講，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況需要一個(gè)牛市。我認(rèn)為當(dāng)下的股市是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一駕馬車，第二駕馬車是消費(fèi)。再?gòu)男袠I(yè)和公司看，那些過去一兩年被市場(chǎng)遺忘的、一直坐“冷板凳”的優(yōu)秀企業(yè)，經(jīng)營(yíng)情況正在持續(xù)性改善，公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品又處在一個(gè)新的上升初期。這些公司中，既有醫(yī)藥類公司也有食品飲料的公司?；乜匆幌逻^去20年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，雖然在多個(gè)時(shí)段人們都說過“消費(fèi)低迷”，但這些公司的盈利水平一直在持續(xù)，都沒有出現(xiàn)過預(yù)期中的大幅虧損，依然是賺錢機(jī)器。發(fā)展到今天，這些公司新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少，有穩(wěn)定的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

　　當(dāng)前，這些公司的泡沫已經(jīng)去得很干凈了。我說的去泡沫有三種：一是，由于這些公司持續(xù)上漲在2021年積累了高估值泡沫。過去五年這些公司股價(jià)一直在去估值的泡沫，現(xiàn)在估值已經(jīng)合理了。二是經(jīng)營(yíng)層面的去泡沫。這些公司的庫存加速出清，行業(yè)周期也見底了。三是產(chǎn)能泡沫的出清。在這幾年的調(diào)整中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速出局，讓這些消費(fèi)龍頭公司的地位更加穩(wěn)固、市占率繼續(xù)擴(kuò)大。以乳制品龍頭為例，經(jīng)歷三次洗牌后，已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地走在世界前列。再比如醬香酒龍頭，雖然在白酒類上市公司中的銷售額占比很大，但在整個(gè)白酒行業(yè)銷售比例仍然非常小，還有很大的突破空間。即使銷售比例僅提高一個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)就能增加好幾個(gè)點(diǎn)。

　　依然回看歷史，在資本市場(chǎng)與嘴巴相關(guān)的行業(yè)在1997年—1998年、2000年—2005年、2013年—2015年也出現(xiàn)過連續(xù)幾年的低迷，低迷的這些年里行業(yè)內(nèi)也有大的事件發(fā)生，但在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，漲幅都在8倍以上。

　　這些公司的曙光就在眼前，隨著業(yè)績(jī)持續(xù)上臺(tái)階，股價(jià)創(chuàng)新高是遲早的事。此外，這些資產(chǎn)還有誘人的股息率做加持，這幾年股價(jià)的調(diào)整讓這些資產(chǎn)變得更有價(jià)值。

　　醬香酒龍頭銷售天花板打開

　　說到醬香酒龍頭，這家企業(yè)在2026年1月前后進(jìn)行了一系列的改革，在公司的線上銷售平臺(tái)平價(jià)銷售其核心大單品。我的觀點(diǎn)很明確，堅(jiān)定看好公司的這項(xiàng)改革，這個(gè)改革不僅對(duì)公司，對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)影響都大。

　　打個(gè)比方，這就像一個(gè)五星級(jí)酒店出去擺地?cái)?，讓人們用大排檔的價(jià)格享受五星級(jí)酒店的服務(wù)，讓不喝這個(gè)酒的人群成倍增加，真正打開公司親民的天花板，同時(shí)也打開銷量的天花板。這會(huì)對(duì)公司未來5年的業(yè)績(jī)形成強(qiáng)有力的支撐。

　　到底什么人喝這個(gè)酒，我一直在跟蹤研究。在控制“三公”消費(fèi)時(shí)，都說是政務(wù)酒，現(xiàn)在政務(wù)酒的占比也就1%，幾乎可以忽略不計(jì)。之后又被說是地產(chǎn)酒。在一定時(shí)期，地產(chǎn)的景氣周期對(duì)其確實(shí)有催化作用。但這都不是最重要的，大家不要忽略一個(gè)基本事實(shí)，即中國(guó)人收入的提高，才是利好這家公司的絕對(duì)因素。如果大家每個(gè)人都能去嘗一杯酒，銷量就不得了，在我的圈子里還有很多人沒喝過這個(gè)酒。

　　在2008年、2009年時(shí)，我們就做過這個(gè)酒的售買比調(diào)查，當(dāng)時(shí)的供應(yīng)量只有消費(fèi)量的3%，這些年供應(yīng)量有所增加，但到目前為止也就是5%，想達(dá)到平衡，就要擴(kuò)大95%的供應(yīng)，哪有那么多量呢？

　　都說當(dāng)下時(shí)代不流行高端酒了，在我看來，高端酒還沒真正流行呢。從1994年我就開始研究奢侈品，那時(shí)候中國(guó)人很少買奢侈品，到現(xiàn)在不怎么有錢的人也去買奢侈品。為什么？中國(guó)人有錢了，就開始追求好東西，而好東西又帶來了讓人開心的情緒價(jià)值，高端醬酒售賣的就是生活方式。

　　相信有一天，中國(guó)白酒一定會(huì)香飄世界。中國(guó)會(huì)越來越強(qiáng)大，國(guó)力強(qiáng)大了，那么代表中國(guó)文化的好東西自然會(huì)輸出到全球。白酒在中國(guó)有幾千年的歷史，是中國(guó)文化的象征。記得在2000年，我在上海和幾個(gè)外國(guó)朋友吃飯，在喝了兩天高端酒后，第三天他們就主動(dòng)提出來要喝。因?yàn)榫坪煤?，外?guó)人也喜歡。

　　坐等老齡化賽道機(jī)會(huì)的爆發(fā)

　　再談?wù)勎页掷m(xù)關(guān)注的老齡化。之前接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪的時(shí)候，我曾反復(fù)談到，我把75歲及以上的人定義為老年人，現(xiàn)在有3400萬人。如果按照20世紀(jì)70、80年代的出生高峰推算，未來20年將達(dá)到3.4億人，這個(gè)數(shù)字相比現(xiàn)在翻10倍，這是我所能看到的確定的未來，里面蘊(yùn)藏著大機(jī)會(huì)。根據(jù)對(duì)人體生理結(jié)構(gòu)或者對(duì)老齡化疾病的認(rèn)識(shí)，未來這個(gè)賽道會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)爆發(fā)。

　　老齡化的投資機(jī)會(huì)中，什么藥物能對(duì)三大病（心臟病、高血壓、糖尿?。┯行?，是重中之重。都說AI時(shí)代到來，什么病都能治好，對(duì)此我是持保留意見的，因?yàn)楹芏嗖〉浆F(xiàn)在找不到病因，AI也找不到。有的病是基因帶來的，有的是衰老帶來的，而大部分的病治不好，但用藥物就能夠延長(zhǎng)壽命、維持生活質(zhì)量。

　　我自己也會(huì)親自嘗試一些藥品的效果，我這里就像一個(gè)醫(yī)藥的實(shí)驗(yàn)室，有的藥效果確實(shí)非常好。2025年我就發(fā)現(xiàn)一個(gè)中成藥對(duì)感冒后咽炎、多痰效果特別好，比市面上常見的治療咽喉的藥效果都好。這個(gè)藥在2025年銷售額才一億多元，2026年肯定會(huì)大幅增長(zhǎng)，有望像公司另外一個(gè)心血管產(chǎn)品一樣做成大單品。此外，在糖尿病方面，我用過的兩種藥對(duì)口干口渴的效果也特別好，最近我去藥店，發(fā)現(xiàn)這些藥都被放在顯著位置售賣。

　　2026年，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注在老年賽道隨時(shí)能夠爆發(fā)的公司并及時(shí)跟進(jìn)。其他的我們?cè)缇团渲煤昧?，沒事的時(shí)候就是睡覺，等著賺錢。只要我們堅(jiān)持價(jià)值投資，不去盲目跟風(fēng)炒作，最終就能賺錢。

（文章來源：證券市場(chǎng)周刊）

(原標(biāo)題：林園投資董事長(zhǎng)林園：馬年市場(chǎng)持續(xù)向上，消費(fèi)股開啟價(jià)值盛宴)

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