科技股疑慮盤旋 AI會否成為軟件股的“屠龍刀”｜美股一線

　　美國軟件股上周遭遇血流成河的一周后，拋售潮終告一段落。

　　當?shù)貢r間2月10日，周二，美股開盤后，軟件股延續(xù)前一天的強勁反彈勢頭，但美國消費數(shù)據(jù)疲軟、谷歌擬發(fā)行天價美元債券消息出來后，多數(shù)科技股轉(zhuǎn)跌，軟件股走勢分化，收盤時，標普500信息科技指數(shù)跌0.58%，微軟跌0.08%，甲骨文漲2.11%，Palantir跌2.40%，ServiceNow漲2.51%，iShares北美科技軟件股指數(shù)ETF（IGV）漲0.41%。

　　一些機構(gòu)已在高喊“現(xiàn)在軟件股已經(jīng)跌至極具吸引力的買入點”。年初至今，甲骨文股價暴跌18.3%，Salesforce回調(diào)了23.72%。IGV作為全球最大軟件類ETF今年1月已累跌15%，創(chuàng)2008年以來最差單月表現(xiàn)，近一年內(nèi)凈流出約42億美元。微軟股價較去年10月的最高點，已下挫29.5%，市盈率還一度下探至23左右，2013年來首次低于IBM。

　　但近期軟件股的超跌，是恐慌帶來的過度反應和錯殺，還是對AI沖擊的提前定價，市場觀點已在出現(xiàn)分化。周二，瑞銀下調(diào)美國 IT 股評級，理由是軟件行業(yè)不確定性持續(xù)、資本開支大幅增加，花旗上周五警告軟件股遠未“跌透”，微軟一周之內(nèi)還遭遇華爾街兩家機構(gòu)Melius、Stifel下調(diào)評級，從“買進”下調(diào)至“持有”。

　　也有投行持相反觀點，“科技多頭旗手”Wedbush的分析師堅持“軟件末日論”過于悲觀，摩根大通認為，投資者們所擔憂的AI替代軟件應用的場景并不會大范圍發(fā)生，建議投資者逢低買入。

　　在受訪專家看來，AI并非軟件業(yè)的終結(jié)者，而是重塑的力量——那些離AI更近的軟件公司能重新起飛，反之則有可能被清洗出牌桌。

　　重新定價軟件股

　　1月底，美國AI明星公司Anthropic推出代理式AI編程工具——Claude Cowork工具，能夠執(zhí)行多項文書工作，包括追蹤合規(guī)事項和審閱法律文檔等。

　　上周二（2月3日），這迅即成為點燃軟件股恐慌的導火索，投資者普遍擔心這些AI插件面世后，人們便無需再購買訂閱軟件，使用AI便能一鍵解決諸多工作，軟件公司將失去護城河。

　　微軟、甲骨文、Adobe、ServiceNow、Workday等軟件股集體崩盤，美股軟件股在一周之內(nèi)市值蒸發(fā)8300億美元。“SaaS末日輪”的恐慌還蔓延到歐洲，高盛數(shù)據(jù)顯示，歐洲軟件與IT服務公司當前的12個月前瞻市盈率約為16.8 倍，相對大盤僅剩9%的溢價，這一水平已接近2009年金融危機期間的低點。

　　直至上周五，軟件股拋售潮才終告一段落，這周一更出現(xiàn)強勁反彈。易方資本投資組合經(jīng)理王逸研告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，過去軟件股常被視為安全的投資標的，因為多數(shù)企業(yè)在買入SaaS軟件后，普遍會持續(xù)使用，也就為軟件公司帶來可預期的營收保障，投資者甚至還會在市場出現(xiàn)劇烈波動時買入軟件股來避險。但是Anthropic推出的AI工具，意味著很多線上工作都能被AI取代，投資者開始質(zhì)疑軟件公司的長期營收能力以及這么多年的高溢價，股價便出現(xiàn)迅猛下瀉。

　　“這幾日市場開始重新買入軟件股，主要也是在于這段時間回撤幅度已經(jīng)很大，IGV作為觀察軟件股走勢的重要指數(shù)，上周連續(xù)四個交易日日均暴跌4～5個百分點，一周之內(nèi)跌幅達到近20%，沽空情緒開始出清，做空交易者選擇平倉，所以軟件股部分收復失地。另外，微軟、甲骨文也被大量賣出，部分因為這兩家公司和Open AI深度綁定，市場原本高度質(zhì)疑其賺錢能力，直到周一奧特曼表示ChatGPT將重回10%高增長，才給市場定心丸，投資者開始恢復對這幾家科技公司的信心?！蓖跻菅斜硎?。

　　不過，不少機構(gòu)仍對軟件股的前景感到悲觀?；ㄆ煸谧钚虏呗詧蟾嬷兄敝?，軟件股的深度回調(diào)遠未到頭，市場目前已反映終端市盈率壓縮約10%-20%，若未來壓縮幅度擴大至30%，板塊股價可能回落至2023年中期低點甚至更低水平，意味長期終端價值恐蒸發(fā)約三分之一。

　　法國巴黎銀行策略師還警告稱，軟件股的大幅拋售反映出市場對其商業(yè)模式的擔憂日益加劇，這種擔憂可能蔓延至信貸市場。人工智能帶來的顛覆性風險可能會削弱美國軟件公司企業(yè)債券的信用狀況。

　　安邦智庫助理研究員彭茂晟向21世紀經(jīng)濟報道記者分析，本輪軟件股下跌，在某種意義上反映了市場對AI是否會重構(gòu)軟件行業(yè)商業(yè)模式，甚至削弱頭部公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的擔憂。不過，這類變化更像是生產(chǎn)效率提升帶來的行業(yè)范式重構(gòu)，而非軟件行業(yè)進入長期下行周期的信號。

　　彭茂晟觀察到，早在2024年，賽富時、ServiceNow、Palantir以及AppLovin等軟件龍頭便披露了較為樂觀的AI創(chuàng)收數(shù)據(jù)和業(yè)績展望，當年股價亦明顯上漲，說明AI更多體現(xiàn)為生產(chǎn)力工具和新的增長來源，而非直接替代力量。

　　Wedbush分析師Dan Ives也認為拋售是對AI沖擊的過度反應，他指出，企業(yè)客戶在AI遷移問題上遠比市場想象中謹慎。大量企業(yè)并不愿意為了追逐AI紅利而將核心數(shù)據(jù)暴露在尚未完全成熟的新平臺之上，更不會輕易放棄過去數(shù)十年、斥資數(shù)百億美元構(gòu)建的軟件基礎設施。

　　軟件股或進入分化年代

　　“AI全面接管軟件工程師工作可能僅需6至12個月?！盇nthropic首席執(zhí)行官達里奧·阿莫代伊在今年1月的達沃斯論壇上發(fā)出如此激進的預言，他透露，Anthropic內(nèi)部已實現(xiàn)代碼生成自動化，工程師團隊主要承擔需求審核與架構(gòu)設計職責。

　　AI換人、取代軟件，似乎已經(jīng)是一個正在到來的未來。不過，在受訪專家普遍看來，AI浪潮不意味著整個軟件業(yè)進入黃昏，而是一場分化正在到來。

　　王逸研分析稱，未來軟件業(yè)將出現(xiàn)劇烈分化，那些采用訂閱制商業(yè)模式的軟件公司或?qū)⒊惺苤貕海鐂ales force、work day這些SaaS公司的需求將受到AI的猛烈沖擊，股價反彈空間有限。不過，那些按流量計費的軟件公司則有可能在AI時代受益，比如Snowflake、JFrog等提供云服務、數(shù)據(jù)庫服務的軟件公司，更有可能受AI帶動，提升對數(shù)據(jù)存儲、模型訓練的需求，營收和股價都有望持續(xù)增長。在此之外，那些和半導體相關(guān)的EDA軟件公司，也會在AI芯片的繁榮下繼續(xù)保持樂觀前景。

　　換言之，AI極有可能成為未來軟件行業(yè)的一大分水嶺。彭茂晟指出，軟件行業(yè)未來更可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，能夠順利完成AI化轉(zhuǎn)型并掌握行業(yè)數(shù)據(jù)和流程入口優(yōu)勢的公司有望繼續(xù)增長，而未能適應商業(yè)模式變化或難以有效利用AI的企業(yè)，則可能被加速淘汰。與此同時，有消息稱OpenAI正計劃啟動ChatGPT內(nèi)廣告測試，Anthropic也在超級碗期間投放廣告，部分港股上市的大模型公司近幾年的利潤率亦出現(xiàn)大幅波動，這表明基礎模型企業(yè)自身仍在探索穩(wěn)定的商業(yè)化路徑。長期來看，軟件公司與大模型廠商之間更可能形成分工更加細致的合作關(guān)系，共同推動完整商業(yè)化鏈條的成熟。

　　在經(jīng)歷連續(xù)多日的猛烈拋售后，IGV的市盈率從此前的50多暴跌至30左右，一些分析師認為軟件股已處于頗具吸引力的買入點。Dan Ives點名微軟、Palantir、CrowdStrike、Snowflake和賽富時為當前“軟件寒冬”中最值得持有的五大軟件股。

　　王逸研則認為，對于微軟、甲骨文這些科技巨頭來說，因為有著多元業(yè)務支撐，除了軟件業(yè)務以外，還有數(shù)據(jù)庫、云服務等業(yè)務單元，在AI時代或許還有一席之地。但是整體而言，從軟件股目前的市盈率來看，價格仍然偏貴，且未來上行空間有限。因此，考慮到資金配置的效率，還是更為看好AI硬件的細分板塊，尤其是光學、存儲、半導體設備、CPU這幾個賽道，那些市值規(guī)模還相對較小的中小型企業(yè)，更有可能創(chuàng)造豐厚的投資回報。

　　彭茂晟提醒，那些標準化程度較高的腦力勞動行業(yè)，如基礎外包編程、通用設計、簡單數(shù)據(jù)分析、低門檻SaaS工具以及部分內(nèi)容生產(chǎn)行業(yè)，可能在未來幾年面臨較明顯的效率沖擊與利潤壓縮，被AI清洗出局。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：科技股疑慮盤旋，AI會否成為軟件股的“屠龍刀”｜美股一線)

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