頭部公募亮業(yè)績(jī)，費(fèi)率下行、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇之下如何交答卷？

　　財(cái)聯(lián)社2月10日訊在市場(chǎng)風(fēng)格依然反復(fù)切換的2025年，華夏基金交出了一份頗具代表性的成績(jī)單。中信證券公告顯示，華夏基金2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.26億元，凈利潤(rùn)23.96億元，綜合收益總額23.68億元；母公司管理資產(chǎn)規(guī)模則升至30144.84億元。

　　這意味著，在費(fèi)率下行、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的資管行業(yè)，華夏基金一邊頂著存量博弈的壓力，一邊繼續(xù)放大資產(chǎn)管理規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　如果把時(shí)間軸稍微拉長(zhǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)連續(xù)爬坡后的階段性高點(diǎn)：過去幾年，在權(quán)益市場(chǎng)反復(fù)震蕩、投資者體驗(yàn)承壓的同時(shí)，華夏基金的營(yíng)收和凈利潤(rùn)并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，反而在最近兩年重新進(jìn)入更快的增長(zhǎng)通道。

　　華夏兩年凈利潤(rùn)、營(yíng)收雙升

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，華夏基金2023-2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，呈現(xiàn)出典型的階梯式上行。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.27億元，凈利潤(rùn)20.13億元；2024年?duì)I收增至80.31億元，凈利潤(rùn)21.58億元；2025年則進(jìn)一步抬升至96.26億元和23.96億元。

　　以2024年為基數(shù)計(jì)算，2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)約19.86%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約11.03%；如果以2023年為起點(diǎn)，兩年間營(yíng)收累計(jì)增幅超過31%，凈利潤(rùn)累計(jì)增幅約19%。

　　與之相對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)管理規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。2023年末，華夏基金母公司管理資產(chǎn)規(guī)模為18235.64億元；2024年末增至24645.31億元；到2025年末進(jìn)一步上升至30144.84億元。

　　兩段增量分別約為6409.67億元和5499.53億元，對(duì)應(yīng)年度增幅約35%和22%，兩年合計(jì)增幅超過65%。在一名公募行業(yè)研究人士看來，這條曲線說明，華夏基金當(dāng)前的盈利更多是規(guī)模驅(qū)動(dòng)的結(jié)果：管理費(fèi)收入隨著規(guī)?？邕^不同臺(tái)階而釋放邊際效應(yīng)，帶動(dòng)利潤(rùn)在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了幅度不小的二次抬升。

　　資產(chǎn)負(fù)債表則提供了另一個(gè)側(cè)面印證。2023年末，華夏基金總資產(chǎn)為187.94億元，總負(fù)債56.42億元；2024年末分別升至202.34億元和63.02億元；2025年末則進(jìn)一步增至222.46億元和71.51億元。負(fù)債率在約30%-32%的區(qū)間緩慢上行，但整體保持相對(duì)溫和，沒有出現(xiàn)明顯加杠桿的跡象。

　　值得注意的是，2022年公司曾經(jīng)歷營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下滑，2023年仍處在“筑底期”，直到2024年才重新回到正增長(zhǎng)軌道，并在2025年放大增速。

　　ETF規(guī)模穩(wěn)步上升

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，華夏基金共管理535只基金產(chǎn)品，其中股票型基金222只，ETF120只，混合型基金135只，債券型基金83只，貨幣市場(chǎng)型基金13只，另類投資、QDII基金、FOF分別為5只、27只、31只。

　　從整體產(chǎn)品線上看，幾乎覆蓋了公募業(yè)務(wù)的所有主流賽道，在數(shù)量上仍以主動(dòng)權(quán)益和混合型產(chǎn)品為主體，但在規(guī)模與增量貢獻(xiàn)上，ETF已經(jīng)明顯“跑”在前面。主動(dòng)產(chǎn)品維持品牌和長(zhǎng)期alpha敘事，ETF和固收類產(chǎn)品則承擔(dān)了絕大部分規(guī)模的穩(wěn)定器角色。

　　從規(guī)模走勢(shì)看，ETF已經(jīng)成為華夏基金最重要的增長(zhǎng)引擎之一。截至2025年12月末，華夏基金ETF規(guī)模達(dá)到9573.04億元，并呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。往前追溯兩個(gè)年份，前一年年末華夏基金ETF規(guī)模為6585.75億元，2023年末ETF規(guī)模僅剛過4000億元，這意味著2年時(shí)間ETF規(guī)模翻了一倍多，2024年較2023年增幅超過60%，2025年在更高基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)接近50%的增長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這波躍升并非單一行情驅(qū)動(dòng)，而是寬基、紅利、科技主題以及跨境指數(shù)產(chǎn)品多條線共同放量的結(jié)果，也與近兩年銀行、券商渠道在理財(cái)配置與資產(chǎn)配置方案中大幅提高ETF權(quán)重密切相關(guān)。

　　伴隨規(guī)模的上行，華夏基金在ETF賽道的行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。有量化私募負(fù)責(zé)人就提到，在不少策略組合中，華夏旗下多只寬基和行業(yè)ETF已經(jīng)成為交易底座，日均成交額、持有人結(jié)構(gòu)和申贖效率相對(duì)穩(wěn)定，這種流動(dòng)性基礎(chǔ)本身也在反過來強(qiáng)化其頭部位置。在他看來，在越來越多長(zhǎng)線資金通過ETF進(jìn)場(chǎng)的大背景下，誰能提供更穩(wěn)定的跟蹤質(zhì)量和更好的流動(dòng)性，誰就握住了這部分資金的入口。

　　但優(yōu)勢(shì)越大，壓力也越大。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，ETF賽道本身也在快速內(nèi)卷。包括易方達(dá)、南方、華泰柏瑞在內(nèi)的多家大型公募，都在圍繞寬基、紅利、科技等熱門指數(shù)加速布局，部分產(chǎn)品通過更激進(jìn)的定價(jià)和渠道資源，短時(shí)間內(nèi)做出了不小的規(guī)模。

　　一位券商資管部門負(fù)責(zé)人就表示，如今ETF市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“頭部拼細(xì)節(jié)”的階段，費(fèi)率、跟蹤誤差、流動(dòng)性、做市體系、持有人結(jié)構(gòu)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)掉隊(duì)，都有可能在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)被市場(chǎng)用腳投票，規(guī)模轉(zhuǎn)向同行。

　　與此同時(shí)，主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)的“邊緣化”趨勢(shì)也引發(fā)了不少擔(dān)憂。Wind數(shù)據(jù)，近年來華夏基金主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模并未同步ETF一起快速擴(kuò)張，據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年末，華夏基金的主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模約為1500億元，2024年該數(shù)據(jù)為1342億元，增幅有限。部分老產(chǎn)品甚至出現(xiàn)明顯縮水，一些產(chǎn)品凈值表現(xiàn)和規(guī)模水平長(zhǎng)期徘徊在行業(yè)中游甚至偏后位置。

　　一位基金市場(chǎng)人士坦言，這是一種典型的規(guī)模悖論，被動(dòng)業(yè)務(wù)越做越大，主動(dòng)業(yè)務(wù)越做越薄，“如果長(zhǎng)期延續(xù)這種路徑，很容易把公司固定在工具型角色上，而削弱投資者對(duì)其主動(dòng)管理能力的信心”。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：頭部公募亮業(yè)績(jī)，費(fèi)率下行、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇之下如何交答卷？)

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