把握中國股票價值重估大周期——訪安聯(lián)基金程彧

　　程彧憑借其清晰、系統(tǒng)且充滿紀律的投資框架，形成了鮮明的投資風格。他的理念核心是擯棄對短期市場熱點的追逐，轉而深植于對企業(yè)盈利創(chuàng)造根本邏輯的遵循。他認為，長期投資的終極收益來源并非估值波動帶來的博弈機會，而是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造真實價值的能力，這一能力最核心的衡量標準是ROE。

　　程彧將ROE視為洞悉公司本質(zhì)與驅動長期回報的“北極星”。在其投資理念中，企業(yè)盈利的長期趨勢決定了市場的根本方向，而市場估值更多是圍繞這一趨勢的情緒化波動，影響著價格變動的幅度。這一認知使他的分析能夠穿透市場短期波動的迷霧，始終聚焦驅動ROE變化的核心要素——企業(yè)的盈利能力、盈利增長的可持續(xù)性及盈利的質(zhì)量。

　　為了將這一理念轉化為可執(zhí)行、可持續(xù)的成果，程彧構建并踐行“規(guī)則化主動投資管理”體系。該體系旨在通過系統(tǒng)性的流程，克服投資中常見的人性弱點，目標是實現(xiàn)投資業(yè)績的可解釋、可預見與可持續(xù)。該體系的一個關鍵支柱，是建立一套力求領先于市場共識的內(nèi)部深度研究與盈利預測模型。此外，要嚴格執(zhí)行“基于目標價的交易體系”。

　　多年深耕A股市場投研，安聯(lián)基金研究部總經(jīng)理程彧構建了一套與市場情緒逆向而行的投資理念。他將投資的終極答案歸結于一個樸素的原則：長期收益的唯一可靠來源，是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，即凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

　　在他看來，市場短期的喧囂不過是圍繞企業(yè)長期盈利趨勢的“漣漪”，而真正的“北極星”，始終是企業(yè)內(nèi)在價值的增長。一場由三大關鍵支柱驅動的“中國股票價值重估大周期”正在展開。

　　“科技競爭力的歷史性躍遷、風險環(huán)境的邊際緩和，以及政策托底決心的戰(zhàn)略升維，正共同推動中國資產(chǎn)迎來系統(tǒng)性的價值重估。在這一過程中，以人工智能、機器人和商業(yè)航天為代表的優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)，將成為本輪周期的核心引擎?！背虖Q。

　　企業(yè)盈利決定市場根本方向

　　程彧憑借其清晰、系統(tǒng)且充滿紀律的投資框架，形成了鮮明的投資風格。他的理念核心是擯棄對短期市場熱點的追逐，轉而深植于對企業(yè)盈利創(chuàng)造根本邏輯的遵循。他認為，長期投資的終極收益來源并非估值波動帶來的博弈機會，而是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造真實價值的能力，這一能力最核心的衡量標準是ROE。

　　程彧將ROE視為洞悉公司本質(zhì)與驅動長期回報的“北極星”。在其投資理念中，企業(yè)盈利的長期趨勢決定了市場的根本方向，而市場估值更多是圍繞這一趨勢的情緒化波動，影響著價格變動的幅度。這一認知使他的分析能夠穿透市場短期波動的迷霧，始終聚焦驅動ROE變化的核心要素——企業(yè)的盈利能力、盈利增長的可持續(xù)性及盈利的質(zhì)量。

　　為了將這一理念轉化為可執(zhí)行、可持續(xù)的成果，程彧構建并踐行“規(guī)則化主動投資管理”體系。該體系旨在通過系統(tǒng)性的流程，克服投資中常見的人性弱點，目標是實現(xiàn)投資業(yè)績的可解釋、可預見與可持續(xù)。

　　該體系的一個關鍵支柱，是建立一套力求領先于市場共識的內(nèi)部深度研究與盈利預測模型。程彧表示，安聯(lián)基金投研團隊投入大量資源進行基本面研究，不滿足于市場普遍認知，而是追求對企業(yè)長期盈利前景形成更具前瞻性和差異化的判斷。

　　此外，要嚴格執(zhí)行“基于目標價的交易體系”。程彧表示，團隊為每一只重點研究的股票建立了基于長期基本面的動態(tài)估值模型，并設定明確的目標價。所有買賣決策均須嚴格參照此目標價與當前市價的差距來執(zhí)行，力求杜絕“追漲殺跌”的情緒化交易。

　　中國股票進入價值重估大周期

　　程彧表示，站在當前時點，中國股票已進入一輪價值重估（Rerating）大周期，而這背后有三個關鍵驅動因素。

　　首先，科技競爭力的提升讓投資者對中國經(jīng)濟的未來更加有信心。程彧認為，驅動價值重估最根本、最核心的力量，是中國經(jīng)濟長期發(fā)展前景向好，而科技競爭力的實質(zhì)性躍遷是點燃市場信心的關鍵火種。

　　“投資者意識到，中國的科技實力已站在全球前沿競爭的舞臺上。這種認知轉變至關重要，意味著市場開始用更具成長性的范式來評估中國企業(yè)的長期盈利潛力，而不再過度糾結于傳統(tǒng)經(jīng)濟部門的周期性調(diào)整?！背虖Q。

　　這直接體現(xiàn)在對企業(yè)長期盈利能力的重估上。程彧認為，當市場確信一家公司或一個行業(yè)能夠持續(xù)參與并引領全球科技浪潮時，便會愿意給予其更高的估值溢價，以反映其未來更廣闊的增長空間和更確定的盈利前景。因此，以硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)，自然成為本輪價值重估中最為核心的資產(chǎn)類別。

　　其次，風險趨于緩和與可量化。程彧表示，中國價值重估的第二個驅動力來自風險環(huán)境的邊際改善。

　　“對于資本市場而言，最大的敵人并非已知的風險，而是無法被量化的‘不確定性’。風險暴露的過程，也是風險被定價消化的過程。當‘最壞的情況’可以被大致估量并納入模型時，其帶來的情緒沖擊和估值折價就會顯著降低?！背虖Q。

　　最后是政策支持。程彧表示，此輪政策發(fā)力點已從單純的“穩(wěn)定市場”升維至“通過資本市場高質(zhì)量發(fā)展，激活經(jīng)濟大循環(huán)”的戰(zhàn)略高度。這種“牽一發(fā)而動全身”的戰(zhàn)略定位，意味著政策的持續(xù)性、穩(wěn)定性和執(zhí)行力更加值得期待。

　　看好三大主線投資機遇

　　程彧認為，全球科技大爆炸、中國經(jīng)濟深度轉型與全球地緣格局重塑，這三大歷史性浪潮正同步抵達交匯點，要以全新的角度來審視未來的投資機遇?；诖耍麑⒛抗怄i定在三大領域：人工智能、機器人與商業(yè)航天。

　　在程彧看來，人工智能已從早期的技術探索和模型競賽，進入“應用深化與價值創(chuàng)造”的關鍵階段。當前AI投資的焦點正從通用大模型的軍備競賽，轉向與垂直行業(yè)深度結合、能產(chǎn)生清晰商業(yè)模式和現(xiàn)金流的具體場景。投資重點也從“誰會做大模型”轉向“誰能量產(chǎn)好用的AI芯片”“誰有最優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)與場景”“誰的商業(yè)化落地能力最強”。在這個階段，對企業(yè)的核心技術壁壘、工程化能力和盈利兌現(xiàn)路徑提出了更高要求。

　　對于機器人板塊，程彧認為，投資機會將沿著兩條主線展開：一是核心硬件，包括高性能伺服關節(jié)、靈巧手、傳感器和芯片；二是“大腦”與“小腦”，即機器人的決策AI與控制算法。

　　“機器人相關產(chǎn)業(yè)將在工業(yè)制造、特種作業(yè)等B端場景率先爆發(fā)，隨后逐步向商用服務和家庭場景滲透，相關業(yè)務增長曲線可能超出市場普遍預期?！背虖Q。

　　商業(yè)航天是程彧眼中最具前瞻性和想象空間的“未來產(chǎn)業(yè)”。他認為，商業(yè)航天將催生出一個全新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，包括太空制造、在軌服務、太空旅游、全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、深空探測等。

　　在程彧看來，該領域的技術壁壘極高，涉及火箭可回收、衛(wèi)星批量制造、天地通信等全產(chǎn)業(yè)鏈。投資的關鍵在于識別那些在關鍵技術路徑上取得突破、手握核心訂單、并有望定義行業(yè)標準的先驅企業(yè)。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：把握中國股票價值重估大周期——訪安聯(lián)基金程彧)

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