中國銀河策略：對A股的幾點理解 持股過節(jié)還是持幣過節(jié)？

　　如何看待當(dāng)前A股市場？首先，A股的定價環(huán)境并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。A股行情總體上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)總量與A股市場之間的動態(tài)關(guān)系。從宏觀層面看，2025年我國經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)的跡象顯現(xiàn)，但2026年修復(fù)節(jié)奏仍需時間。從行業(yè)結(jié)構(gòu)對宏觀總量的支撐分析，依然呈現(xiàn)出明顯的“新舊轉(zhuǎn)向”加速的結(jié)構(gòu)性特征。其次，A股市場存在顯著的春節(jié)“日歷效應(yīng)”。2016年至2025年間歷史規(guī)律看，春節(jié)前，資金偏好向高股息、消費、防御板塊集中，大盤風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，隨著春節(jié)將至，A股市場逐步修復(fù)回暖，或出現(xiàn)“節(jié)前躁動”；春節(jié)后，A股市場上漲概率較大，資金轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格，周期風(fēng)格和成長風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)。

　　當(dāng)前A股估值水平是否調(diào)整到位？首先，當(dāng)前全A指數(shù)PE(TTM)估值降至23.04倍，處于2010年以來93.71%分位數(shù)，處于歷史較高水平；全A指數(shù)PB(LF)估值下跌至1.90倍，處于2010年以來54.40%分位數(shù)，處于歷史中位水平。其次，從業(yè)績預(yù)告分析，2026年A股震蕩上行邏輯相較2025年有所變化。盈利有望接棒估值，成為市場聚焦的關(guān)鍵點。但整體改善程度較為有限，業(yè)績預(yù)告也顯示出結(jié)構(gòu)性線索。一是科技制造板塊預(yù)喜率偏高，呈現(xiàn)景氣度向上特征。二是部分周期行業(yè)受益于漲價邏輯與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。三是出海業(yè)務(wù)也在打開第二增長曲線。此外，資本市場活躍度提升利好非銀板塊。

　　A股市場的兩個重要支撐是否轉(zhuǎn)向？（1）政策：穩(wěn)預(yù)期＋做增量。穩(wěn)預(yù)期政策上，強(qiáng)化信心與市場基礎(chǔ)。2024年9月24日以來，A股迎來了一系列穩(wěn)預(yù)期、做增量的政策支持，旨在推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)投資者信心，并為市場注入更多流動性。（2）流動性轉(zhuǎn)向：多方利好A股市場。從匯率、利率及中美利差分析，流動性對A股均有支撐作用；節(jié)后居民儲蓄存款搬家、固收+資金入市、理財資金入市等多重因素或利好A股。另，節(jié)前外資對A股較為謹(jǐn)慎，節(jié)后預(yù)期較強(qiáng)。

　　持股過節(jié) VS 持幣過節(jié)？（1）節(jié)前，市場呈現(xiàn)典型“節(jié)前避險”特征。節(jié)后，隨著政策窗口開啟、風(fēng)險偏好回升，市場焦點可能重新轉(zhuǎn)向具備產(chǎn)業(yè)催化、業(yè)績確定性的成長板塊。節(jié)奏將更趨溫和，慢牛行情更加穩(wěn)健。（2）A股市場上行動能仍較強(qiáng)，春節(jié)后上漲概率或大幅提升，“持幣”雖可鎖定確定性收益，但極有可能部分失去節(jié)后上漲帶來的超額收益。在當(dāng)前A股市場趨勢下，“輕倉持股過節(jié)”是一種審慎且符合歷史規(guī)律的合理策略，既規(guī)避了節(jié)前市場縮量調(diào)整的波動風(fēng)險，又保留了節(jié)后春季行情的參與機(jī)會，尤其適用于當(dāng)前政策預(yù)期已部分兌現(xiàn)、業(yè)績驗證尚未啟動的過渡階段。（3）在配置機(jī)會上，“兩會”政策預(yù)期催化下，主線一，供需格局改善與行業(yè)盈利修復(fù)帶動的“反內(nèi)卷”概念，以及估值具備安全邊際的紅利資產(chǎn)，配置邏輯依然清晰，建議關(guān)注有色、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、水泥、建筑材料、金融等板塊。主線二，全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體、人工智能、新能源、軍工、航空航天等“十五五”重點領(lǐng)域值得關(guān)注。

　　風(fēng)險提示

　　外部不確定性風(fēng)險；政策不及預(yù)期風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定及流動性持續(xù)調(diào)整風(fēng)險。

（文章來源：銀河證券）

(原標(biāo)題：【中國銀河策略】對A股的幾點理解：持股過節(jié)還是持幣過節(jié)？)

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