2021年成立的基金還拿不回本？五成虧損 問題究竟出在哪？

　　2021年大量主動(dòng)權(quán)益基金密集成立，如今收益如何了？時(shí)間一晃過去四年多，A股重新站在4000點(diǎn)上方，但2021年那一批在牛市尾聲發(fā)車的基金卻并沒有集體揚(yáng)眉吐氣。

　　財(cái)聯(lián)社記者以2021年成立并仍存續(xù)的667只主動(dòng)權(quán)益基金為樣本統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至最新凈值，仍有約362只成立以來收益為負(fù)，占比超過五成。其中86只基金自成立以來跌幅在30%以上，34只的回撤更是超過40%。

　　有基民在社交平臺(tái)吐槽：“從成立至今，足足四年多的時(shí)間都沒有放棄，但是還在虧六成。”也有人無奈地說：“回本的早就賣了，剩下長(zhǎng)期拿在手里的，基本都是還深套的那部分?！?/p>

　　更扎心的是，2025年以來市場(chǎng)并不算太差，少數(shù)產(chǎn)品在深度回撤后，2025年以來凈值還在繼續(xù)下行，投資體驗(yàn)可以說是雪上加霜。在這樣的對(duì)比下，“上一輪牛市成立的基金，如今怎么樣了”，成了不少老持有人最想問的。

　　四年間指數(shù)回到高點(diǎn)，那一批“牛末基”如何了？

　　如果把鏡頭拉到回撤較深的那一檔，會(huì)更直觀地感受到“時(shí)間也沒治好虧損”。數(shù)據(jù)顯示，2021年成立以來跌幅超過30%的主動(dòng)權(quán)益基金有86只，跌幅超過40%的則有34只，排在末尾的一批產(chǎn)品，至今仍在“腰斬”狀態(tài)。

　　細(xì)化到產(chǎn)品上看，東方品質(zhì)消費(fèi)一年持有自2021年7月成立以來累計(jì)跌幅約60.6%，成為這批樣本中回撤最深的產(chǎn)品之一；前海開源公共衛(wèi)生主題精選、金元順安醫(yī)療健康、同泰大健康主題、華泰柏瑞遠(yuǎn)見智選等，成立以來跌幅也都在50%以上。哪怕把時(shí)間拉到2025年，2025年以來大盤和多數(shù)權(quán)益基金明顯反彈，部分產(chǎn)品的凈值仍未明顯修復(fù)，有的2025年以來甚至回報(bào)為負(fù)。

　　更極端的是，那些“深度回撤+繼續(xù)跌”的產(chǎn)品。以東方品質(zhì)消費(fèi)一年持有為例，成立以來跌幅超過六成，2025年至今凈值仍下跌約4%；東方阿爾法招陽自成立以來下跌逾五成，2025年以來繼續(xù)回撤超過5%；

　　農(nóng)銀匯理新興消費(fèi)、銀華富久食品飲料精選、山證資管品質(zhì)生活也都符合類似特征——四年多下來仍在虧四成以上，2025年以來凈值回報(bào)卻還是負(fù)的。這類產(chǎn)品的持有人，大多會(huì)有一種強(qiáng)烈的挫敗感：熬過了最難的幾年，結(jié)果反彈年份依舊“沒自己的份”。

　　當(dāng)然，2021年并不是“所有新基都失敗”的時(shí)間點(diǎn)。同一批產(chǎn)品中，也有不少基金已經(jīng)走出了完全不同的收益曲線。統(tǒng)計(jì)顯示，自成立以來收益超過50%的產(chǎn)品共有56只，其中表現(xiàn)最亮眼的，大成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)成立以來漲幅接近1.7倍，易方達(dá)先鋒成長(zhǎng)、易方達(dá)遠(yuǎn)見成長(zhǎng)、華商甄選回報(bào)等產(chǎn)品自成立以來漲幅均在一倍左右，并且2025年以來的收益仍維持高位。

　　這從側(cè)面說明，同樣是“站在高位起跑”，結(jié)果為何差異如此之大，關(guān)鍵還是在于之后四年里，組合究竟踩中了哪些主線，又錯(cuò)過了什么。

　　一位華東公募權(quán)益投資總監(jiān)就感慨：“2021年那一波發(fā)行潮，幾乎把所有風(fēng)格都推上了牌桌。四年之后回頭看，更多是一次極端市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理投資框架和執(zhí)行力的放大鏡?！?/p>

　　“消費(fèi)+醫(yī)藥”成重災(zāi)區(qū)，深度套牢背后是估值與賽道的雙重?cái)D壓

　　如果把回撤最深的一批產(chǎn)品單拎出來，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常明顯的共性：持倉(cāng)里高頻出現(xiàn)的，是消費(fèi)、醫(yī)療健康、大健康、內(nèi)需增長(zhǎng)等主題。

　　回到2021年前后，這些主題曾是典型的“高景氣+高估值”的組合。一方面，彼時(shí)的醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、公共衛(wèi)生等板塊被賦予了長(zhǎng)期成長(zhǎng)的想象空間，消費(fèi)、食品飲料、可選消費(fèi)等在居民財(cái)富效應(yīng)支撐下估值不斷抬升；

　　另一方面，核心資產(chǎn)、長(zhǎng)期賽道的敘事占據(jù)主流，很大一部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在建倉(cāng)之初，選擇了高倉(cāng)位集中配置這類板塊。那會(huì)的邏輯不難理解：選取賽道里盈利確定性最強(qiáng)、護(hù)城河最深的龍頭公司，長(zhǎng)期持有，既符合基本面框架，也契合當(dāng)時(shí)的持有人偏好。

　　問題在于，從2021年高點(diǎn)之后，宏觀環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了深刻變化。一位長(zhǎng)期跟蹤公募行業(yè)的機(jī)構(gòu)賣方分析師指出，過去幾年消費(fèi)與醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的估值回歸和基本面波動(dòng)，“如果當(dāng)年是在40倍、50倍市盈率的位置大舉建倉(cāng)，此后哪怕盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，股價(jià)也很難支撐住原先的估值，估值中樞下移本身就會(huì)帶來較大回撤。再疊加部分公司自身成長(zhǎng)性不及預(yù)期，績(jī)差疊加估值殺，最終在凈值曲線上體現(xiàn)的就是跌多漲少?！?/p>

　　從數(shù)據(jù)上也能印證這一點(diǎn)。在回撤最深的前十只產(chǎn)品中，絕大多數(shù)都聚焦于消費(fèi)、醫(yī)藥或內(nèi)需成長(zhǎng)領(lǐng)域；而此前提到的幾只同時(shí)滿足“累計(jì)回撤40%以上+2025年以來仍為負(fù)收益”的基金，同樣以這些賽道為主。

　　一位持有消費(fèi)主題基金超過三年的投資者對(duì)記者坦言：“當(dāng)初買的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)就是牌子要響、基金經(jīng)理要有名、主題要夠確定，結(jié)果后來一看，倉(cāng)位幾乎都集中在同一批白馬股上。過去兩年市場(chǎng)炒紅利、炒算力、炒高股息，但自己的基金好像還活在2021年?！?/p>

　　除了賽道本身的周期因素，也有基金經(jīng)理在操作層面沒有跟上變化。有些組合在賽道整體走弱后，選擇了“死扛”策略，希望通過攤低成本和時(shí)間換空間，結(jié)果遇上的是更長(zhǎng)時(shí)間、更深程度的調(diào)整。

　　舉例來看，東方品質(zhì)消費(fèi)一年持有截至去年四季度末，前十大重倉(cāng)股為伊利股份、美的集團(tuán)、宇通客車、福耀玻璃、拓普集團(tuán)、東鵬飲料、完美世界、長(zhǎng)白山、騰訊控股等，可以看到這些個(gè)股的所屬行業(yè)大部分是日常消費(fèi)與可選消費(fèi)，若翻看多個(gè)季報(bào)的重倉(cāng)股也不難發(fā)現(xiàn)，這只基金的確大部分的倉(cāng)位都在消費(fèi)股上。

　　再如華泰柏瑞遠(yuǎn)見智選，從組合軌跡就能看出一種“總是慢半拍”的錯(cuò)位感。該基金在2021年至2022年主要重倉(cāng)工業(yè)和消費(fèi)股，恰恰對(duì)應(yīng)的是相關(guān)板塊高景氣見頂、估值開始回落的階段；到了2023年至2024年中期，組合切換為重點(diǎn)配置醫(yī)藥和消費(fèi)，但這兩個(gè)方向當(dāng)時(shí)正處在業(yè)績(jī)與估值雙重消化期，行業(yè)本身缺乏持續(xù)性行情；此后持倉(cāng)又轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)、日常消費(fèi)、通信等板塊，這些領(lǐng)域并未站在過去一兩年市場(chǎng)主線行情的風(fēng)口上。幾輪輪動(dòng)下來，這只基金更多像是在“追逐已經(jīng)退潮的故事”，而不是提前埋伏新的主線，截至目前成立以來仍虧損超過50%。

　　即便在同一賽道內(nèi)，不同產(chǎn)品之間的表現(xiàn)差異也非常顯著。以醫(yī)藥主題為例，2021年成立的醫(yī)藥方向產(chǎn)品中，有的成立以來跌幅在五成以上，也有的經(jīng)過倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)調(diào)整后，成立以來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正收益。這意味著，賽道本身的頭部風(fēng)險(xiǎn)固然存在，但組合內(nèi)個(gè)股選擇、倉(cāng)位管理、進(jìn)出節(jié)奏，仍然會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生重要影響。

　　四年多拿不回本，是方法論失靈，還是風(fēng)格過于極端？

　　站在持有人的角度，最大的不適感并不只是賬面虧損本身，而是“時(shí)間已經(jīng)付出了，但故事卻沒講完”。不少投資者的真實(shí)體驗(yàn)是：同樣是買在2021年，身邊有人靠某只基金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍，而自己手里的產(chǎn)品不僅沒有回本，反而經(jīng)歷了“越拿越難受”的過程。

　　這種分化，在數(shù)據(jù)里同樣清晰可見。一端，是大成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、易方達(dá)先鋒成長(zhǎng)、易方達(dá)遠(yuǎn)見成長(zhǎng)等成立以來漲幅在一倍以上的產(chǎn)品，它們?cè)谶^去四年里，大多緊緊跟隨甚至提前布局了高景氣新主線，利用風(fēng)格切換和行業(yè)輪動(dòng)，持續(xù)在景氣度較高的板塊里尋找機(jī)會(huì)。

　　另一端，則是前文提到的那批至今仍深度回撤、甚至今年繼續(xù)下跌的基金——不少組合長(zhǎng)期高倉(cāng)位停留在上一輪熱門賽道，對(duì)新一輪行情中的AI、高端制造、科技成長(zhǎng)等主線參與有限。

　　更微妙的是，還有一大批產(chǎn)品處在“已經(jīng)明顯反彈，但仍未回本”的灰色地帶。統(tǒng)計(jì)顯示，在成立以來收益仍為負(fù)的基金中，不乏今年以來漲幅非?？捎^的產(chǎn)品。例如，信澳成長(zhǎng)精選2025年以來漲幅已經(jīng)接近86%，但成立以來仍小幅虧損；摩根優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)、萬家全球成長(zhǎng)一年持有等產(chǎn)品今年以來漲幅也在70%左右，卻仍未完全撫平過去幾年的回撤；廣發(fā)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)今年以來收益超過60%，成立以來卻依舊虧損三成以上。

　　這類“反彈很賣力，但坑挖得太深”的產(chǎn)品，幾乎可以代表相當(dāng)一部分“牛末基”的真實(shí)處境。

　　“從投資框架的角度看，并不能簡(jiǎn)單地把業(yè)績(jī)不佳歸結(jié)為基金經(jīng)理不行?！币晃簧虾５貐^(qū)公募研究總監(jiān)對(duì)記者表示，“有些組合從始至終堅(jiān)持的是景氣賽道+高估值龍頭的思路，在上一輪行情中確實(shí)贏得了高額收益，只是轉(zhuǎn)入下行周期后，沒有及時(shí)調(diào)整對(duì)估值和成長(zhǎng)性的要求；還有一些偏防御風(fēng)格的管理人，過去幾年在大跌階段控制了回撤，但在新主線崛起時(shí)不愿意提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，結(jié)果就是四年下來，整體收益被拉平甚至拖累?！?/p>

　　從持有人的選擇來看，2021年那一批基金的故事還遠(yuǎn)未結(jié)束。對(duì)已經(jīng)深度被套的投資者而言，有人選擇在反彈中逐步減倉(cāng)，有人則干脆放棄交易，任由產(chǎn)品在賬戶里躺平。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：2021年成立的基金還拿不回本？五成虧損，問題究竟出在哪？)

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