調(diào)倉換股與眾不同 長跑型選手逆向而行

　　上周，公募基金2025年四季報全部披露完畢。部分長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理的調(diào)倉換股動態(tài)備受關注。相較于公募基金的整體調(diào)倉路徑，他們是否有獨到之處？面對堪比冰火兩重天的結(jié)構性行情，他們又會如何抉擇？

　　中國證券報記者選取了七年、十年維度（截至2025年末）業(yè)績相對靠前，全程由同一位基金經(jīng)理管理的部分產(chǎn)品（含中途增聘新基金經(jīng)理的產(chǎn)品），試圖通過分析調(diào)倉動態(tài)，窺見長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理穿越市場周期的密碼。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，相當一部分長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理呈現(xiàn)與公募整體調(diào)倉路徑逆向而行的特征。

　　熱門標的現(xiàn)分歧

　　2025年四季度，中際旭創(chuàng)取代寧德時代成為公募基金第一大重倉股，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)還是公募基金2025年四季度增持市值最多的股票，增持規(guī)模超過220億元。頗有意思的是，在這一主流標的上，相當一部分長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理卻選擇了逆勢減倉。

　　例如，莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金、神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金減倉中際旭創(chuàng)的比例均超過40%。金梓才管理的財通價值動量混合型基金則在三季度減倉中際旭創(chuàng)超50%的基礎上，四季度進一步減倉17.86%。曾鵬管理的博時特許價值混合型基金、劉元海管理的東吳移動互聯(lián)靈活配置混合型基金也都減倉中際旭創(chuàng)超過20%。

　　與中際旭創(chuàng)同為光模塊熱門股的新易盛也出現(xiàn)了類似情形。2025年四季度，新易盛獲公募基金整體增持超過90億元。而長跑型選手楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟混合型基金對該股減倉超40%。

　　不過，與中際旭創(chuàng)略有不同的是，在新易盛的調(diào)倉上，長跑型選手間也有較多分歧。例如，陳皓管理的易方達新經(jīng)濟靈活配置混合型基金將新易盛新納入前十大重倉股，金梓才管理的財通價值動量混合型基金在2025年三季度減倉新易盛近68%后，又在2025年四季度加倉23.67%。

　　在工業(yè)富聯(lián)、紫金礦業(yè)、生益科技等市場熱門品種上，不同長跑型選手的調(diào)倉也略有差異。

　　在工業(yè)富聯(lián)退出公募基金2025年四季度前十大重倉股之際，金梓才管理的財通價值動量混合型基金、陳皓管理的易方達新經(jīng)濟靈活配置混合型基金同樣采取減倉操作，分別減倉超80%和44%。而劉元海管理的東吳移動互聯(lián)靈活配置混合型基金則逆勢將工業(yè)富聯(lián)新納入前十大重倉股。

　　紫金礦業(yè)、生益科技在2025年四季度均獲公募基金整體增持。針對紫金礦業(yè)這只股票，李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選股票型發(fā)起式基金大舉加倉，持股數(shù)量實現(xiàn)翻倍式增長；吳國清管理的前海開源滬港深核心資源靈活配置混合型基金則減倉超22%。關于生益科技，神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金減倉超過45%，金梓才管理的財通價值動量混合型基金減倉3.86%。

　　倉位管理方面，與股票型、混合型基金股票倉位整體有所下降類似，許多長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理也在2025年四季度選擇適度降低股票倉位。值得注意的是，一些基金經(jīng)理減倉幅度較大。

　　例如，繆瑋彬管理的金元順安元啟靈活配置混合型基金的股票倉位從78.70%大幅降至62.74%，降幅接近16個百分點。莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金也將股票倉位從85.20%大幅降低至71.92%。劉旭管理的大成高鑫股票型基金、陳皓管理的易方達新經(jīng)濟靈活配置混合型基金、神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金等也紛紛降低股票倉位，降幅在1-10個百分點不等。

　　部分基金持倉明顯分散化

　　整體看，長期以來業(yè)績表現(xiàn)較好的基金中，很大一部分產(chǎn)品的持倉集中度較高，即前十大重倉股市值占基金資產(chǎn)凈值比重超過50%。2025年四季度，這些長跑型基金經(jīng)理的持倉依然呈現(xiàn)集中的特征。但相較于2025年三季度，一些基金的持倉集中度明顯下降。

　　例如，莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金的持倉分散跡象明顯，前十大重倉股占比從70.89%降至56.91%，創(chuàng)2022年末以來新低；武陽管理的易方達瑞享靈活配置混合型基金更是大幅分散持倉，前十大重倉股占比從85.78%驟降至60.03%，下降超過25個百分點。另外，神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金、李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選股票型發(fā)起式基金前十大重倉股占比降幅也在7個百分點左右。

　　行業(yè)配置方面，多位基金經(jīng)理的重倉股呈現(xiàn)出多元布局特征。其中，以算力為代表的AI產(chǎn)業(yè)鏈、周期、消費等方向獲得較多基金經(jīng)理的青睞。

　　楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟混合型基金憑借重倉AI算力、機器人板塊在2025年四季度斬獲一定超額收益，該基金還在四季度增配商業(yè)航天、機器人、資源、軍工等領域相關個股。劉元海管理的東吳移動互聯(lián)靈活配置混合型基金同樣布局AI算力，并在2025年四季度AI算力調(diào)整到相對較低位時適當增加了配置?；鹋渲梅较蛳鄬性贏I算力、存儲、汽車智能化和端側(cè)AI方向上。金梓才管理的財通價值動量混合型基金則繼續(xù)大幅超配海外算力板塊。

　　周期板塊成為公募加倉熱門方向。鋁、銅、鎢等有色金屬以及化工標的獲得長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理的布局。李游管理的創(chuàng)金合信資源主題精選基金大幅加倉有色金屬標的，對紫金礦業(yè)、云鋁股份等實施翻倍式加倉，同時新進中國鋁業(yè)、江西銅業(yè)等個股；神愛前管理的平安策略先鋒混合型基金加倉電解鋁及有色金屬板塊，布局供給約束下的業(yè)績修復機會。廈門鎢業(yè)成為吳國清管理的前海開源滬港深核心資源靈活配置混合型基金、王平管理的招商量化精選股票型發(fā)起式基金新進前十大重倉股；劉旭管理的大成高鑫股票型基金則增持資本周期處于偏低位置的化工標的。

　　消費與社會服務領域迎來基金經(jīng)理的進一步布局。莫海波管理的萬家品質(zhì)生活靈活配置混合型基金將中國中免、巨人網(wǎng)絡、中金黃金等新納入前十大重倉股，同時加配社會服務行業(yè)龍頭；繆瑋彬管理的金元順安元啟靈活配置混合型基金前十大重倉股新進江蘇索普、金楓酒業(yè)、津藥藥業(yè)等，聚焦內(nèi)需相關標的；武陽管理的易方達瑞享靈活配置混合型基金關注旅游等體驗型消費及新消費品類，布局相關領域優(yōu)質(zhì)標的；劉旭管理的大成高鑫股票型基金大幅加倉家電企業(yè)海爾智家，加倉比例超60%。

　　前十大重倉股方面，多只基金迎來“大換血”。楊棟管理的富國低碳新經(jīng)濟混合型基金前十大重倉股中，有六只被替換，新進的廣東宏大一舉成為第一大重倉股，占基金凈值比重達9.68%；吳國清管理的前海開源滬港深核心資源混合型基金同樣替換六只重倉股，廈門鎢業(yè)、華友鈷業(yè)、藏格礦業(yè)等新進前十大重倉股；王平管理的招商量化精選股票型發(fā)起式基金，前十大重倉股也有六只被替換，廈門鎢業(yè)、吉比特、麗臣實業(yè)等成為新進前十大重倉股。

　　繼續(xù)把握結(jié)構性機會

　　展望2026年，長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理普遍對A股市場持樂觀態(tài)度，他們認為在多重積極因素共振下，市場有望震蕩上行，結(jié)構性行情或持續(xù)演繹。

　　莫海波認為，2026年一季度市場將在企業(yè)業(yè)績修復預期、流動性寬松、風險偏好提升的多重因素共振下震蕩上行，底部中樞不斷抬升；劉元海判斷，2026年A股將呈現(xiàn)類似2025年的結(jié)構性行情，一季度的春季行情值得期待，上市公司凈利潤增速有望繼續(xù)回升。

　　曾鵬表示，2026年A股有望從估值修復轉(zhuǎn)向企業(yè)業(yè)績驅(qū)動的行情，中國資產(chǎn)在全球配置中性價比突出。陳皓更是判斷周期和成長都仍有較好投資機會，他把2026年比喻為“投資機會或?qū)⒊掷m(xù)涌現(xiàn)的甜蜜階段”。對于市場風格，劉元海提出2026年有望上演“價值股搭臺、成長股唱戲”的格局，不同風格輪動都可能驅(qū)動市場上行。

　　AI產(chǎn)業(yè)依然是最受基金經(jīng)理關注的核心主線，但他們的布局重點有所分化。與公募整體仍集中配置AI算力硬件方向有所不同，在長跑型選手眼里，AI應用似乎更值得關注。

　　莫海波認為，2026年AI應用將加速滲透，重點關注AI智能體、AI視頻、智能駕駛和具身智能三大方向。劉元海認為，AI行情仍處于長期周期中，產(chǎn)業(yè)重點將從算力基建轉(zhuǎn)向應用發(fā)展，汽車智能駕駛、端側(cè)AI、AI人形機器人等方向值得關注。陳皓表示，AI正從加速期切換為穩(wěn)健成長期，需重點關注應用落地情況和本土場景融合帶來的機會。

　　武陽認為，自動駕駛和機器人是生成式AI在物理世界的映射，將迎來成長拐點，其中自動駕駛投資拐點可能更早出現(xiàn)。金梓才堅定看好海外算力板塊，認為其增長確定性高，部分供應鏈環(huán)節(jié)存在量價齊升機會，PCB產(chǎn)業(yè)及上下游有望受益于供需結(jié)構性矛盾。

　　周期板塊的投資價值也得到長跑型績優(yōu)基金經(jīng)理的廣泛認可。神愛前分析，隨著上市公司主動收縮資本支出，行業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化，疊加宏觀政策推動需求復蘇，2026年PPI數(shù)據(jù)有望回升，庫存周期將步入主動補庫階段，化工和電解鋁等工業(yè)金屬相關企業(yè)業(yè)績有望實質(zhì)性回升。李游認為，電解鋁企業(yè)估值存在提升空間，AI數(shù)據(jù)中心將帶來銅的新增需求，錫價有望跟隨銅價創(chuàng)新高，鎢的需求增速或領先。

　　對于消費與內(nèi)需相關領域，基金經(jīng)理們聚焦結(jié)構性機會。武陽觀察到個人自主消費韌性較強，航空出行和高端奢侈品需求回暖，同時可以關注年輕人消費習慣變化催生的新消費品類。繆瑋彬認為，可密切關注估值水平相對較具吸引力的公司和部分內(nèi)需相關的細分領域。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：調(diào)倉換股與眾不同 長跑型選手逆向而行)

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