政府投資基金這一年：從“活水”到“引擎” 質(zhì)變?nèi)绾伟l(fā)生？

　　種下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)。

　　新能源的賽道上，技術(shù)迭代加速突破；低空經(jīng)濟(jì)的藍(lán)天下，創(chuàng)新企業(yè)蓬勃發(fā)展……科技創(chuàng)新生態(tài)躍遷的背后，一股關(guān)鍵力量——政府投資基金，始終在場(chǎng)。

　　從上海張江的科創(chuàng)孵化園到珠江畔的產(chǎn)業(yè)基金集群，再到天府之國(guó)的創(chuàng)投工坊，政府投資基金的身影遍布培育、壯大新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。它們既是滋養(yǎng)創(chuàng)新的“活水”，更是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“引擎”。

　　據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度，全國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)政府資金認(rèn)繳出資規(guī)模達(dá)7744億元，報(bào)告期內(nèi)各級(jí)政府合計(jì)發(fā)布基金遴選公告372條。全國(guó)社保基金等國(guó)家級(jí)長(zhǎng)線資本加速布局浙江、江蘇等科創(chuàng)高地，精準(zhǔn)滴灌硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　2025年初，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，提出了高質(zhì)量發(fā)展的綱領(lǐng)。各地政府緊隨其后出臺(tái)了一系列政策，引導(dǎo)基金調(diào)整投資策略，重點(diǎn)關(guān)注“兩端”，細(xì)化放寬基金考核機(jī)制，落實(shí)基金“長(zhǎng)錢(qián)”定位等。

　　面向“十五五”，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，完善民營(yíng)企業(yè)參與重大項(xiàng)目建設(shè)長(zhǎng)效機(jī)制，發(fā)揮政府投資基金引導(dǎo)帶動(dòng)作用，激發(fā)民間投資活力、提高民間投資比重，增強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)的有效投資增長(zhǎng)動(dòng)力。在此背景下，政策有力推動(dòng)著政府投資基金從規(guī)模擴(kuò)張邁向“質(zhì)效提升”的新階段，成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐。

　　一端投早投小一端強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈

　　科技創(chuàng)新從“單點(diǎn)突圍”到“生態(tài)協(xié)同”，離不開(kāi)資本的系統(tǒng)性布局。2025年，政府投資基金加強(qiáng)整合、明確定位，形成啞鈴式投資模式，即：一端投早投小培植硬科技，培育創(chuàng)新；一端強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)。

　　“航母級(jí)”基金率先示范。今年3月，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布設(shè)立“航母級(jí)”國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引帶動(dòng)地方、社會(huì)資本近1萬(wàn)億元，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，加快孵化更多的獨(dú)角獸和瞪羚企業(yè)。

　　地方政府迅速跟進(jìn)。8月底，浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司董事長(zhǎng)姜揚(yáng)劍宣布設(shè)立科技創(chuàng)新新質(zhì)生產(chǎn)力基金，基金由早小硬科技基金、新興產(chǎn)業(yè)基金等組成，聚焦“投早、投小、投硬科技”，深度孵化培育顛覆性技術(shù)和前沿產(chǎn)業(yè)。10月，成都高新區(qū)與富華資本、聯(lián)想之星、鼎興量子等6家基金管理人（GP）集中簽約，天使母基金累計(jì)合作規(guī)模已超200億元，基金圍繞國(guó)產(chǎn)化替代等項(xiàng)目開(kāi)展投資，加快推動(dòng)科技成果落地轉(zhuǎn)化。

　　深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司總經(jīng)理李新建對(duì)上海證券報(bào)記者表示，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力的過(guò)程中，科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目研究周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，需要長(zhǎng)期資本支持，政府投資基金能夠提供“活水”。

　　各地政府投資基金不斷整合資源，在聚焦投早、投小、投硬科技的同時(shí)，加速布局成熟產(chǎn)業(yè)投資。5月，由深創(chuàng)投擔(dān)任管理人的深圳市半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金“賽米產(chǎn)業(yè)私募基金”完成工商登記注冊(cè)，基金重點(diǎn)圍繞深圳集成電路重大制造項(xiàng)目，集群建鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、延鏈，進(jìn)而構(gòu)建“自主可控，高效協(xié)作，緊密配套”的本地化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。此外，東莞科創(chuàng)集團(tuán)管理的東莞科創(chuàng)接續(xù)S基金和東莞科創(chuàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金在7月完成對(duì)德聚技術(shù)的追加投資，幫助企業(yè)跨越發(fā)展關(guān)鍵期。

　　同創(chuàng)佳業(yè)總經(jīng)理余英棟對(duì)上海證券報(bào)記者表示，經(jīng)過(guò)調(diào)整，政府投資基金的投資策略呈現(xiàn)清晰的“啞鈴式”投資布局，一端培育新興增長(zhǎng)點(diǎn)，一端鞏固成熟產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，此舉有利于滿足基金財(cái)務(wù)回報(bào)與服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙重目標(biāo)，共同構(gòu)成了兼顧短期成效與長(zhǎng)期潛力的投資組合。“這恰好符合高質(zhì)量發(fā)展對(duì)政府投資基金的要求，使其角色逐漸升級(jí)為產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建者和推動(dòng)者?！庇嘤澱f(shuō)。

　　多元資本匯流充盈“耐心資本池”

　　創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)蓬勃生長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期資本的持續(xù)澆灌。2025年以來(lái)，AIC資金、科創(chuàng)債、專項(xiàng)債等多元資本密集涌入，為“耐心資本”注入新動(dòng)能，構(gòu)建起“科技—產(chǎn)業(yè)—基金”的良性循環(huán)。

　　據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年1月至11月，各類發(fā)債主體用于基金出資的科創(chuàng)公司債規(guī)模達(dá)1222.91億元，其中地方國(guó)資委、地方政府及地方國(guó)企發(fā)行規(guī)模合計(jì)831.91億元，占比68%。

　　專項(xiàng)債的入場(chǎng)是募資機(jī)制創(chuàng)新的關(guān)鍵。11月28日，廣東、四川、上海合計(jì)發(fā)行200億元專項(xiàng)債券，分別注入廣東省政府投資基金、成都市創(chuàng)業(yè)投資基金和上海未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金等。此前，北京、江蘇、廣州、浙江等地已發(fā)行超600億元相關(guān)專項(xiàng)債，目前披露的投向政府投資基金的地方政府專項(xiàng)債總規(guī)模已超800億元。

　　資金來(lái)源多元化趨勢(shì)明顯。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司董事長(zhǎng)卓仁華對(duì)上海證券報(bào)記者表示，其資金來(lái)源從最初幾乎全部依賴財(cái)政資金，到現(xiàn)在已擴(kuò)展至國(guó)企、央企、區(qū)縣資金等多元主體，未來(lái)還可能通過(guò)科創(chuàng)債進(jìn)一步拓寬渠道。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，2025年專項(xiàng)債、科創(chuàng)債的大規(guī)模注入，成為資金補(bǔ)充機(jī)制的重要?jiǎng)?chuàng)新，也為政府投資基金擴(kuò)大“耐心資本”規(guī)模提供了可能。

　　在地方實(shí)踐中，多元資本協(xié)同的案例不斷涌現(xiàn)。以蘇州創(chuàng)新投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“蘇創(chuàng)投”）為例，其積極與“國(guó)家隊(duì)”“省隊(duì)”以及國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作，吸引各類資本落地蘇州、投資蘇州。蘇創(chuàng)投預(yù)計(jì)2025年新增合作基金規(guī)模超900億元，新增管理基金規(guī)模超600億元。

　　例如：與全國(guó)社保基金合作的500億元江蘇（蘇州）科創(chuàng)基金落地，由蘇創(chuàng)投集團(tuán)擔(dān)任管理人，按市場(chǎng)化原則開(kāi)展直投和子基金投資，賦能全省及蘇州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；與江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金合作，設(shè)立兩批次總規(guī)模240億元的蘇州市戰(zhàn)新基金，累計(jì)直投項(xiàng)目超30個(gè)，投資總額超7億元，11只子基金已通過(guò)決策，合計(jì)總規(guī)模超110億元，子基金已投項(xiàng)目17個(gè)。

　　此外，7月無(wú)錫新尚資本發(fā)行2025年第一期科創(chuàng)債，規(guī)模5億元、期限3+2年，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.43倍，票面利率2.24%，創(chuàng)下江蘇省AA+主體科創(chuàng)債同期限利率新低。

　　在銀行資金方面，工銀資本董事長(zhǎng)陸勝東11月27日在第19屆中國(guó)投資年會(huì)·有限合伙人峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)介紹，工銀資本正在構(gòu)建“募投管退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，與中央企業(yè)國(guó)家基金、地方政府引導(dǎo)基金、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)及頂級(jí)PE機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作，共同支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　“柔性退出”解困容錯(cuò)機(jī)制護(hù)航

　　2025年，“柔性退出”模式的探索與容錯(cuò)機(jī)制的細(xì)化，為政府投資基金長(zhǎng)期服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展提供了寬松環(huán)境。據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2025年前11個(gè)月，全市場(chǎng)共有超過(guò)17800起退出事件，回購(gòu)?fù)顺稣急韧认陆党?0%。

　　何為“柔性退出”？宜春國(guó)投投資副總經(jīng)理周文軍告訴上海證券報(bào)記者：“對(duì)已觸發(fā)回購(gòu)條款的項(xiàng)目，我們不會(huì)立即執(zhí)行，而是通過(guò)資源對(duì)接、客戶引進(jìn)、資金支持等方式幫助企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)。部分項(xiàng)目還嘗試‘股轉(zhuǎn)債’，將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)，減輕企業(yè)即時(shí)現(xiàn)金流壓力?！?/p>

　　東莞科創(chuàng)投資則形成了更系統(tǒng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)?！搬槍?duì)早期直投項(xiàng)目，即便約定回購(gòu)，執(zhí)行時(shí)也會(huì)靈活處理。”東莞科創(chuàng)投資總經(jīng)理王慶東對(duì)上海證券報(bào)記者舉例稱：若被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善面臨破產(chǎn)，會(huì)將原投資金額平移至創(chuàng)始人新創(chuàng)業(yè)實(shí)體，按原投資額折價(jià)入股，實(shí)現(xiàn)投資資源再利用；對(duì)有穩(wěn)定現(xiàn)金流但短期上市困難的企業(yè)，推行“分期回購(gòu)”，制訂寬松還款計(jì)劃；作為L(zhǎng)P，在子基金項(xiàng)目面臨回購(gòu)訴訟時(shí)，還會(huì)協(xié)調(diào)GP與企業(yè)以非訴方式解決糾紛，避免企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。

　　母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草觀察到，多數(shù)新設(shè)政府投資基金已在章程或合伙協(xié)議中增設(shè)“退出條款專章”，避免“到期必退”的剛性壓力，同時(shí)探索“股轉(zhuǎn)債”“分期回購(gòu)”“份額平移”等柔性模式。這種差異化方案既能緩解企業(yè)壓力，也為基金退出保留空間，實(shí)現(xiàn)“企業(yè)存續(xù)”與“資金回收”的雙贏。

　　“柔性退出”的落地，離不開(kāi)容錯(cuò)機(jī)制的支撐。“此前部分省份的容錯(cuò)政策缺乏操作細(xì)節(jié)，今年浙江、安徽等地將審計(jì)部門(mén)納入基金政策制定，湖北、江蘇、浙江等省份則從企業(yè)成長(zhǎng)階段入手，細(xì)化考核機(jī)制?！碧苿挪輰?duì)上海證券報(bào)記者表示，過(guò)去容錯(cuò)機(jī)制多停留在“盡職免責(zé)”的頂層設(shè)計(jì)，現(xiàn)在則根據(jù)早期、成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)的不同風(fēng)險(xiǎn)特征制定差異化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這讓基金管理人敢投、愿投早、小、硬科技項(xiàng)目，真正發(fā)揮政府投資基金的引導(dǎo)作用。

　　政策投資基金從“求量”到“求質(zhì)”

　　2025年，千億級(jí)政府投資基金的身影正在淡出視野，行業(yè)正從數(shù)量擴(kuò)張全面轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。今年上半年這個(gè)趨勢(shì)已然開(kāi)始形成。母基金研究中心發(fā)布的《2025上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》顯示，上半年，國(guó)內(nèi)新設(shè)政府投資基金（不包括直投基金）31只，新設(shè)規(guī)模為798.04億元，同比下降66%和50%。

　　在統(tǒng)一大市場(chǎng)政策背景下，區(qū)域發(fā)展更強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量和特色化，大家不再簡(jiǎn)單拼規(guī)模、拼返投，而是真正拼產(chǎn)業(yè)理解、拼資源整合。唐勁草表示：“當(dāng)前地方政府在選擇基金管理人時(shí)，越來(lái)越看重其產(chǎn)業(yè)深耕能力和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量。能否精準(zhǔn)引入產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、構(gòu)建完整生態(tài)，已成為遴選管理人的核心標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

　　卓仁華分享道，重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金目前已調(diào)整投資策略，強(qiáng)化市區(qū)協(xié)同和細(xì)分領(lǐng)域聚焦?；饡?huì)根據(jù)子基金的投資方向精準(zhǔn)匹配落地區(qū)域，比如新能源汽車項(xiàng)目匹配相應(yīng)產(chǎn)業(yè)基地，傳感器類項(xiàng)目對(duì)接重慶市北碚區(qū)等。

　　多名受訪人士認(rèn)為，展望2026年及即將開(kāi)啟的“十五五”時(shí)期，隨著多元資金供給機(jī)制的完善以及退出、容錯(cuò)制度的細(xì)化，政府投資基金將更趨活躍，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中將發(fā)揮更重要的力量。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：政府投資基金這一年：從“活水”到“引擎”，質(zhì)變?nèi)绾伟l(fā)生？)

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