招商證券首席策略分析師張夏：市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力切換 布局順周期與科技自立雙主線

　　“2026年將迎來(lái)關(guān)鍵的中美政策周期共振，這不僅是宏觀需求的重要推手，更將成為A股市場(chǎng)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)邁向盈利驅(qū)動(dòng)新階段的核心轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”近日，在談及新一年的投資展望時(shí)，招商證券首席策略分析師張夏提出了鮮明觀點(diǎn)。

　　在他看來(lái)，以PPI回升為標(biāo)志的盈利改善將引領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市第三階段，而內(nèi)需復(fù)蘇與科技自立構(gòu)成的雙輪驅(qū)動(dòng)主線，將定義全年的核心機(jī)遇。

　　中美需求共振，有望提振大宗商品需求

　　2026年A股會(huì)面臨怎樣的宏觀環(huán)境？

　　招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)去依賴地產(chǎn)、基建信用擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式已式微，2022年后廣義政府支出成為總需求波動(dòng)的核心邊際力量，股市走勢(shì)與之高度相關(guān)。在“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，政策定調(diào)積極，預(yù)計(jì)財(cái)政支出將保持?jǐn)U張，基建與重大項(xiàng)目集中落地有望帶動(dòng)投資，特別是基建增速回升，與潛在的房地產(chǎn)企穩(wěn)政策形成合力，共同對(duì)沖出口回落壓力，推動(dòng)內(nèi)需回暖、總需求增速重回?cái)U(kuò)張。

　　與此同時(shí)，2026年正值美國(guó)中期選舉年?！皻v史規(guī)律顯示美國(guó)政府傾向于推行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)”，張夏指出，這與中國(guó)“十五五”開(kāi)局形成中美需求共振，有望提振全球工業(yè)金屬等大宗商品需求。同時(shí)，在美元信用長(zhǎng)期過(guò)度擴(kuò)張、其全球儲(chǔ)備貨幣地位相對(duì)削弱的背景下，美元內(nèi)在價(jià)值趨貶，黃金等抗通脹資產(chǎn)及以美元計(jì)價(jià)的大宗商品（如銅）價(jià)格可能迎來(lái)重估。

　　此外，張夏強(qiáng)調(diào)，漲價(jià)將成為2025年四季度到2026年的主旋律之一。這既是中美共振需求回升的體現(xiàn)，也是2020年全球貨幣擴(kuò)張累積效應(yīng)的反映?！拔磥?lái)但凡出現(xiàn)供求缺口的產(chǎn)品，漲價(jià)幅度都將令人瞠目結(jié)舌”，他分析稱，根本原因在于全球法定紙幣的購(gòu)買(mǎi)力自2020年大放水后已大幅萎縮，而供求關(guān)系的再平衡與緊張將使其全面暴露。

　　“我們已在黃金、白銀、存儲(chǔ)芯片等品種上看到端倪；理解這一邏輯，便會(huì)認(rèn)識(shí)到那些提供獨(dú)一無(wú)二商品的企業(yè)股權(quán)何其可貴?！睆埾奶寡?，“當(dāng)下正是擁抱一切優(yōu)質(zhì)商品、稀缺商品、高技術(shù)門(mén)檻商品及其供應(yīng)商股權(quán)的時(shí)刻?！?/p>

　　市場(chǎng)轉(zhuǎn)折：盈利驅(qū)動(dòng)新起點(diǎn)

　　市場(chǎng)正處在關(guān)鍵切換節(jié)點(diǎn)。此前，招商證券曾指出，上證指數(shù)站上3450點(diǎn)和Wind全A指數(shù)站上5400點(diǎn)是牛市進(jìn)入第二階段的關(guān)鍵信號(hào)。今年6月以來(lái)，市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)突破上行，增量資金加速流入，標(biāo)志著A股確已進(jìn)入牛市第二階段。進(jìn)入10月后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出過(guò)渡期的混合特征。

　　從歷史周期規(guī)律來(lái)看，PPI是驅(qū)動(dòng)A股從牛市第二階段向第三階段過(guò)渡的關(guān)鍵變量。張夏認(rèn)為，“A股本輪上行周期正從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)、賽道股占優(yōu)的‘牛市第二階段’，向盈利驅(qū)動(dòng)切換。關(guān)鍵觀察變量是PPI的觸底回升，這通常標(biāo)志著企業(yè)盈利（尤其是順周期板塊）實(shí)質(zhì)性改善”。這一判斷與歷史經(jīng)驗(yàn)相印證，中國(guó)逢6逢1的年份中，表現(xiàn)領(lǐng)先的行業(yè)如石油石化、有色、煤炭、基礎(chǔ)化工等，均與PPI及商品價(jià)格高度正相關(guān)。

　　展望后續(xù)，PPI的持續(xù)回暖預(yù)計(jì)將引領(lǐng)市場(chǎng)正式進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)、順周期板塊占優(yōu)的“牛市第三階段”。在此過(guò)渡期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)格將趨于均衡并動(dòng)態(tài)演變：在PPI明確轉(zhuǎn)正前，成長(zhǎng)風(fēng)格仍可能相對(duì)領(lǐng)先；而當(dāng)PPI回升帶來(lái)盈利預(yù)期實(shí)質(zhì)性改善后，“彈性更大的小盤(pán)股尤其小盤(pán)成長(zhǎng)更占優(yōu)”。資金面將為這一演變提供堅(jiān)實(shí)支持，據(jù)招商策略研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2026年A股資金凈流入規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大至1.56萬(wàn)億元，同時(shí)預(yù)測(cè)2026年非金融全A增速在5%～10%之間，A股盈利有望進(jìn)入穩(wěn)步回升通道。

　　投資主線：雙輪驅(qū)動(dòng)布局

　　談及具體的投資機(jī)會(huì)，張夏指出，新一年的布局應(yīng)圍繞內(nèi)需復(fù)蘇與科技自立兩大主軸展開(kāi)，形成雙輪驅(qū)動(dòng)格局。他明確提出，“以國(guó)產(chǎn)算力為核心的自主可控產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入商業(yè)化加速和份額提升的關(guān)鍵期，是具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值的核心主線”。

　　在內(nèi)需復(fù)蘇方面，張夏分析認(rèn)為，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的修復(fù)將是多重因素合力的結(jié)果。政策層面，“十五五”規(guī)劃首次將提升居民消費(fèi)率列為目標(biāo)；宏觀層面，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與價(jià)格指數(shù)回升有望形成量?jī)r(jià)共振。他特別指出，在老齡化與年輕消費(fèi)群體崛起的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，服務(wù)消費(fèi)正從功能滿足向高附加值體驗(yàn)躍遷，社會(huì)服務(wù)等行業(yè)盈利有望觸底修復(fù)。

　　在科技自立方面，張夏著重強(qiáng)調(diào)了國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略意義。他表示，在外部壓力與內(nèi)部AI需求爆發(fā)的雙重驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈正從“單點(diǎn)突破”邁向“體系化能力增強(qiáng)”，最終將推動(dòng)國(guó)產(chǎn)AI芯片市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)對(duì)海外廠商的歷史性超越。除算力外，集成電路、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件等關(guān)鍵領(lǐng)域也是自主可控的核心方向。

　　針對(duì)市場(chǎng)對(duì)科技板塊估值水平的擔(dān)憂，張夏明確給出了判斷：“我們認(rèn)為，當(dāng)下人工智能泡沫仍處于可控階段。結(jié)合供給和需求端，我們認(rèn)為當(dāng)前說(shuō)人工智能有泡沫為時(shí)尚早。基于此，我們認(rèn)為2026年市場(chǎng)主線仍是科技?！?/p>

　　在具體的行業(yè)配置上，張夏建議投資者聚焦三條線索：一是順周期與產(chǎn)能出清領(lǐng)域；二是科技創(chuàng)新與優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域；三是擴(kuò)內(nèi)需與消費(fèi)復(fù)蘇領(lǐng)域。綜合來(lái)看，可重點(diǎn)關(guān)注有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子、傳媒、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：招商證券首席策略分析師張夏：市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力切換，布局順周期與科技自立雙主線)

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