剛剛！知名百億私募重磅發(fā)聲！

　　上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊（記者馬嘉悅）12月25日，知名百億級(jí)私募重陽投資發(fā)布了2026年策略報(bào)告，系統(tǒng)闡釋了其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期判斷。重陽投資認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重塑與科技革命加速的背景下，中國(guó)正步入以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)為核心的新周期。與此同時(shí)，今年股市的增量資金源于低利率環(huán)境下居民和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的再配置，因此，本輪行情的韌性可能會(huì)超出大家的預(yù)期。

　　談及具體的投資機(jī)會(huì)，重陽投資在策略報(bào)告中稱，公司看好泛科技、創(chuàng)新藥和先進(jìn)制造領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)明年會(huì)加大力度在消費(fèi)、軍工和房地產(chǎn)等相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來不被市場(chǎng)關(guān)注的行業(yè)里尋找逆向布局的機(jī)會(huì)。

　　與此同時(shí)，重陽投資也提示，過去幾年小微盤、紅利、成長(zhǎng)等市場(chǎng)絕大多數(shù)板塊和風(fēng)格都經(jīng)歷了顯著的漲幅，2026年如果沒有基本面的顯著改善，市場(chǎng)的漲幅空間可能趨向于收斂。因此，展望2026年，重陽投資對(duì)市場(chǎng)依然持積極態(tài)度，但投資者需要降低收益預(yù)期。

　　看全局：本輪行情極具韌性

　　2025年中國(guó)股票市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)回升，展望明年，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)行情是否有望延續(xù)？對(duì)此，重陽投資的答案是肯定的。

　　重陽投資分析稱，從DeepSeek橫空出世，到創(chuàng)新藥資產(chǎn)獲得全球認(rèn)可，中國(guó)的創(chuàng)新能力在持續(xù)快速迭代，中國(guó)正在成為全球科技革命的核心參與者。

　　盡管目前在半導(dǎo)體硬件上依然存在短板，但中國(guó)已經(jīng)成為全球AI開源大模型的領(lǐng)導(dǎo)者，因此有理由相信中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)會(huì)持續(xù)給市場(chǎng)帶來驚喜。

　　與此同時(shí)，重陽投資提到，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)制造業(yè)增加值在全球占比為27.7%，雖然這一比例從2021年最高的30.5%有所回落，但如果以實(shí)際產(chǎn)出計(jì)算，中國(guó)制造業(yè)增加值在全球制造業(yè)的比重大概率已接近三分之一，結(jié)合中國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)越來越大的產(chǎn)能布局，這一比例還會(huì)更高。

　　重陽投資分析稱，2025年中國(guó)股票市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)行情，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢(shì)重新認(rèn)知和定價(jià)的過程。而且中國(guó)股市已經(jīng)從部分投資者此前認(rèn)知的“謹(jǐn)慎投資”（uninvestable）轉(zhuǎn)向?yàn)榫哂小皯?zhàn)略配置價(jià)值”（value of strategic allocation）的市場(chǎng)。

　　除了中國(guó)創(chuàng)新和中國(guó)制造的崛起，在重陽投資眼中，增量資金也是本輪行情的重要支撐。

　　“我們認(rèn)為股市的增量資金來自低利率環(huán)境下居民和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的再配置?！敝仃柾顿Y表示。

　　該私募認(rèn)為，過去的房地產(chǎn)繁榮階段不僅催生了行業(yè)機(jī)會(huì)，也衍生出了大量看似高收益且“無風(fēng)險(xiǎn)”的金融產(chǎn)品。近年來，房地產(chǎn)行業(yè)受周期影響出現(xiàn)變化，居民和金融機(jī)構(gòu)迫切需要進(jìn)行資產(chǎn)再配置。2024年-2025年中國(guó)歷史上首次出現(xiàn)了房?jī)r(jià)震蕩但股票市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼的情況，這意味著大量資金在進(jìn)行重新配置。

　　具體來看，重陽投資觀察到，保險(xiǎn)資金與高凈值人群成為本輪行情的主要推動(dòng)力。

　　重陽投資報(bào)告中提到的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)公司直接持有的二級(jí)市場(chǎng)股票資產(chǎn)達(dá)3.62萬億元，超過主動(dòng)偏股公募基金的持倉(cāng)規(guī)模。此外，保險(xiǎn)公司還持有2.84萬億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資以及1.97萬億元的基金投資，成為A股及港股定價(jià)的重要機(jī)構(gòu)投資者和邊際定價(jià)力量。

　　重陽投資認(rèn)為，高凈值人群和保險(xiǎn)資金是本輪資產(chǎn)再配置的主力軍，而且當(dāng)前的資產(chǎn)再配置并不是因股市轉(zhuǎn)暖而出現(xiàn)的行為，而是理性且漸進(jìn)的，因此本輪行情的韌性可能會(huì)超出大家的預(yù)期。

　　談科技：我們身處于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期

　　今年以來，AI成了投資熱點(diǎn)，AI泡沫論近期也備受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，重陽投資也在思考。

　　談及AI產(chǎn)業(yè)鏈的巨大資本開支，重陽投資直言，樂觀者認(rèn)為，AI的巨額資本開支可以通過“以時(shí)間換空間”的方式收回成本，例如2013年-2022年期間傳統(tǒng)云計(jì)算的發(fā)展歷程。重陽投資對(duì)此持保留態(tài)度。

　　重陽投資分析稱，首先，傳統(tǒng)云計(jì)算Capex投入遠(yuǎn)小于AI投資。2018年四大云廠商資本開支僅約700億美金，占美國(guó)GDP的0.4%，體量遠(yuǎn)小于AI投資；其次，AI算力芯片仍在持續(xù)快速迭代，云廠商需要持續(xù)投資以保持算力的領(lǐng)先性；再次，AI云服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)弱于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和傳統(tǒng)云計(jì)算，“贏家通吃”的效果可能并不明顯。目前，OpenAI和CoreWeave都呈現(xiàn)出收入越來越高但利潤(rùn)率越來越低的特征，特別是在OpenAI已經(jīng)達(dá)到十億月活用戶的情況下，這表明這類業(yè)務(wù)的商業(yè)模式存在缺陷。

　　重陽投資認(rèn)為，2025年8月之前，市場(chǎng)會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)每一個(gè)激進(jìn)地進(jìn)行資本開支的云廠商。但是8月開始，美股市場(chǎng)的交易邏輯似乎發(fā)生了變化，市場(chǎng)開始擔(dān)心投資回報(bào)率問題。9月以后，OpenAI發(fā)起一系列激進(jìn)的投資綁定行為，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)資本開支泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。目前來看，除了依靠Gemini 3.0和TPU跑出阿爾法的谷歌，美國(guó)其他三大云廠商的股價(jià)高點(diǎn)正是出現(xiàn)在8月和11月兩次季報(bào)之后。但同時(shí)，市場(chǎng)在9月后進(jìn)一步追逐受益于資本開支的硬件廠商，TPU、光通信、存儲(chǔ)等受益于資本開支的緊缺環(huán)節(jié)股價(jià)繼續(xù)大漲?！斑@種矛盾的定價(jià)邏輯，可能會(huì)限制整個(gè)AI板塊的上行空間?！?/p>

　　重陽投資總結(jié)稱，拉長(zhǎng)時(shí)間看，目前仍處于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，無論是多模態(tài)大模型的應(yīng)用爆發(fā)，還是人形機(jī)器人的落地普及，都需要遠(yuǎn)超當(dāng)前規(guī)模的算力投入。但AI的“星辰大海”如何夯實(shí)經(jīng)濟(jì)可行性的微觀基礎(chǔ)，彌合潛在需求和有效需求之間的鴻溝，可能是2026年產(chǎn)業(yè)發(fā)展無法回避的問題。

　　定策略：防守反擊與守正出奇

　　基于中國(guó)資產(chǎn)的堅(jiān)實(shí)支撐，以及AI產(chǎn)業(yè)的矛盾定價(jià)邏輯，重陽投資將其2026年的投資策略總結(jié)為防守反擊、守正出奇。

　　重陽投資稱，防守反擊，是首先在保住2025年投資勝利果實(shí)的基礎(chǔ)上，再尋找進(jìn)一步擴(kuò)大收益的機(jī)會(huì)；守正出奇，則是繼續(xù)在受益于中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的科技和先進(jìn)制造板塊尋找阿爾法機(jī)會(huì)的同時(shí)，積極挖掘市場(chǎng)中與共識(shí)相悖的均值回歸機(jī)會(huì)。

　　具體到行業(yè)方向，重陽投資提及了泛科技、先進(jìn)制造、消費(fèi)、房地產(chǎn)等板塊。

　　重陽投資認(rèn)為，中國(guó)的泛科技板塊永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏機(jī)會(huì)。在選股層面，過去幾年算力投資下硬件板塊已經(jīng)積累了很高的漲幅，高資本開支下市場(chǎng)可能更加關(guān)注投資回報(bào)率。明年公司會(huì)更加關(guān)注AI應(yīng)用和AI采用者的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注能利用AI真正提高生產(chǎn)效率、降低成本的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、軟件公司和非科技行業(yè)的企業(yè)。與此同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在，重陽投資將繼續(xù)挖掘未被市場(chǎng)充分定價(jià)的創(chuàng)新藥優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　談及先進(jìn)制造，重陽投資表示，2025年在人形機(jī)器人、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)儲(chǔ)能、電氣設(shè)備等板塊帶動(dòng)下，傳統(tǒng)制造業(yè)板塊也經(jīng)歷了價(jià)值重估。前瞻地看，可以重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)周期企穩(wěn)、設(shè)備更新、汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益于海外再工業(yè)化和數(shù)據(jù)中心建設(shè)、機(jī)器人等相關(guān)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　值得注意的是，對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)和房地產(chǎn)行業(yè)，重陽投資也發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)。

　　該私募透露，公司已經(jīng)在傳統(tǒng)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中發(fā)現(xiàn)了一些在收入滯漲甚至下滑背景下依然能夠保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的龍頭公司。這些公司的自由現(xiàn)金流較好，分紅和回購(gòu)形成的股東回報(bào)率并不遜于顯性的高息股。另外，房地產(chǎn)在每個(gè)國(guó)家都是永續(xù)行業(yè)，隨著行業(yè)的震蕩調(diào)整，公司重點(diǎn)關(guān)注具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘的房地產(chǎn)服務(wù)商，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠得到提升的開發(fā)商等。這些機(jī)會(huì)都是在明年市場(chǎng)中“出奇”的重要抓手。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：剛剛！知名百億私募重磅發(fā)聲！)

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