2026港股投資主線聚焦何處？

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　　2025年港股市場回顧：震蕩上行，韌性凸顯

　　2025年港股呈現(xiàn)震蕩上行走勢，在全球主要股市中表現(xiàn)名列前茅。恒指截至12月22日年內(nèi)漲幅28.6%。全年走勢可劃分為四個清晰階段。上半年，國產(chǎn)大模型技術(shù)突破催化中國資產(chǎn)重估，港股迎來大漲。3月下旬，特朗普“對等關(guān)稅”政策擾動市場，港股進(jìn)入震蕩回調(diào)。四月初，港股回調(diào)后估值極具性價比，疊加國內(nèi)政策對沖加碼，關(guān)稅沖突緩和，市場情緒修復(fù)，再次開啟上漲行情。8月-9月，伴隨美聯(lián)儲重啟降息預(yù)期升溫，港股穩(wěn)步攀升至年內(nèi)高點。四季度后，受美聯(lián)儲降息預(yù)期波動、海外AI領(lǐng)域估值泡沫擔(dān)憂以及年末資金獲利了結(jié)影響，市場進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。整體來看，盡管年末有所回調(diào)，但全年市場未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，核心資產(chǎn)與高成長賽道的結(jié)構(gòu)性機會貫穿全年，彰顯市場韌性。

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　　全球宏觀與產(chǎn)業(yè)趨勢主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性分化

　　2025年港股行情結(jié)構(gòu)性分化特征，并非傳統(tǒng)周期風(fēng)格輪動，而是全球宏觀趨勢與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型共振的結(jié)果。受供需趨緊和全球宏觀金融環(huán)境催化，資源品的稀缺性敘事與通脹韌性演繹，原材料板塊領(lǐng)漲。與此同時，以人工智能、生物科技、新消費為代表的“新經(jīng)濟(jì)”板塊表現(xiàn)強勢。相反，地產(chǎn)建筑業(yè)、部分能源子板塊等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則受內(nèi)需修復(fù)緩慢與產(chǎn)能過剩影響而持續(xù)承壓。這種分化本質(zhì)上是“弱現(xiàn)實”與“強預(yù)期”的組合，資金高度聚焦于具備長期產(chǎn)業(yè)趨勢和盈利改善彈性的方向。

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　　資金格局：南水洶涌，外資分化顯著

　　充沛的流動性是2025年港股市場的重要引擎。其中，南向資金是中堅力量。截至12月22日，南向資金年內(nèi)凈買入額已超1.4萬億港元，持股市值超6萬億港元，在港股成交中的占比超40%。行業(yè)構(gòu)成來看，主要加倉可選消費、金融、科技、醫(yī)藥等漲幅靠前的方向。外資方面，未形成持續(xù)性回流態(tài)勢，但呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性積極變化，海外主動資金凈流出規(guī)模顯著收窄，被動資金則強勁流入，規(guī)模較2024年翻倍。一級市場同樣火熱，5月以來港股IPO募資規(guī)模大幅攀升，年內(nèi)共有111家公司上市，融資總額達(dá)2787億港元，顯示了全球投資者對香港融資平臺的信心，同時港股市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

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　　海外宏觀展望：流動性環(huán)境或趨于中性

　　展望2026年，海外宏觀環(huán)境有望趨于穩(wěn)定，但復(fù)雜性不減。最大的確定性在于，美聯(lián)儲加息縮表已正式結(jié)束，這意味著引發(fā)新興市場流動性危機的極端外部沖擊概率大幅降低。目前市場已進(jìn)入降息通道，但美聯(lián)儲政策路徑可能保持謹(jǐn)慎，降息節(jié)奏或較為平緩。然而，全球流動性并未立即進(jìn)入全面寬松階段，美聯(lián)儲當(dāng)前技術(shù)性擴(kuò)表更多局限于維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定的功能，與以往的量化寬松有所不同。同時，貨幣政策路徑仍將受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲和美聯(lián)儲內(nèi)部人事更迭等因素制約，整體呈現(xiàn)中性態(tài)勢。此外，政治層面也存在變數(shù)，如美國中期選舉結(jié)果若強化了“美國優(yōu)先”的政策基調(diào)，將在關(guān)稅、科技競爭等領(lǐng)域持續(xù)影響全球經(jīng)貿(mào)格局，為市場帶來波動。

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　　投資主線：從流動性驅(qū)動到盈利驅(qū)動

　　2026年港股市場的驅(qū)動邏輯預(yù)計將發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。2025年由風(fēng)險偏好回升和流動性充裕主導(dǎo)的估值全面拉升可能難以簡單重復(fù)。市場或?qū)⒏劢褂谟鲩L的真實性與可持續(xù)性。在全球宏觀流動性環(huán)境中性的背景下，能夠抓住產(chǎn)業(yè)趨勢、擁有清晰“第二增長曲線”且利潤真實落地的方向，更有可能獲得超額收益。無論是AI應(yīng)用端商業(yè)化落地、高端制造出海兌現(xiàn)利潤，還是“反內(nèi)卷”下部分順周期行業(yè)盈利中樞上移，盈利驅(qū)動或?qū)⒊蔀槊髂晖顿Y的關(guān)鍵詞。

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　　國內(nèi)政策托底，內(nèi)需優(yōu)先發(fā)力，利潤傳導(dǎo)可期

　　國內(nèi)宏觀政策為2026年奠定了“穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)，也為港股提供基本面支撐與政策紅利。近期重要會議將擴(kuò)大內(nèi)需置于戰(zhàn)略首位，并首次提出“居民增收計劃”，這表明政策將以穩(wěn)定國內(nèi)基本盤為核心，對沖外部不確定性。貨幣政策預(yù)計將保持積極，旨在促進(jìn)物價合理回升。與此同時，反內(nèi)卷政策效果正逐步向產(chǎn)業(yè)端傳導(dǎo)，有望推動PPI企穩(wěn)回升。歷史數(shù)據(jù)顯示，在PPI同比增速回升階段，港股整體表現(xiàn)優(yōu)于A股。這一階段，前期受壓制的順周期板塊或迎來基本面修復(fù)驅(qū)動的補漲機會。

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　　AI產(chǎn)業(yè)主線：應(yīng)用端突破可期，資源品需求共振

　　AI或仍將是2026年最具確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢之一，應(yīng)用端突破與資源品需求共振將催生結(jié)構(gòu)性機會。首要邏輯是，中美在AI領(lǐng)域的競爭與合作將共同催化全球需求，推動產(chǎn)業(yè)鏈從技術(shù)研發(fā)向商業(yè)化落地加速轉(zhuǎn)型。在應(yīng)用端，尤其在互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)場景融合方面，中國具有強大競爭力，AI與電商、娛樂、企業(yè)服務(wù)的結(jié)合有望催生現(xiàn)象級產(chǎn)品，商業(yè)化進(jìn)程加速。另一方面，AI發(fā)展離不開底層算力資源，作為電力傳輸和電子制造的關(guān)鍵材料，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源轉(zhuǎn)型將共同構(gòu)成銅價的核心支撐，大宗商品屬性與科技成長屬性共振。

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　　出海板塊崛起：高端制造領(lǐng)航，盈利逐步兌現(xiàn)

　　隨著中國企業(yè)的全球化進(jìn)程從成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)向技術(shù)與管理優(yōu)勢，出海板塊迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，高端制造出口增長成為港股盈利增長的重要引擎。貿(mào)易順差維持在歷史高水平，其背后驅(qū)動力已非傳統(tǒng)的低價商品。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，機電產(chǎn)品是出口增長的核心支撐，集成電路、汽車、船舶等品類表現(xiàn)亮眼。香港作為國際金融中心，是中國企業(yè)連接全球資本的 “橋頭堡”。港股市場已形成完整的高端制造出海企業(yè)集群，覆蓋新能源汽車、工程機械、家電、電子等多個領(lǐng)域。這一趨勢之下，出海板塊對港股相關(guān)上市公司利潤的貢獻(xiàn)和盈利能力的提升將帶來價值重估。

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　　紅利：低利率環(huán)境下，高股息仍具有吸引力

　　低利率的環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)的配置價值提升。當(dāng)前，恒生港股通高股息低波動指數(shù)整體股息率達(dá)6.9%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前10年期國債收益率。2026年全球宏觀的復(fù)雜性不減，美國中期選舉與美聯(lián)儲降息路徑的預(yù)期及結(jié)果均可能帶來風(fēng)險偏好的擾動。當(dāng)市場波動加劇時，具備現(xiàn)金流確定性的高股息資產(chǎn)仍是較好的底倉配置選擇。

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　　擁抱變化，尋找結(jié)構(gòu)性機遇

　　回顧2025年，港股在改革與創(chuàng)新中重?zé)ɑ盍?，新?jīng)濟(jì)與全球資本的連接更為緊密。展望2026年，港股或?qū)⒃诤Ｍ饬鲃有云椒€(wěn)、國內(nèi)政策托底、產(chǎn)業(yè)趨勢深化的大框架下運行。外部需關(guān)注美聯(lián)儲政策節(jié)奏與美國中期選舉結(jié)果，內(nèi)部則聚焦“十五五”規(guī)劃落地、PPI回升與出海板塊盈利兌現(xiàn)三大主線。投資策略上，啞鈴型配置或仍是有效的配置策略。啞鈴的一端是高股息紅利資產(chǎn)作為底倉，另一端建可關(guān)注三條核心脈絡(luò)：一是順周期板塊的補漲機會，受益于PPI企穩(wěn)與內(nèi)需修復(fù)；二是AI產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性機會，聚焦應(yīng)用端與核心資源品；三是出海板塊的全球化紅利，關(guān)注高端裝備與機電產(chǎn)品出口龍頭。整體而言，盈利確定性或?qū)⑹呛Y選標(biāo)的的核心標(biāo)準(zhǔn)。對投資者而言，在波動中保持定力，從喧囂的敘事回歸企業(yè)盈利的基本面，聚焦符合科技自立自強、制造業(yè)高端出海、內(nèi)需穩(wěn)步復(fù)蘇等國家戰(zhàn)略方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將是應(yīng)對2026年的理性選擇。

　　（文章來源：富國基金）

(原標(biāo)題：2026，港股投資主線聚焦何處？)

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