融創(chuàng)“上岸”了 萬科還有多遠？離岸人民幣兌美元一度升穿7.0關(guān)口 | 債市日報12.24

　　AI摘要：

　　債市情緒回暖，10年國債收益率穩(wěn)于1.85%以下，超長債修復(fù)行情啟動，人民幣走強與配置盤入場支撐“跨年行情”預(yù)期。融創(chuàng)中國完成96億美元境外債務(wù)重組，雖化債取得突破，但銷售回款與資產(chǎn)盤活仍是后續(xù)關(guān)鍵。美國三季度GDP超預(yù)期，內(nèi)需韌性顯現(xiàn)，但四季度或受政府關(guān)門拖累；市場降息預(yù)期小幅降溫，資產(chǎn)價格波動反映假期流動性擾動，2026年初仍為政策博弈窗口。

　　（數(shù)據(jù)來源：Choice）

　　債市復(fù)盤：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數(shù)小幅下行，10Y國債上行0.1bp至1.84%，30Y國債下行0.4bp至2.22%。信用市場收益率多數(shù)小幅上行，2Y期AAA信用債上行0.5bp至1.79%。債市早盤下跌。中國央行開展260億元7天期逆回購操作，凈回籠208億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)49，資金價格較昨日震蕩，DR001在1.20%附近，DR007在1.38%附近。

　　當(dāng)天基金為買方主力，銀行呈賣出趨勢，證券跟隨行情變動多空分歧較大。

　　1、重燃對于“跨年行情”的期待

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明

　　近日，債市情緒好轉(zhuǎn)，10年國債活躍券收益率穩(wěn)定在1.85%以下，前期調(diào)整較大的超長債則開啟修復(fù)行情，30年國債活躍券收益率較高點回落6bps，市場重燃對于“跨年行情”的期待。近期人民幣匯率走強，對債市也構(gòu)成利多，一方面人民幣計價資產(chǎn)吸引力提升，另一方面貨幣寬松空間也有所打開，債市仍有修復(fù)空間，超長債有望受益于期限利差的回落，更具性價比。

　　華創(chuàng)證券投資交易部

　　結(jié)合年末時段債券借貸難度增加、保險等配置盤配債力度增強等因素，空頭繼續(xù)推動盤面上行難度或較大，不排除交易盤短期順勢做多、為跨年后的交易打開震蕩空間的可能。操作上可適度參與右側(cè)機會，但在政策空窗期、主線缺位的背景下，預(yù)計債市將維持由機構(gòu)行為主導(dǎo)的震蕩行情；30年國債2.20%下方有較多套牢盤，趨勢性修復(fù)的空間有限，建議仍以快進快出為主。

　　浙商銀行FICC 債券投資部

　　長端方面，7年期國債日內(nèi)買盤顯著活躍，成交量已超過10年期品種，市場普遍推測有大行配置盤在該期限持續(xù)、穩(wěn)健地吸納籌碼。后續(xù)若市場對月末國債買賣操作規(guī)模的預(yù)期進一步升溫，長端或有望延續(xù)多頭行情。不過短期內(nèi)仍要關(guān)注10年期國債在近三個月形成的震蕩區(qū)間下沿1.80%附近面臨的阻力情況。

　　2、融創(chuàng)中國境外債務(wù)重組生效

　　12月23日，融創(chuàng)中國在港交所公告，全面境外債務(wù)重組的所有先決條件均已達成，重組生效日期已于12月23日落實。公司約96億美元的現(xiàn)有債務(wù)已獲全面解除及免除，作為代價，公司根據(jù)計劃條款于重組生效日期向計劃債權(quán)人發(fā)行強制可轉(zhuǎn)換債券1及強制可轉(zhuǎn)換債券2。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水

　　盡管債務(wù)重組取得重大進展，但融創(chuàng)仍面臨以下幾大考驗。一是，經(jīng)營業(yè)績的改善。公司未來的健康發(fā)展最終要靠自身的“造血”能力，市場銷售的持續(xù)回暖是其恢復(fù)現(xiàn)金流和盈利的關(guān)鍵。二是，“保交付”任務(wù)的收官，預(yù)計在年底基本完成全部任務(wù)。三是，銷售與資產(chǎn)盤活的壓力。雖然上海、北京等地的高端項目（如“壹號院”系列）銷售表現(xiàn)亮眼，但公司整體合同銷售金額仍面臨壓力，如何加速其他項目的去化，并成功盤活剩余的存量資產(chǎn)，是需要解決的現(xiàn)實問題。

　　公眾號：新地產(chǎn)

　　“融創(chuàng)為行業(yè)貢獻了一整套的化債樣本?！币晃粰?quán)威機構(gòu)分析師表示，融創(chuàng)成功探索出了既支持公司可持續(xù)經(jīng)營，又兼顧各方利益的市場化化債路徑，這對強化房企脫困預(yù)期，推動整個行業(yè)健康發(fā)展，都具有重要的示范效應(yīng)。當(dāng)前，融創(chuàng)各項經(jīng)營工作已進入持續(xù)修復(fù)通道。據(jù)了解，在交付端，融創(chuàng)今年預(yù)計實現(xiàn)超5萬套的新房交付，四年累計完成交付超70萬套。在銷售端，融創(chuàng)上海壹號院、北京融創(chuàng)壹號院等項目持續(xù)熱銷。

　　3、美國三季度GDP超預(yù)期

　　國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園

　　美國三季度GDP大超預(yù)期，其中凈出口、存貨變化、政府支出存在噪音，將這些噪音剔除后GDP表現(xiàn)沒那么強勢但依然良好。數(shù)據(jù)公布后，利率期貨隱含的1月降息概率從20%降至13%，2026年降息次數(shù)從2.3次降至2.1次。繼續(xù)提示：2026年美國經(jīng)濟大概率實現(xiàn)弱復(fù)蘇，年初可能是降息預(yù)期博弈的關(guān)鍵窗口。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲

　　策略啟示與未來展望：經(jīng)濟過熱→降息預(yù)期降溫交易反轉(zhuǎn)，高頻數(shù)據(jù)顯示25Q4增長走弱。從市場反應(yīng)來看，大超預(yù)期的25Q3GDP增速一度令市場交易經(jīng)濟過熱→降息預(yù)期降溫，但隨后美股、黃金價格均回吐數(shù)據(jù)發(fā)布后的跌幅，美債利率、美元轉(zhuǎn)為下行。我們認為資產(chǎn)價格的這一波動反映了：①12月25日開始美國將進入圣誕-元旦假期，美國市場可能到元旦后才會恢復(fù)流動性，這意味著GDP數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)下可能存在資金借【經(jīng)濟過熱→降息預(yù)期降溫】的交易敘事降倉的行為。

　　華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘

　　三季度 GDP 明顯超預(yù)期，且剔除凈出口與庫存擾動項后，私人消費+投資增速仍邊際加速，顯示美國內(nèi)需增長維持韌性，但四季度政府關(guān)門可能帶來技術(shù)性減速。三季度美國內(nèi)需（私人消費+投資）增速達到 3%，與 2024 年全年相當(dāng)，印證了我們對美國內(nèi)需維持韌性的判斷。向前看，四季度將受到政府關(guān)門影響而出現(xiàn)技術(shù)性減速。CBO 估計，政府關(guān)門可能導(dǎo)致 GDP 季比折年增速偏低 1 個百分點以上，這一“缺口”將于明年一季度回補，不會對經(jīng)濟潛在趨勢產(chǎn)生持續(xù)性影響。

　　今日債市要聞：

　　1、金融支持加快西部陸海新通道建設(shè)八部門聯(lián)合發(fā)布21條舉措

　　近日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、交通運輸部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持加快西部陸海新通道建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟窂耐晟平鹑诮M織協(xié)作體系，構(gòu)建高質(zhì)量資金融通體系，推進制度性改革創(chuàng)新，建設(shè)數(shù)字金融服務(wù)平臺，完善金融開放合作體系，深化跨省跨境金融監(jiān)管協(xié)作等方面提出21條重點舉措，推動發(fā)揮好“融資”和“結(jié)算”兩項金融核心功能，支持西部陸海新通道高質(zhì)量發(fā)展。

　　2、陽光城：截至12月24日到期未付債務(wù)本金659.16億元

　　12月24日，陽光城集團股份有限公司發(fā)布關(guān)于逾期債務(wù)、累計訴訟等進展情況的公告。截至本公告披露日，公司已到期未支付的債務(wù)(包含金融機構(gòu)借款、合作方款項等)本金合計金額659.16億元；公開市場方面，境外公開市場債券未按期支付本金累計22.44億美元，境內(nèi)公開市場債券未按期支付本金累計164.63億元，以上債務(wù)情況數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，與最終審計結(jié)果可能存在差異，僅供投資者了解公司現(xiàn)時債務(wù)情況。

　　3、離岸人民幣兌美元一度升穿7.0關(guān)口

　　離岸人民幣兌美元一度升穿7.0關(guān)口，最低報6.9999。

(原標(biāo)題：融創(chuàng)“上岸”了，萬科還有多遠？離岸人民幣兌美元一度升穿7.0關(guān)口 | 債市日報12.24)

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