長(zhǎng)城基金投資策略會(huì)再談“AI泡沫”：行業(yè)基本還處于科技浪潮早期階段

　　2025年A股市場(chǎng)即將收官，回顧全年，科技板塊毫無(wú)疑問(wèn)是市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一，疾步前行的AI板塊近期也持續(xù)引發(fā)“泡沫”爭(zhēng)議。站在布局2026年的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)城基金近日舉行2026年度投資策略會(huì)，長(zhǎng)城基金權(quán)益投資部?jī)晌换鸾?jīng)理韓林、劉疆在會(huì)上就“AI泡沫”話題展開了深入探討。

　　“事實(shí)上，這幾年市場(chǎng)對(duì)‘AI泡沫’已有過(guò)多次討論?！表n林表示，2023年市場(chǎng)關(guān)注AI投資的持續(xù)性，2024年底到2025上半年，市場(chǎng)討論“算力通縮”，當(dāng)下的話題則變成了GPU、云服務(wù)廠商是否存在循環(huán)投資的問(wèn)題。他認(rèn)為，除了GPU龍頭外，現(xiàn)在一些CSP（芯片級(jí)封裝）龍頭用自己的ASIC（專用集成電路）芯片也訓(xùn)練出了非常好的模型，形成良好的生態(tài)環(huán)境，循環(huán)投資的風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)漸漸消除。在韓林看來(lái)，AI領(lǐng)域現(xiàn)在基本還處于較早期的科技浪潮階段，不存在很多泡沫。

　　劉疆則從產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)兩個(gè)層面進(jìn)行了分析，直言“泡沫論”可能站不住腳。他認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)層面看，目前北美龍頭公司的資本開支總體還是比較良性的，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)基本可以覆蓋資本開支的增長(zhǎng)；從資本市場(chǎng)看，無(wú)論是海外云廠商、算力龍頭，還是國(guó)內(nèi)相關(guān)板塊龍頭公司，估值尚處于比較合理的區(qū)間，而且這些公司的基本面較好，過(guò)往業(yè)績(jī)都在快速增長(zhǎng)。

　　展望2026年，AI產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)如何錨定？

　　韓林認(rèn)為，在上游算力基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，當(dāng)前算力卡、計(jì)算、連接、存儲(chǔ)、電力供給、電力設(shè)備等各個(gè)環(huán)節(jié)均處于緊俏狀態(tài)，催生了大量投資機(jī)遇。

　　對(duì)于中游模型或平臺(tái)環(huán)節(jié)，韓林認(rèn)為明年最大機(jī)遇或在于卡位戰(zhàn)。一方面，模型能力的提升將顯著賦能平臺(tái)公司，助力其提升市占率；另一方面，大型CSP廠商兼具模型擁有者與云服務(wù)提供者的雙重身份，一旦把自己的模型和云服務(wù)結(jié)合起來(lái)，就有望可以通過(guò)SaaS（軟件即服務(wù)）、PaaS（平臺(tái)即服務(wù)）的模式去變現(xiàn)，這也是重要的機(jī)遇點(diǎn)。

　　韓林進(jìn)一步表示，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)的機(jī)遇在于百花齊放的業(yè)態(tài)，他相對(duì)看好“To B”端的“AI+SaaS”應(yīng)用：“一旦提升了生產(chǎn)工具的效率，對(duì)于企業(yè)用戶來(lái)說(shuō)會(huì)有更強(qiáng)的付費(fèi)意愿，商業(yè)上的轉(zhuǎn)換能力就相對(duì)比較強(qiáng)。”

　　劉疆則從各環(huán)節(jié)的核心邏輯進(jìn)行補(bǔ)充解讀。上游算力方面，劉疆認(rèn)為，高景氣度已基本是行業(yè)共識(shí)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前存在兩個(gè)機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存的關(guān)鍵點(diǎn)：一是強(qiáng)勁需求下部分環(huán)節(jié)存在緊缺壓力，但這也為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)了擴(kuò)產(chǎn)成長(zhǎng)的機(jī)遇；二是科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線迭代快，需緊密跟蹤細(xì)分領(lǐng)域變化，避免因技術(shù)路線切換錯(cuò)失機(jī)會(huì)或遭受損失。

　　在中游模型環(huán)節(jié)，劉疆提到，當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)可大語(yǔ)言模型的出色表現(xiàn)，而多模態(tài)模型仍在持續(xù)進(jìn)化中，“我們非常期待發(fā)展速度能夠加快、更加驚艷，因?yàn)槎嗄B(tài)的發(fā)展可以帶動(dòng)很多下游的應(yīng)用”。

　　在下游應(yīng)用環(huán)節(jié)，劉疆表示，市場(chǎng)雖普遍在等待“爆款”出現(xiàn)，但難以預(yù)判具體來(lái)源，不過(guò)全球無(wú)論是龍頭公司還是創(chuàng)新企業(yè)都在努力，這個(gè)時(shí)刻的到來(lái)應(yīng)該不會(huì)太久。

（文章來(lái)源：央廣財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：長(zhǎng)城基金投資策略會(huì)再談“AI泡沫”：行業(yè)基本還處于科技浪潮早期階段)

(責(zé)任編輯：43)