中信證券：商業(yè)航天的投資主線地位即將得到確認

　　中信證券研報認為，截至2025年12月中旬SpaceX已成功將3095顆星鏈衛(wèi)星送入軌道，國內(nèi)有望研發(fā)出對標獵鷹9號的可回收中型運載火箭，運力瓶頸即將突破拐點將至。隨著發(fā)射成本大幅下降，衛(wèi)星、終端、算力等市場有望加速兌現(xiàn)，商業(yè)航天的投資主線地位即將得到確認。隨著中國星網(wǎng)和G60千帆星座先后進入批量化發(fā)射階段，以及海南商業(yè)航天發(fā)射場和商業(yè)運載火箭的投入使用，大運力、低成本趨勢正引領商業(yè)航天開啟新時代，同時空間算力也進一步打開行業(yè)天花板，萬億市場規(guī)模的新賽道即將揚帆起航，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的發(fā)展契機。從投資端看，目前銳度較高的方向是太空算力和可回收火箭，而低軌通信衛(wèi)星鏈是目前最先有基本面邏輯和訂單支持的細分。

　　全文如下

　　商業(yè)航天｜商業(yè)航天新階段下的投資視角

　　截至2025年12月中旬SpaceX已成功將3095顆星鏈衛(wèi)星送入軌道，國內(nèi)有望研發(fā)出對標獵鷹9號的可回收中型運載火箭，運力瓶頸即將突破拐點將至。隨著發(fā)射成本大幅下降，衛(wèi)星、終端、算力等市場有望加速兌現(xiàn)，商業(yè)航天的投資主線地位即將得到確認。隨著中國星網(wǎng)和G60千帆星座先后進入批量化發(fā)射階段，以及海南商業(yè)航天發(fā)射場和商業(yè)運載火箭的投入使用，大運力、低成本趨勢正引領商業(yè)航天開啟新時代，同時空間算力也進一步打開行業(yè)天花板，萬億市場規(guī)模的新賽道即將揚帆起航，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的發(fā)展契機。從投資端看，目前銳度較高的方向是太空算力和可回收火箭，而低軌通信衛(wèi)星鏈是目前最先有基本面邏輯和訂單支持的細分。

　　▍商業(yè)航天已成全球焦點，2025年星鏈發(fā)射超3000顆。

　　據(jù)央視報道，特朗普12月18日簽署行政令，要求2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始設施；商業(yè)航天方面該命令通過升級發(fā)射基礎設施和開發(fā)商業(yè)途徑，刺激私營部門的創(chuàng)新和投資，商業(yè)航天已成為世界強國科技競爭的焦點。據(jù)馬斯克推特轉(zhuǎn)發(fā)，截至2025年12月中旬SpaceX已完成167次發(fā)射，其中120次為星鏈專項發(fā)射任務，成功將3095顆衛(wèi)星送入軌道，較2024年全年增加1133顆。

　　▍火箭：產(chǎn)業(yè)瓶頸，突破在即。

　　硬件設備成本占比高，火箭可回收是重要降本路徑，根據(jù)《“獵鷹”9火箭的發(fā)射成本與價格策略分析》（劉潔、丁潔、李翔宇、王錚，2022年12月）數(shù)據(jù)，全新火箭的成本在5000萬美元，而在回收一級和整流罩后的復用火箭的成本僅在1500萬美元。據(jù)國家航天局，12月3日藍箭航天朱雀三號重復使用運載火箭發(fā)射入軌，是國內(nèi)首次嘗試一級回收的運載火箭，后續(xù)民營商業(yè)火箭公司和體制內(nèi)科研院所將繼續(xù)開展火箭回收嘗試?，F(xiàn)階段我國的民營火箭公司已完成獵鷹1號形式的液體火箭首飛，下一階段有望研發(fā)出對標獵鷹9號的可回收中型運載火箭，將參與到中國星網(wǎng)、千帆星座以及算力衛(wèi)星的發(fā)射服務中，火箭運力和發(fā)射成本瓶頸或?qū)⒂瓉硗黄啤?/p>

　　▍衛(wèi)星：從1到10，加速兌現(xiàn)。

　　據(jù)央視報道，12月12日中國在海南商發(fā)使用長征十二號火箭，成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌16組衛(wèi)星發(fā)射升空，自12月6日起一周之內(nèi)連續(xù)發(fā)射14/15/16三組衛(wèi)星。展望2026年，隨著民營商業(yè)火箭公司參與到千帆和GW星座組網(wǎng)，以及回收技術(shù)成熟后運力成本的大幅下降，我們預計衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈將加速兌現(xiàn)。根據(jù)《首臺（套）重大技術(shù)裝備推廣應用指導目錄(2024年版)》，低軌手機直連通信衛(wèi)星要求采用全數(shù)字相控陣天線，波束不小于16個，我們判斷隨著衛(wèi)星迭代升級，星載相控陣、通信載荷等最有望受益，市場快速擴容。

　　▍終端：招標落地，亟待上量。

　　根據(jù)SIA報告，衛(wèi)星制造+發(fā)射環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)中價值占比僅約6.9%，下游終端和應用市場空間更為廣闊。目前GW星座已發(fā)射16組低軌衛(wèi)星，千帆衛(wèi)星已發(fā)射6組衛(wèi)星，兩大星座均已實現(xiàn)超百顆衛(wèi)星在軌，組網(wǎng)進度顯著加速，下游應用端市場有望逐步打開。據(jù)招標結(jié)果公示，2025年4月上海瀚訊以第一名中標垣信衛(wèi)星一體化信關(guān)站系統(tǒng)采購項目，參股子公司中科星辰以第一名中標衛(wèi)星應用終端整機項目；12月9日星網(wǎng)應用院相控陣終端等招標公告中標候選人，中國衛(wèi)星子公司航天恒星、海格通信子公司長沙金維、盟升電子等中標。

　　▍算力：行業(yè)共識，中美爭先。

　　聯(lián)合部署空間算力和空間太陽能，將望有效解決算力耗能問題，打開算力增長天花板，已成為未來人工智能發(fā)展的新趨勢。美國科技巨頭陸續(xù)開始布局空間算力，投資界也開始認識到空間算力的巨大商業(yè)價值，算力上星已成為美國共識?？臻g算力衛(wèi)星需部署在晨昏軌道，軌位資源極為稀缺，從搶占資源角度我國空間算力發(fā)展有望提速，據(jù)科技日報，5月14日“三體計算星座”首批12顆計算衛(wèi)星成功發(fā)射；據(jù)IDC圈，11月27日北京宣布擬建設運營超過千兆瓦(GW)功率的集中式大型數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)，由順灝股份參股公司軌道辰光牽頭。空間算力星座能源功耗巨大，砷化鎵、鈣鈦礦等太陽能電池片市場空間廣闊；算力部署后星間、星地數(shù)據(jù)交互帶寬需求增加，激光模塊亟需迭代升級，產(chǎn)業(yè)鏈核心標的有望受益。

　　▍政策：航天強國，全速啟航。

　　10月23日四中全會公報新增“航天強國”，體現(xiàn)了國家對航天的高度重視。具體落實政策不斷推出，11月國家航天局增設商業(yè)航天司，將有效整合多部門相關(guān)職能，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的推進效率有望進一步提升。國家航天局印發(fā)《國家航天局推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025-2027年）》，行業(yè)準入大幅松綁；設立國家商業(yè)航天發(fā)展基金，引導培育耐心資本；基礎設施開放共享，減輕建設壓力；擴大政府采購打開市場空間。根據(jù)按照《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務準入促進衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》有關(guān)部署，工信部向中國聯(lián)通頒發(fā)衛(wèi)星移動通信業(yè)務經(jīng)營許可，星網(wǎng)等鏈主單位許可也有望下發(fā)。

　　▍風險因素：

　　我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設低于預期，我國空間算力星座建設低于預期，我國衛(wèi)星發(fā)射計劃執(zhí)行進展低于預期，我國衛(wèi)星地面設施和運營服務建設不及預期，我國商業(yè)航天發(fā)展速度不及預期，國外衛(wèi)星發(fā)射技術(shù)有更快的突破。

　　▍投資策略：商業(yè)航天駛?cè)搿翱燔嚨馈保顿Y當循新范式。

　　發(fā)展航天事業(yè)，建設航天強國，隨著中國星網(wǎng)和G60千帆星座先后進入批量化發(fā)射階段，以及海南商業(yè)航天發(fā)射場和商業(yè)運載火箭的投入使用，大運力、低成本趨勢正引領商業(yè)航天開啟新時代，同時太空算力打開了龐大的需求空間。未來探月、深空、太空旅行等將進一步打開產(chǎn)業(yè)潛力。從投資端看，目前銳度較高的方向是太空算力和可回收火箭，而低軌通信衛(wèi)星鏈是目前最先有基本面邏輯和訂單支持的細分。從產(chǎn)業(yè)鏈分類：1）衛(wèi)星制造；2）火箭發(fā)射；3）終端&端側(cè)；4）空間算力。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）

(原標題：中信證券：商業(yè)航天的投資主線地位即將得到確認)

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