能化強(qiáng)勢領(lǐng)漲，貴金屬與農(nóng)產(chǎn)品分化｜期貨周報(bào)

　　周內(nèi)（12月15日至12月19日），本周期貨市場整體震蕩，板塊間走勢分化。能源化工表現(xiàn)突出，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢，農(nóng)產(chǎn)品普遍走低。

　　就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌0.50%、原油下跌2.66%；黑色系板塊，焦煤周上漲9.02%、鐵礦石上漲2.28%；基本金屬板塊，滬錫周上漲3.07%、滬銅下跌1.04%、滬鋁上漲0.10%；貴金屬板塊，滬金周上漲1.01%、滬銀上漲3.26%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，雞蛋周下跌1.58%、生豬下跌0.03%、豆粕下跌1.95%、棕櫚油下跌3.19%。

　　交易行情熱點(diǎn)

　　熱點(diǎn)一：PX、PTA期貨價(jià)格逆勢大漲

　　近期聚酯品種表現(xiàn)較強(qiáng)。本周五，PX和PTA期貨主力合約開盤后增倉上行，雙雙創(chuàng)下近3個(gè)月以來的新高。其中，PX期貨價(jià)格創(chuàng)下自3月以來的階段高點(diǎn)，PTA期貨價(jià)格成功突破年內(nèi)高點(diǎn)4900元/噸。

　　庫存方面，12月PTA維持去庫態(tài)勢，1至2月聚酯開工負(fù)荷大概率季節(jié)性下降，有小幅累庫預(yù)期，但整體累庫壓力明顯偏低，短期基本面的穩(wěn)健表現(xiàn)為行情提供了有力支撐。

　　供需方面，聚酯行業(yè)周產(chǎn)量155.72萬噸，環(huán)比微增0.07%，產(chǎn)能利用率86.9%。其中滌綸長絲產(chǎn)能利用率89.27%，聚酯瓶片73.05%，滌綸短纖86.71%，整體供應(yīng)保持穩(wěn)定。10月下旬PTA和瓶片“反內(nèi)卷”座談會(huì)提振市場信心，且PTA新裝置投產(chǎn)進(jìn)入尾聲，同時(shí)降溫后冬季服裝需求也邊際好轉(zhuǎn)，PTA供需面好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)聚酯鏈底部反彈。11月中旬美國調(diào)油需求增加，美亞價(jià)差走擴(kuò)，PX漲幅明顯，但終端需求改善有限，短纖和瓶片在成本反彈后，加工費(fèi)被動(dòng)壓縮。

　　中信建投期貨能化高級(jí)分析師李思進(jìn)認(rèn)為，盡管市場存在終端需求走弱的預(yù)期，但本周聚酯產(chǎn)銷放量，下游企業(yè)開工負(fù)荷保持穩(wěn)定，疊加較高的裝置檢修數(shù)量，PTA基本面表現(xiàn)尚可。

　　紫金天風(fēng)期貨能化負(fù)責(zé)人劉思琪也印證了這一判斷。她表示，從短期基本面來看，近兩周PX和PTA供需變化不大，整體表現(xiàn)尚可。其中，PTA主流供應(yīng)商的檢修時(shí)間預(yù)計(jì)持續(xù)至年后，季節(jié)性累庫壓力不大；聚酯庫存壓力同樣可控，疊加生產(chǎn)成本大幅反彈，聚酯產(chǎn)銷近日連續(xù)放量，年底前能維持91%以上的高開工負(fù)荷，即便1至2月因季節(jié)性因素下降至85%左右，整體影響也相對(duì)有限。

　　融達(dá)期貨高級(jí)分析師韓冰冰認(rèn)為，臨近年底，市場通常會(huì)提前交易春檢預(yù)期、需求回暖預(yù)期等利多因素，從而推動(dòng)價(jià)格在淡季上漲。

　　熱點(diǎn)二：黃金持續(xù)保持高位，2026年金價(jià)趨勢性上漲動(dòng)力仍在

　　本周黃金價(jià)格在歷史高位附近震蕩運(yùn)行，市場對(duì)黃金價(jià)格走勢的預(yù)期依舊樂觀，高盛預(yù)計(jì)2026年金價(jià)將漲至4900美元/盎司。

　　從供給端看，三季度全球黃金總供應(yīng)量同比微增3%至1313噸。金礦產(chǎn)量與回收金分別占73.8%和26.2%，同比增速分別為2%與6%，反映新增供給釋放受限。需求的快速攀升與供給端的緩慢擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比，推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上行。

　　需求方面，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度全球黃金總需求量（含場外交易投資）同比增長約3%至1,313噸，創(chuàng)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)以來最高紀(jì)錄；季度黃金需求總金額同比上升44%，創(chuàng)下1,460億美元的歷史新高。截至2025年三季度末，黃金需求總量增長1%至3,717噸，對(duì)應(yīng)金額同比增長41%至3,840億美元。

　　光大期貨研究所有色金屬研究總監(jiān)展大鵬介紹，目前影響金價(jià)的核心因素，無疑是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。上周美聯(lián)儲(chǔ)完成了年內(nèi)第三次降息，但市場分歧并未消散。這種強(qiáng)烈的“更低利率”信號(hào)，構(gòu)成了金價(jià)重新上行的宏觀支撐。然而，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)未來路徑的分歧和潛在的“實(shí)用貨幣主義”策略又為流動(dòng)性預(yù)期帶來了不確定性。

　　展望2026，國泰君安期貨研究所高級(jí)研究員劉雨萱認(rèn)為，2026年宏觀層面的波動(dòng)率會(huì)有所下降，從而削弱黃金的避險(xiǎn)需求。在黃金價(jià)格走勢方向不變的情況下，其漲幅或收窄。

　　行業(yè)政策要聞

　　要聞一：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，勞動(dòng)力市場持續(xù)降溫

　　美國勞工部16日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國失業(yè)率升至4.6%，為2021年10月以來有記錄的最高水平。

　　當(dāng)月，美國失業(yè)人數(shù)總計(jì)約為783萬，顯著高于去年同期的712萬。其中，失業(yè)時(shí)間短于5周的人數(shù)為250萬，比9月增加31.6萬；長期失業(yè)人數(shù)為190萬，占總失業(yè)人數(shù)的24.3%。

　　數(shù)據(jù)還顯示，11月美國非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位6.4萬個(gè)，主要來自醫(yī)療衛(wèi)生、建筑和社會(huì)救助等行業(yè)，而交通、倉儲(chǔ)以及聯(lián)邦政府部門就業(yè)崗位環(huán)比均減少。10月非農(nóng)就業(yè)崗位則大幅減少10.5萬個(gè)。由于一些接受延遲辭職方案的聯(lián)邦雇員最終離職，10月美國聯(lián)邦政府就業(yè)崗位環(huán)比大幅減少16.2萬個(gè)。

　　瑞達(dá)期貨研究員廖宏斌表示，本次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場對(duì)于美國就業(yè)市場實(shí)質(zhì)性減弱的預(yù)判，并使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)處于觀望狀態(tài)。整體而言，當(dāng)前數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚不足以迫使FOMC將1月會(huì)議立即追加降息作為基準(zhǔn)情景。然而，數(shù)據(jù)的整體疲軟態(tài)勢已為未來可能的政策反應(yīng)鋪平道路。若接下來發(fā)布的通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化2026年上半年美聯(lián)儲(chǔ)展開兩次25基點(diǎn)的降息預(yù)期。

　　中信證券表示，11月美國勞動(dòng)力參與率升至62.5%，顯示居民正在重返勞動(dòng)力市場，但或受部分居民未能立刻找到工作的影響，美國11月失業(yè)率進(jìn)一步升至4.6%。此外，若剔除政府部門就業(yè)的擾動(dòng)，10月與11月美國私營部門新增就業(yè)人數(shù)分別為5.2萬人和6.9萬人，雖然低于今年一季度月均10萬人的水平，但持平于二、三季度的月均5.8萬人，顯示私營部門就業(yè)放緩速度相對(duì)溫和?？紤]到12月議息會(huì)議鮑威爾已釋放了暫停降息的信號(hào)，在就業(yè)數(shù)據(jù)溫和降溫的背景下，未來美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息空間但節(jié)奏可能放緩。

　　東海證券研究所認(rèn)為，美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略微優(yōu)于預(yù)期，在12月降息后，美國基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近美國當(dāng)前中性政策利率水平，在季度經(jīng)濟(jì)增速暫未看到顯著放緩的情況下，1月降息門檻依然偏高，美聯(lián)儲(chǔ)或在1月維持當(dāng)前利率水平不變。

　　要聞二：美國11月CPI同比上漲2.7%，數(shù)據(jù)因政府停擺存瑕疵

　　美國勞工部于2025年12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，低于9月的3%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，11月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%。

　　盡管這份因政府停擺而推遲發(fā)布的報(bào)告顯示物價(jià)壓力有所緩和，但考慮到報(bào)告的編制存在問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家持謹(jǐn)慎態(tài)度，這一積極變化并不意味著長期高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的物價(jià)壓力已出現(xiàn)持續(xù)性緩解。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，這份意外的通脹數(shù)據(jù)參考價(jià)值有限，11月CPI和核心CPI均大幅低于預(yù)期。美國11月CPI在技術(shù)層面面臨兩個(gè)問題：首先，因?yàn)檎[，10月數(shù)據(jù)未采集，因此沒有10月CPI數(shù)據(jù)，11月CPI只有同比數(shù)據(jù)，沒有環(huán)比數(shù)據(jù)。

　　其次，由于政府停擺11月14日才結(jié)束，數(shù)據(jù)收集工作滯后，部分價(jià)格調(diào)查、樣本采集和行政數(shù)據(jù)輸入在時(shí)間上存在滯后或集中補(bǔ)報(bào)，一些服務(wù)類、政府相關(guān)支出和監(jiān)管價(jià)格的更新可能被推遲或以估算值替代。

　　中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)需要在維持物價(jià)穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)這兩大法定目標(biāo)之間進(jìn)行復(fù)雜權(quán)衡，政策制定難度顯著增加。后續(xù)的政策走向?qū)⑷匀怀尸F(xiàn)出對(duì)即將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高度敏感并隨之動(dòng)態(tài)調(diào)整的姿態(tài)。

　　接下來美國12月通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)提供更清晰的分析結(jié)果，將于明年1月13日公布，美國政府的數(shù)據(jù)收集工作在停擺結(jié)束后恢復(fù)到正常節(jié)奏，這將使美聯(lián)儲(chǔ)在下個(gè)月晚些時(shí)候做出下一次利率決策之前獲得更清晰的參考信息。

　　展望后市表現(xiàn)

　　能源化工板塊

　　甲醇：上半年受伊朗裝置限氣、廣西華誼投產(chǎn)以及春檢的影響，甲醇供需偏緊，基本面去庫。進(jìn)入下半年，伊朗裝置限氣結(jié)束疊加海外裝置投產(chǎn)帶來的新增產(chǎn)量，甲醇進(jìn)口量將大幅增加。需求方面，烯烴裝置投產(chǎn)集中，MTO利潤被壓制，開機(jī)負(fù)反饋概率加大，需求偏弱對(duì)待。2026年甲醇先去庫后累庫，下半年供需情況要弱于上半年。（大地期貨）

　　黑色系板塊

　　焦炭：近3周鐵水溫和減產(chǎn)，目前產(chǎn)量仍處高位，本周鋼廠焦炭有所補(bǔ)庫，庫存去化為主；上游焦化廠在高庫存、弱需求壓力下加速減產(chǎn)，本周庫存轉(zhuǎn)為去化。整體來看，本周焦炭供減需增，庫存大幅去化，環(huán)比-1.55%，但同比+18.2%。焦炭總量矛盾依然突出，負(fù)反饋倒逼焦炭供應(yīng)收緊或才剛開始，預(yù)計(jì)價(jià)格維持承壓運(yùn)行（金瑞期貨）

　　普通金屬板塊

　　鋁：氧化鋁方面，供給端仍未出現(xiàn)減產(chǎn)，供應(yīng)過剩的格局難以緩解，幾內(nèi)亞GIC復(fù)產(chǎn)預(yù)期提升，短期氧化鋁價(jià)格將維持低位。電解鋁方面，宏觀氛圍偏暖，基本面表現(xiàn)一般，短期電解鋁價(jià)格或震蕩運(yùn)行。（渤海證券研究）

　　農(nóng)產(chǎn)品板塊

　　豆粕：近日美國大豆出口雖有零星利好，但出口進(jìn)度不及市場預(yù)期，加之南美大豆供應(yīng)即將上市的擔(dān)憂，使得CBOT大豆期價(jià)呈現(xiàn)出連續(xù)下跌行情。預(yù)計(jì)短期如無明顯消息刺激，豆粕期貨m2605合約價(jià)格或以震蕩調(diào)整運(yùn)行為主。（國金期貨）

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：能化強(qiáng)勢領(lǐng)漲，貴金屬與農(nóng)產(chǎn)品分化｜期貨周報(bào))

(責(zé)任編輯：10)