海量財(cái)經(jīng)丨基金業(yè)的“冰與火”：當(dāng)私募狂歡與公募沉默成本相遇

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　　2025年的中國(guó)基金行業(yè)，呈現(xiàn)出一幅割裂的圖景：一邊是私募基金高奏凱歌，股票策略平均收益超過(guò)27%，九成產(chǎn)品為投資者賺錢(qián)；另一邊則是大量公募基金深陷泥潭，超過(guò)六成的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品三年未跑贏基準(zhǔn)，百億明星基金虧損動(dòng)輒數(shù)十億，而部分基金公司卻能在同期向股東和管理層豪派近百億分紅。

　　這并非簡(jiǎn)單的“牛市”或“熊市”可以概括，而是深刻揭示了行業(yè)在高速發(fā)展二十余年后，在激勵(lì)機(jī)制、利益分配以及發(fā)展模式上暴露出的系統(tǒng)性裂痕……

　　分化業(yè)績(jī)：兩極市場(chǎng)的真實(shí)圖景

　　2025年，A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，成為區(qū)分業(yè)績(jī)的關(guān)鍵標(biāo)尺。不同的投資理念與考核機(jī)制，導(dǎo)致了公募與私募業(yè)績(jī)的“冰火兩重天”。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年11月底，私募證券產(chǎn)品展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利能力和高勝率，超過(guò)九成實(shí)現(xiàn)正收益，平均收益率達(dá)22.61%。其中，股票策略表現(xiàn)最為搶眼，平均回報(bào)27.07%，量化多頭策略更是以平均36.24%的收益成為年內(nèi)最大贏家。

　　（海報(bào)新聞?dòng)浾吒鶕?jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)整理）

　　與這份亮眼成績(jī)單形成鮮明對(duì)比的，是公募主動(dòng)權(quán)益基金的普遍失語(yǔ)。

　　根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在成立滿(mǎn)三年的6129只公募主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，竟有高達(dá)60.5%的基金在過(guò)去三年未能跑贏自己設(shè)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　業(yè)績(jī)偏離度更令人咋舌。2454只基金跑輸基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，這意味著，它們連續(xù)三年連市場(chǎng)平均表現(xiàn)都未能跟上。而能持續(xù)創(chuàng)造顯著超額收益的產(chǎn)品鳳毛麟角，超越基準(zhǔn)50%以上的產(chǎn)品占比不足3.6%。

　　沉默成本：投資者用虧損交的學(xué)費(fèi)

　　然而，業(yè)績(jī)分化的背后，是投資者真金白銀的損失。那些曾被市場(chǎng)捧上神壇的“頂流”基金經(jīng)理，如今卻交出了令人失望的成績(jī)單。

　　以劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)為例，這只曾備受追捧的百億基金過(guò)去三年回報(bào)率為-23.05%，而同期其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為正14.41%，兩者差距達(dá)到37.46個(gè)百分點(diǎn)。張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選，過(guò)去三年跑輸基準(zhǔn)28.12%，2023年單年虧損112.67億元；葛蘭的中歐醫(yī)療健康，在2023年和2024年也分別虧損60.33億和35.01億元。

　　更令人深思的是，即便在這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下，基金公司仍能通過(guò)規(guī)模收取可觀管理費(fèi)。部分公司甚至維持著高額分紅，與投資者承受的虧損形成刺眼對(duì)比。

　　一家頭部基金公司近十年累計(jì)向股東分紅近83億元，員工持股平臺(tái)分走近20.3億元，公司總經(jīng)理個(gè)人分紅超過(guò)2.8億元。而同期，該公司旗下產(chǎn)品過(guò)去三年合計(jì)虧損達(dá)1004億元。

　　這種“公司賺錢(qián)、股東賺錢(qián)、管理層賺錢(qián)，唯獨(dú)基民虧錢(qián)”的畸形生態(tài)，正在侵蝕著行業(yè)的信任基礎(chǔ)。

　　結(jié)構(gòu)性問(wèn)題深度解剖：行業(yè)痼疾的根源

　　業(yè)績(jī)分化的根源在于激勵(lì)機(jī)制的截然不同?！八侥蓟鹜ǔ２捎谩畼I(yè)績(jī)報(bào)酬’模式，也就是管理人的收入直接與投資回報(bào)掛鉤，形成了與投資者利益一致的激勵(lì)機(jī)制。”上海一家頂級(jí)私募的基金經(jīng)理祁維東告訴海報(bào)新聞?dòng)浾摺?/p>

　　而公募基金長(zhǎng)期以來(lái)的收費(fèi)模式，主要基于管理規(guī)模而非業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這種機(jī)制下，基金經(jīng)理的首要任務(wù)往往是擴(kuò)大規(guī)模而非創(chuàng)造收益。

　　監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，在目前28只百億規(guī)模的主動(dòng)權(quán)益基金中，過(guò)去三年既能獲得超額收益又能保持連續(xù)利潤(rùn)為正的，僅有區(qū)區(qū)3只基金。多數(shù)百億基金在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)顯著滑坡。

　　同時(shí)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)形同虛設(shè)。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)本應(yīng)是衡量基金經(jīng)理專(zhuān)業(yè)能力的“及格線”，但在實(shí)踐中常常被忽視。大量基金長(zhǎng)期、大幅偏離基準(zhǔn)，說(shuō)明其投資行為與產(chǎn)品宣稱(chēng)的策略嚴(yán)重不符，投資紀(jì)律渙散。

　　以劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒為例，該基金過(guò)去三年收益率為-8.99%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率達(dá)到34.02%，兩者相差43.01個(gè)百分點(diǎn)；范妍等多位知名基金經(jīng)理的代表作，也跑輸基準(zhǔn)幅度均在10%以上。這顯然已經(jīng)不是“風(fēng)格漂移”，而是系統(tǒng)性跑輸。

　　但承擔(dān)后果的最后往往只有投資者，其在購(gòu)買(mǎi)一只名為“科技先鋒”或“醫(yī)療健康”的基金時(shí)，預(yù)期獲得相應(yīng)領(lǐng)域的貝塔收益和基金經(jīng)理的阿爾法收益，最終卻可能承受遠(yuǎn)遜于行業(yè)指數(shù)的巨大虧損，此時(shí)，投資選擇變得毫無(wú)意義。

　　此外，股東、管理層與基民的利益也存在失衡，匯添富基金就是個(gè)典型的例子。

　　過(guò)去三年旗下產(chǎn)品合計(jì)虧損1004億元，但近十年仍向股東分紅82.96億元，平均分紅率超50%。總經(jīng)理張暉個(gè)人累計(jì)分紅超2.8億元。這清晰表明，公司盈利模式與投資者收益嚴(yán)重脫鉤。

　　也就形成了當(dāng)基民在評(píng)論區(qū)傾訴虧損之苦時(shí)，管理層卻通過(guò)持股平臺(tái)分享數(shù)以?xún)|計(jì)的分紅的景象。

　　監(jiān)管重塑：從“規(guī)模導(dǎo)向”到“業(yè)績(jī)錨定”

　　面對(duì)行業(yè)亂象，監(jiān)管層開(kāi)始出手重塑游戲規(guī)則。最近發(fā)布的《基金管理公司績(jī)效考核指引》草案，直指問(wèn)題核心。

　　新規(guī)要求基金公司建立階梯化的績(jī)效薪酬調(diào)整機(jī)制，將基金經(jīng)理的收入與產(chǎn)品業(yè)績(jī)、投資者盈利直接掛鉤。這意味著，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不再只是基金合同里的幾行文字，而將成為決定基金經(jīng)理收入的“硬約束”。

　　新規(guī)影響開(kāi)始顯現(xiàn)。多家公募基金已在內(nèi)部檢查產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與投資策略的一致性。一位合規(guī)部門(mén)負(fù)責(zé)人坦言：“全面拋棄規(guī)模導(dǎo)向，產(chǎn)品的超額收益、投資者的持有體驗(yàn)，將成為最重要的考核指標(biāo)。”

　　這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)推動(dòng)行業(yè)生態(tài)的深刻變革。有分析人士預(yù)測(cè)，新規(guī)若落地實(shí)施，多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的投資策略將被迫調(diào)整，持倉(cāng)可能更多向基準(zhǔn)指數(shù)成分股靠攏，使產(chǎn)品呈現(xiàn)“指數(shù)增強(qiáng)化”特征。

　　市場(chǎng)選擇顯現(xiàn)：資金流向的悄然轉(zhuǎn)向

　　在監(jiān)管和市場(chǎng)雙重壓力下，資金流向已出現(xiàn)明顯變化。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，有業(yè)績(jī)記錄的私募證券產(chǎn)品中正收益占比高達(dá)90.66%，而公募基金的表現(xiàn)則相形見(jiàn)絀。

　　這種業(yè)績(jī)差距直接影響了資金配置決策。越來(lái)越多的高凈值客戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向私募領(lǐng)域，尤其是量化策略產(chǎn)品。

　　在市場(chǎng)另一端，普通投資者則開(kāi)始變得更加謹(jǐn)慎。不少曾深信“長(zhǎng)期持有明星基金就能賺錢(qián)”的基民，在經(jīng)歷了三年虧損后，也開(kāi)始重新審視自己的投資策略。

　　“我不再盲目相信明星基金經(jīng)理的光環(huán)了。”基民張女士表示，她已將贖回的資金部分轉(zhuǎn)向指數(shù)基金，“至少我知道自己買(mǎi)的是什么，跟蹤誤差有多大?！蓖顿Y者的這種心態(tài)轉(zhuǎn)變，也正在倒逼公募行業(yè)進(jìn)行深刻反思。

（文章來(lái)源：海報(bào)新聞）

(原標(biāo)題：海量財(cái)經(jīng)丨基金業(yè)的“冰與火”：當(dāng)私募狂歡與公募沉默成本相遇)

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