債基波動(dòng)考驗(yàn)穩(wěn)健信仰 年末“易跌難漲”如何破局

　　債券基金穩(wěn)健的形象正在面臨考驗(yàn)。

　　12月以來(lái)，債市再度遭遇逆風(fēng)，10年期國(guó)債收益率沖高1.8723%，疊加地產(chǎn)信用風(fēng)波與各種市場(chǎng)傳聞，多只債基凈值“跳水”。華宸未來(lái)穩(wěn)健添利A近一月暴跌7.72%，年內(nèi)收益一朝清零，更將凈值砸回兩年前水平；作為純債產(chǎn)品的匯添富豐和純債A，年內(nèi)跌幅累計(jì)超過(guò)7%，投資者直呼“跌出了股基的感覺(jué)”。

　　伴隨凈值下跌，贖回壓力同步顯現(xiàn)。作為三季度“失血王”的債基再度遭遇大額贖回，四季度近60只產(chǎn)品因大額贖回緊急提高凈值精度。不過(guò)，第一財(cái)經(jīng)從部分機(jī)構(gòu)人士處了解到，近期純債產(chǎn)品贖回情況已漸趨平穩(wěn)，疊加年末持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)等因素，債基整體規(guī)模仍保持凈流入。此外，“固收+”產(chǎn)品成為這一階段的重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目。

　　那么，此輪調(diào)整原因?yàn)楹?？長(zhǎng)城基金固定收益研究部副總經(jīng)理吳冰燕告訴第一財(cái)經(jīng)記者，本輪市場(chǎng)調(diào)整并非由基本面或資金面的實(shí)質(zhì)性變化所主導(dǎo)，更多是市場(chǎng)情緒波動(dòng)疊加機(jī)構(gòu)行為調(diào)整引發(fā)的階段性波動(dòng)。

　　展望后續(xù)，吳冰燕提示，市場(chǎng)接下來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)集中在會(huì)議釋放的政策增量信息，包括明年宏觀政策基調(diào)、貨幣與財(cái)政政策協(xié)同方向、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡措施等?！斑@些信息將直接影響機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，進(jìn)而引導(dǎo)債券市場(chǎng)的方向選擇，需持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注”。

　　債基“穩(wěn)健濾鏡”破碎？

　　進(jìn)入12月，債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，10年期國(guó)債收益率在12月10日攀升至1.8723%。疊加地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及市場(chǎng)傳聞沖擊，債市波動(dòng)顯著加劇，直接引發(fā)債券型基金凈值普遍回調(diào)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，在全市場(chǎng)已有數(shù)據(jù)的3961只債基（僅計(jì)算初始基金，下同）中，有2396只產(chǎn)品在近一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)回撤，占比超過(guò)六成。其中，157只產(chǎn)品的區(qū)間跌幅超過(guò)1%。

　　在這之中，多只債基的年內(nèi)收益率已經(jīng)回吐此前全部收益，甚至跌出“踩雷”感。如華宸未來(lái)穩(wěn)健添利A區(qū)間下跌7.72%，不僅吞噬了今年以來(lái)全部收益，更將其凈值拉回至2023年三季度水平；截至12月9日，該基金年初至今收益率已跌至-6.64%。

　　如此劇烈的回撤引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“踩雷”的廣泛猜測(cè)。對(duì)此，華宸未來(lái)基金工作人員證實(shí)，主要是因投資組合中有個(gè)別債券受市場(chǎng)影響出現(xiàn)較大調(diào)整；加上短期贖回放量進(jìn)一步加劇了凈值波動(dòng)。

　　值得注意的是，近期市場(chǎng)出現(xiàn)股債同跌格局，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品也未能幸免，同步遭遇明顯回撤。例如，工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A、融通可轉(zhuǎn)債A近一個(gè)月累計(jì)跌幅均超4%；即便是以往波動(dòng)較低的純債產(chǎn)品，此次調(diào)整力度也頗為“劇烈”，金元順安泓澤、匯添富豐和純債A等產(chǎn)品同期跌幅約3%。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，今年以來(lái)債基整體表現(xiàn)承壓。全市場(chǎng)有446只債券基金年內(nèi)虧損，其中45只基金的年內(nèi)跌幅超2%；更有126只產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)在一個(gè)月內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧。目前，匯添富豐和純債A、華宸未來(lái)穩(wěn)健添利A、方正富邦鴻遠(yuǎn)A、民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債等產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅超過(guò)6%。

　　伴隨凈值回撤，債券基金面臨的贖回壓力再度顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)債券基金凈贖回份額超過(guò)5590億份，成為三季度“失血”最嚴(yán)重的基金品類(lèi)。進(jìn)入四季度，這一態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。

　　近期，多只債券基金因大額贖回而發(fā)布提高凈值精度的公告。如12月10日，鵬華基金公告稱(chēng)，鵬華中債3-5年國(guó)開(kāi)行D因前一日發(fā)生大額贖回，而提高基金凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位。同一日，創(chuàng)金合信尊睿也出現(xiàn)類(lèi)似操作。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月有近30只（僅計(jì)算初始基金，下同）債基發(fā)布相關(guān)公告；而四季度以來(lái)這一數(shù)量已擴(kuò)容至60只左右。不過(guò)，從部分機(jī)構(gòu)人士的反饋來(lái)看，盡管純債產(chǎn)品此前遭遇機(jī)構(gòu)資金贖回，但近期情況已有所緩和。疊加年底規(guī)模沖刺與持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)等因素，債券基金整體規(guī)模仍保持正向流入。

　　年末波動(dòng)加劇探因

　　對(duì)于近期債市波動(dòng)顯著加劇的現(xiàn)象，恒生前海債券基金經(jīng)理鐘恩庚對(duì)記者表示，主要是受到政策預(yù)期落空、政策博弈升溫、監(jiān)管政策不確定性影響，以及機(jī)構(gòu)行為擾動(dòng)等四個(gè)方面的利空因素影響。

　　“上述原因?qū)е陆谑袌?chǎng)脆弱性加大，尤其對(duì)于長(zhǎng)端交易盤(pán)行為影響更大，容易觸發(fā)負(fù)反饋循環(huán)?！辩姸鞲J(rèn)為，投資者對(duì)年底前出臺(tái)更多利好政策的預(yù)期顯著降溫。此外，市場(chǎng)對(duì)明年財(cái)政發(fā)力節(jié)奏與貨幣寬松空間的預(yù)判分歧加大，機(jī)構(gòu)交易趨于謹(jǐn)慎。

　　在機(jī)構(gòu)行為層面，鐘恩庚分析稱(chēng)，銀行負(fù)債端面臨較大壓力，年末各項(xiàng)考核指標(biāo)壓力下對(duì)長(zhǎng)端利率承接能力較弱；保險(xiǎn)負(fù)債端增速放緩，以及大類(lèi)資產(chǎn)配置的調(diào)整，進(jìn)一步削弱配置盤(pán)承接能力。

　　華北某公募人士則從資金博弈角度補(bǔ)充，年末機(jī)構(gòu)止盈需求是調(diào)整導(dǎo)火索之一，“持續(xù)下跌疊加短期無(wú)明顯利好，機(jī)構(gòu)拋售兌現(xiàn)老券浮盈，而買(mǎi)盤(pán)力量薄弱，極易形成負(fù)反饋”。該人士還提到，前期股債蹺蹺板的背后是權(quán)益市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)對(duì)債市資金的虹吸壓力，但政策托底背景下此次股市調(diào)整尚未形成持續(xù)走弱的預(yù)期，債市對(duì)股市下跌的利多反應(yīng)相對(duì)鈍化。

　　吳冰燕進(jìn)一步解釋?zhuān)?dāng)前市場(chǎng)尚未形成由基本面改善或貨幣寬松政策主導(dǎo)的清晰主線行情，機(jī)構(gòu)難以找到明確的交易邏輯支撐，疊加年末階段各類(lèi)機(jī)構(gòu)普遍收緊風(fēng)險(xiǎn)偏好，為規(guī)避跨年度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，交易型機(jī)構(gòu)的操作行為更趨謹(jǐn)慎，多以控制倉(cāng)位、鎖定既有收益為主，市場(chǎng)交易活躍度邊際下降，最終導(dǎo)致近來(lái)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出“易跌難漲”的脆弱性特征。

　　對(duì)于后市，鐘恩庚認(rèn)為，短期債市或延續(xù)震蕩格局，仍面臨較大不確定性，在各項(xiàng)政策落定前建議維持防守策略。但他強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期看宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不支持債券收益率大幅上行，“一旦市場(chǎng)情緒消化完畢、政策明朗，債市或?qū)⒒貧w基本面邏輯，迎來(lái)新配置機(jī)會(huì)”。

　　值得注意的是，公募基金費(fèi)率改革、機(jī)構(gòu)定制債基整改以及層出不斷的“小作文”也成為擾動(dòng)債市的重要邊際因素。一方面，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，公募基金銷(xiāo)售新規(guī)尚未落地，其潛在影響持續(xù)釋放，公募基金負(fù)債端持續(xù)面臨壓力。另一方面，第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)多方核實(shí)，機(jī)構(gòu)定制債基整改要求也已下發(fā)，但相關(guān)細(xì)節(jié)仍有待進(jìn)一步明確。

　　站在年末時(shí)點(diǎn)，部分受訪人士認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格是延續(xù)還是切換，臨近年末止盈行為和交易型資金都可能對(duì)市場(chǎng)有所擾動(dòng)，含權(quán)的“固收+”產(chǎn)品在當(dāng)前環(huán)境下可能是適合個(gè)人投資者追求穩(wěn)健與風(fēng)險(xiǎn)彈性之選?！斑@類(lèi)產(chǎn)品是四季度重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目?！庇泄际袌?chǎng)部人士透露。

　　“投資者心態(tài)上，當(dāng)前階段對(duì)市場(chǎng)行情既有向好的期待，也會(huì)有所謹(jǐn)慎遲疑，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，以債券資產(chǎn)打底、權(quán)益資產(chǎn)力爭(zhēng)增厚的‘固收+’成為布局的好選擇。”嘉實(shí)多策略投資總監(jiān)高群山認(rèn)為，若企業(yè)盈利恢復(fù)不及預(yù)期，債券持倉(cāng)平衡波動(dòng)；若權(quán)益向好，權(quán)益持倉(cāng)追求獲取彈性收益。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：債基波動(dòng)考驗(yàn)穩(wěn)健信仰，年末“易跌難漲”如何破局)

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