年末業(yè)績沖刺，績優(yōu)“迷你基”為何紛紛限購？

　　公募“迷你基”在業(yè)績高光時(shí)刻紛紛限購，正折射出基金從“規(guī)模導(dǎo)向”向“投資者回報(bào)導(dǎo)向”的深度轉(zhuǎn)型。

　　隨著年末公募基金業(yè)績排名進(jìn)入沖刺階段，多只規(guī)模較小但業(yè)績亮眼的“迷你基金”密集發(fā)布限購公告，甚至不惜出現(xiàn)合同終止。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些規(guī)模迷你的基金拒絕大額申購，在凈值高光時(shí)刻主動(dòng)“閉門謝客”，背后折射出基金公司對策略容量的審慎考量、對現(xiàn)有持有人利益的保護(hù)，通過控制規(guī)模，這些績優(yōu)基金正以短期增長的“克制”，換取長期口碑以及業(yè)績可持續(xù)。

　　基金“克制”業(yè)績拉規(guī)模

　　公募市場進(jìn)入2025年最后一個(gè)月沖刺期，基金業(yè)績排名也進(jìn)入白熱化階段，或因防止大額申購資金稀釋既有業(yè)績，多家基金旗下績優(yōu)產(chǎn)品發(fā)布限購公告。

　　近期，易方達(dá)、廣發(fā)基金、南方基金、創(chuàng)金合信基金等公募紛紛出手，對其業(yè)績領(lǐng)先的產(chǎn)品實(shí)施大額申購限制。例如，11月29日，創(chuàng)金合信基金公告，旗下創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥生物QDII自12月1日起，單日單個(gè)賬戶累計(jì)申購金額上限設(shè)定為1萬元。而數(shù)日前，該產(chǎn)品的限購額度尚為2萬元，短短數(shù)個(gè)交易日內(nèi)便再度收緊。

　　此次限購潮的主角，無一例外均為年內(nèi)業(yè)績亮眼的“迷你基金”。以南方核心科技為例，該基金自11月25日起開啟限購，年內(nèi)收益率高達(dá)45%，是基金經(jīng)理羅安安管理的八只基金中業(yè)績最佳者，但同時(shí)也是規(guī)模最小的，截至三季度末資產(chǎn)規(guī)模僅6500萬元。

　　同樣實(shí)施限購的易方達(dá)全球配置、中信保誠景氣優(yōu)選、摩根全球資源、創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥生物、恒越均衡優(yōu)選等產(chǎn)品，也均是業(yè)績優(yōu)秀但規(guī)模較小的產(chǎn)品代表。其中，創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥生物年內(nèi)收益率已超100%，暫居公募QDII業(yè)績榜亞軍，但三季度末規(guī)模僅約4200萬元，這只翻倍基的選股能力傲視公募全市場，但規(guī)模吸金沖動(dòng)卻極為克制。

　　注重產(chǎn)品、基金公司以及個(gè)人口碑可能是關(guān)鍵趨勢，恒越基金總經(jīng)理助理吳胤希親自管理的恒越均衡優(yōu)選基金亦是如此，該產(chǎn)品的資金規(guī)模截至今年9月末不足3000萬元，到了今年11月底，該基金在合同終止與產(chǎn)品業(yè)績之間，堅(jiān)定選擇了后者。

　　11月4日，恒越均衡優(yōu)選基金發(fā)布限購公告，然后在11月26日發(fā)布產(chǎn)品合同終止公告，使該產(chǎn)品今年收益率停留在38%這一數(shù)據(jù)上，近兩年與近三年的業(yè)績也表現(xiàn)不俗，分別為32%與19%，這從理論上意味著幾乎所有持有人都能賺到錢，讓這只基金在發(fā)布限購后，以相當(dāng)體面的方式退場。

　　年末考核時(shí)點(diǎn)緩解凈值稀釋

　　在基金公司普遍重視規(guī)模的背景下，這些“迷你基”在年末頻頻限購，其“舍規(guī)模、保業(yè)績”的意圖與年末特殊的考核時(shí)點(diǎn)密切相關(guān)。

　　券商中國記者注意到，這些績優(yōu)產(chǎn)品大多依賴于特定的、對規(guī)模敏感的投資策略。以南方核心科技為例，該基金長期保持高換手率，定期報(bào)告披露其在過去三個(gè)季度均出現(xiàn)了十大重倉股的大面積更換。這種快進(jìn)快出的操作策略，需要在較小的規(guī)模下才能保證靈活性和有效性。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，相較于規(guī)模龐大的基金，小規(guī)?；鹪谕顿Y上更具靈活性。尤其在市場風(fēng)格切換時(shí)，小基金能迅速調(diào)整倉位，進(jìn)行大規(guī)模調(diào)倉時(shí)對凈值造成的沖擊成本也更低。

　　易方達(dá)全球配置的持倉變動(dòng)便是一個(gè)典型案例。定期報(bào)告顯示，該基金在美股、港股、A股三大市場間頻繁切換：今年初美股倉位約32%，港股17%；一季度末港股升至25%，美股降至20%；半年末港股進(jìn)一步增至39%，美股降至8.7%；至三季度末，港股倉位達(dá)46.7%，美股回升至約18%，A股則增至13%。

　　此外，大額資金的涌入會迅速稀釋基金倉位，攤薄業(yè)績彈性，這是基金公司極力避免的。一個(gè)直觀的例子是創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥生物基金：11月24日，該基金凈值上漲約2%，而當(dāng)日其十大重倉股平均漲幅卻超過5%。整個(gè)11月，其重倉股表現(xiàn)與基金凈值漲幅差異顯著——第一大重倉股Cidara股價(jià)月漲幅約101%，第七大重倉股烏龍制藥漲幅達(dá)216%，第四、五、九、十大重倉股的月度漲幅也分別達(dá)到20%、41%、40%和31%。在兩只核心重倉股單月翻倍、多只股票漲幅可觀的情況下，基金全月凈值漲幅卻僅約16%。

　　有業(yè)內(nèi)人士猜測，該基金在11月底連續(xù)兩次發(fā)布限購公告，不斷壓縮單日申購上限，很可能與防范大規(guī)模套利資金涌入有關(guān)?；鸸镜暮诵哪康脑谟诜乐箓}位被大幅稀釋，緩解規(guī)模增加而對凈值彈性造成的影響。

　　公募注重策略容量、保護(hù)持有人

　　績優(yōu)產(chǎn)品在年末“舍規(guī)模、保業(yè)績”的背后，不僅是對自身策略容量的審慎考量，也包含了保護(hù)現(xiàn)有持有人利益的意圖。

　　所謂公募行業(yè)的策略容量，是指基金經(jīng)理在不損害其策略有效性的前提下，所管產(chǎn)品能容納的最大資金規(guī)模。一旦資金規(guī)模超出策略容量，可能導(dǎo)致交易成本攀升、流動(dòng)性受限，甚至迫使基金經(jīng)理調(diào)整原有策略。

　　華南地區(qū)一位基金經(jīng)理表示：“產(chǎn)品規(guī)模與業(yè)績表現(xiàn)緊密相關(guān)。任何投資策略都有其容量邊界。當(dāng)一只基金業(yè)績極為優(yōu)秀，但策略容量極為有限時(shí)，若要保持其業(yè)績特色，就必須控制規(guī)模增長。一旦規(guī)模觸及邊界，策略的有效性便難以為繼?！?/p>

　　北方一位基金經(jīng)理也指出，小規(guī)模時(shí)，基金經(jīng)理通過集中投資于一個(gè)細(xì)分賽道或少數(shù)幾只股票，便能顯著提升基金業(yè)績。但當(dāng)規(guī)模膨脹后，一兩只股票的暴漲已無法帶動(dòng)整體業(yè)績，投資難度也隨之大幅增加。

　　“你需要選中一批好股票，而非一兩只，這對投資能力的要求完全不同。”上述人士談及限購現(xiàn)象時(shí)認(rèn)為，當(dāng)基金規(guī)模較小時(shí)，基金經(jīng)理只需要通過一兩只股票暴漲，就能反饋到基金業(yè)績上，但當(dāng)產(chǎn)品規(guī)模崛起后，策略容量迎來規(guī)模挑戰(zhàn)，基金需要選中一批好股票，這樣投資難度就增大了。

　　多位公募人士也認(rèn)為，公募基金行業(yè)經(jīng)歷了從發(fā)展到規(guī)范，到邁向高質(zhì)量發(fā)展的數(shù)個(gè)階段，其中的核心是徹底告別規(guī)模主導(dǎo)，全面圍繞投資者最佳利益謀篇布局，重塑行業(yè)吸引力與產(chǎn)品價(jià)值，通過控制規(guī)模，績優(yōu)基金正逐步傾向于塑造品牌形象與產(chǎn)品口碑，以短期增長的“克制”，換取長期業(yè)績穩(wěn)定性的“優(yōu)化”。當(dāng)基金經(jīng)理希望堅(jiān)守原有靈活操作的策略時(shí)，首要任務(wù)便是控制產(chǎn)品規(guī)模，這既是維護(hù)業(yè)績的需要，也是對投資者負(fù)責(zé)的體現(xiàn)。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：年末業(yè)績沖刺，績優(yōu)“迷你基”為何紛紛限購？)

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