中庚基金劉晟：堅(jiān)持低估值價(jià)值策略 構(gòu)建穿越周期的科學(xué)組合

　　自2024年5月正式接管中庚價(jià)值領(lǐng)航基金以來(lái)，劉晟的基金經(jīng)理之路并非一帆風(fēng)順。去年5月至今年一季度，組合經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的逆風(fēng)期，承受了不小的壓力。之后局面逐步扭轉(zhuǎn)。截至今年11月7日，該基金不僅快速收復(fù)失地，年內(nèi)收益率更是突破50%，展現(xiàn)出較好的修復(fù)能力與策略韌性。

　　近日，劉晟在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，投資是一場(chǎng)與周期共舞的長(zhǎng)期修行。在他看來(lái)，生存之道是在波動(dòng)中堅(jiān)守策略本質(zhì)，并在持續(xù)進(jìn)化中創(chuàng)造阿爾法。

　　堅(jiān)守低估值價(jià)值投資策略

　　劉晟的投資框架根植于“低估值價(jià)值投資策略”。他認(rèn)為，這是一套經(jīng)過(guò)多輪周期驗(yàn)證、具備科學(xué)性與長(zhǎng)期生命力的策略體系。

　　在這一體系下，選股阿爾法是組合的生命線。劉晟強(qiáng)調(diào)：“選股阿爾法是我們的生存之本。”他從自下而上的角度出發(fā)，注重基本面線索與估值安全邊際的結(jié)合，尋找那些“估值便宜、隱含回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確”的標(biāo)的。

　　同時(shí)，他也指出，低估值價(jià)值投資策略并非一成不變，而是在實(shí)踐中不斷迭代。“我們?cè)趯?shí)踐中逐漸認(rèn)識(shí)到在策略體系延伸過(guò)程中，把控未知風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并將相關(guān)指標(biāo)納入策略體系?！崩纾谕卣怪粮酃赏顿Y后，團(tuán)隊(duì)開(kāi)始加強(qiáng)倉(cāng)位管理與流動(dòng)性管理，以應(yīng)對(duì)波動(dòng)性更高的市場(chǎng)環(huán)境。

　　不追風(fēng)口的“樸素商業(yè)邏輯”

　　在面對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)如AI等板塊時(shí)，劉晟表現(xiàn)出冷靜甚至保守的態(tài)度。他坦言，AI板塊中不少公司高PB（市凈率）、高ROE（凈資產(chǎn)收益率）等特性對(duì)整體的投資策略挑戰(zhàn)很大。

　　“我還是希望我們能更多地回歸到樸素的商業(yè)邏輯。”他解釋道，“任何商業(yè)在如此高ROE的環(huán)境下還能持續(xù)多久？我們認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)任何一家公司，回歸源頭，都需要計(jì)算其DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）?！痹趧㈥煽磥?lái)，市場(chǎng)對(duì)不少高成長(zhǎng)科技公司的估值已經(jīng)隱含了較多未來(lái)增長(zhǎng)，當(dāng)前的高ROE是否具備可持續(xù)性亦成為劉晟心中的一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　但他強(qiáng)調(diào)，低估值并非僵化的“左側(cè)布局”。“如果某公司已經(jīng)漲了50%，但有充分的論據(jù)顯示，其后續(xù)還有更大上漲空間，風(fēng)險(xiǎn)收益特征仍然合適，我愿意在右側(cè)購(gòu)買(mǎi)，只是這對(duì)于研究的要求會(huì)高很多?！彼硎荆呗缘暮诵牟辉谟凇白髠?cè)”或“右側(cè)”，而在于是否具備“全生命周期的低估值”與“足夠好的風(fēng)險(xiǎn)收益比”。

　　總體來(lái)看，劉晟以低估值價(jià)值投資策略為不變的“導(dǎo)航系統(tǒng)”，確保投資始終不偏離安全與價(jià)值的“航道”；同時(shí)，他以自下而上的阿爾法選股為“引擎”，深度挖掘企業(yè)基本面的真實(shí)價(jià)值。在他看來(lái)，這一體系是在A股、港股以及不同風(fēng)格資產(chǎn)的實(shí)戰(zhàn)歷練中，不斷吸納經(jīng)驗(yàn)、持續(xù)進(jìn)化，從早期注重靜態(tài)安全邊際，迭代為如今對(duì)倉(cāng)位、流動(dòng)性以及遠(yuǎn)期價(jià)值評(píng)估的綜合把握。

　　權(quán)益資產(chǎn)迎周期回歸

　　劉晟對(duì)當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益基金正迎來(lái)周期性回歸。“隨著經(jīng)濟(jì)觸底回升，向好的基本面線索會(huì)越來(lái)越多，這為主動(dòng)權(quán)益基金獲取超額收益提供了肥沃的‘土壤’。”

　　在具體板塊布局上，他看好內(nèi)需、資源、中游制造及科技等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)仍存壓力，但內(nèi)需板塊中部分估值處于低位的標(biāo)的已具備風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，在全球供給剛性的背景下，資源板塊的盈利能見(jiàn)度提升，尤其是工業(yè)金屬具備長(zhǎng)期邏輯；此外，中游制造如化工等行業(yè)樣本數(shù)量大、細(xì)分領(lǐng)域多，只要基本面向好，就能從中挖掘出阿爾法機(jī)會(huì)。

　　劉晟表示，基于公司始終堅(jiān)持的低估值價(jià)值投資策略體系，投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。以中證800指數(shù)為例，雖然近期市場(chǎng)有所上漲，但其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍處于過(guò)去十年約60%的分位數(shù)，維持在歷史中位數(shù)上方，這表明當(dāng)前估值整體仍處在合理區(qū)間。

　　反觀港股市場(chǎng)，由于恒生指數(shù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基準(zhǔn)仍對(duì)標(biāo)處于高位的10年期美債收益率，其股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平持續(xù)在歷史低位徘徊。同時(shí)，AH股溢價(jià)指數(shù)目前處于近十年來(lái)的較低區(qū)間，而市場(chǎng)對(duì)港股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率存在下行預(yù)期。“進(jìn)入四季度后，市場(chǎng)波動(dòng)加大，但我們觀察到前期基本面的線索仍在延續(xù)，即使短期市場(chǎng)存在不確定性，我們對(duì)中長(zhǎng)期更有信心?！眲㈥烧f(shuō)。

　　值得一提的是，在港股配置思路上，劉晟主要基于三個(gè)層面的考量：首先，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)大量在兩地上市的公司中，H股相對(duì)A股仍有30%-50%，甚至更高的折價(jià)；其次，港股市場(chǎng)中獨(dú)具特色的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司等，在A股市場(chǎng)難以找到可替代的投資標(biāo)的；此外，部分港股受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性因素影響，估值仍處于相對(duì)低位?；谶@些分析，劉晟認(rèn)為，港股市場(chǎng)仍然具備獨(dú)特的配置價(jià)值，能夠?yàn)榻M合提供A股市場(chǎng)無(wú)法替代的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中庚基金劉晟：堅(jiān)持低估值價(jià)值策略 構(gòu)建穿越周期的科學(xué)組合)

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