績優(yōu)長跑者談長期主義 | 華泰柏瑞呂慧建：A股投資長期主義不等于長期持有具體個股

　　財聯(lián)社11月3日訊（記者周曉雅）歷經(jīng)又一輪牛熊交替，公募基金行業(yè)積淀的深層矛盾逐漸顯露，行業(yè)加速踏上改革轉(zhuǎn)型之路。隨著《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的落地，各家基金公司躬身探索適配自身的長期主義發(fā)展路徑，行業(yè)處在高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵“拐點”。

　　如何結(jié)合中國市場理解并實踐投資的長期主義？長期主義是否能夠成為全公募行業(yè)的共識？破解投資者持有體驗不佳的痛點，又該從何處發(fā)力？作為公募行業(yè)中任職超 15 年的資深投資老將，華泰柏瑞基金主動權(quán)益投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理呂慧建分享自身的思考。

　　在呂慧建看來，投資的長期主義植根于中國經(jīng)濟(jì)堅實的經(jīng)濟(jì)基本面，中國制造業(yè)的硬核實力與持續(xù)攀升的出口競爭力，是支撐長期主義的堅實基石。呂慧建在自身基金經(jīng)理任職生涯中，長期主義是投資體系不可或缺的一環(huán)，企業(yè)盈利是投資策略的核心變量。

　　呂慧建也清醒意識到，投資體系面臨復(fù)雜的市場環(huán)境考驗，洞察中國不同發(fā)展階段的市場特點，持續(xù)優(yōu)化投研體系，才是投資的長期主義要義所在。

　　過去的市場考驗中，他取得較為亮眼的成績，截至10月31日，他從2009年11月18日管理的華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先，任職回報達(dá)到286.78%，在同類產(chǎn)品回報排名居前。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　公司平臺的長期化考核制度，包容的企業(yè)文化，是基金經(jīng)理踐行長期主義的重要支撐。對于行業(yè)的未來，呂慧建充滿信心，監(jiān)管引導(dǎo)，基金經(jīng)理投資理念走向成熟，長期主義成為公募基金行業(yè)共識，將有更大的生命力。

　　而針對投資者獲得感不強(qiáng)的痛點，他提出要從市場基礎(chǔ)、基金經(jīng)理能力、投資者理念等三方面協(xié)同發(fā)力，通過精準(zhǔn)的產(chǎn)品適配與扎實的業(yè)績表現(xiàn)，提升投資者的長期收益體驗。

　　Q1：作為基金經(jīng)理，您如何理解長期主義？

　　呂慧建：長期主義是一個明確的政策導(dǎo)向，也是公募基金投資管理的價值導(dǎo)向、評價標(biāo)準(zhǔn)。

　　談到長期主義，作為從業(yè)人員，首先想到的是長期主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義。在我看來，長期主義是對中國改革開放經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的一個總結(jié)。

　　過去幾十年，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實力大幅增長。舉個例子，OECD數(shù)據(jù)提到，2020年，中國制造業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到16.65萬億美元，超過了美國、英國、歐盟、日本等四大經(jīng)濟(jì)體的總和。2020年以來，中國的制造業(yè)總產(chǎn)值增速高于西方主要工業(yè)國家，到2024年，中國制造業(yè)總產(chǎn)值占全球的比重已增長至三分之一左右。（數(shù)據(jù)來源：UNIDO）

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果必然在微觀上在上市公司層面體現(xiàn)。我們看到，近年來大量上市公司技術(shù)實力提升，競爭力增強(qiáng)，盈利能力也顯著增長。所以，在中國談長期主義，是有基本面基礎(chǔ)的。

　　另一方面，投資是面向未來的。我們在這個時候談長期主義，彰顯我們對于中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的信心和樂觀預(yù)期。

　　我們在很多方面看到了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性和潛力的積極的信號和證據(jù)。比如，疫情期間，中國出口快速增長；疫情結(jié)束后，西方國家供應(yīng)鏈恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，但是，中國出口仍保持穩(wěn)健增長，2025年4月份以來的關(guān)稅擾動，也沒有改變這一趨勢。

　　我們還觀察到，在上市公司層面，出口業(yè)務(wù)利潤率普遍、顯著高于內(nèi)銷。這說明中國出口不是犧牲盈利為代價搞低價傾銷，證明中國產(chǎn)業(yè)具有強(qiáng)大的競爭力。

　　所以，在我看來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)長期主義，是對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史總結(jié)，也是對未來的展望。A股市場踐行長期主義，具有堅實的基本面基礎(chǔ)。

　　Q2：談到長期主義，投資者很容易聯(lián)想到巴菲特。巴菲特持有個股往往動輒數(shù)年或數(shù)十年，但這在中國公募基金業(yè)中不多見，怎么理解這種現(xiàn)象？

　　呂慧建：實際上，長期主義是對A股投資價值的總體性判斷，是否長期持有具體個股則是投資策略操作層面的問題，兩者不宜直接畫上等號。

　　投資策略要結(jié)合一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的具體特征和投資標(biāo)的的實際情況。巴菲特主要投資于美國股市。而相對于其他西方經(jīng)濟(jì)體，美國是非常成功的經(jīng)濟(jì)體。從工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模來看，美國是少數(shù)能維持2008年峰值水平且略有增長的經(jīng)濟(jì)體，這也成為投資長期主義的基礎(chǔ)。

　　邏輯上，我們可以把一個國家的經(jīng)濟(jì)總量劃分為存量和增量兩個部分。增量經(jīng)濟(jì)來看，從20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)，到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，再到當(dāng)前快速發(fā)展的AI，美國一直是全球創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)者。然而巴菲特的持倉特點是集中在消費(fèi)等行業(yè)，這是美國存量經(jīng)濟(jì)，行業(yè)的內(nèi)部競爭格局已較穩(wěn)定。

　　我們用同樣的視角來觀察A股市場，發(fā)現(xiàn)存在很大的不同。相比美國，中國仍然是快速增長的經(jīng)濟(jì)體，整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模處于不斷增長的勢頭。即便是鋼鐵、煤炭、水泥、銅、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模也在持續(xù)增長，這也使得A股上市公司整體屬于成長行業(yè)。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特性決定了，A股上市公司的行業(yè)競爭格局不穩(wěn)定、公司市場地位容易發(fā)生變化，對應(yīng)地，公司的盈利也波動較大。

　　另外，中國的企業(yè)之間的競爭力度更強(qiáng)，這也是與美國市場的很大不同。比如，互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)中，美國以亞馬遜一家為龍頭形成市場格局；而中國則是多家頭部企業(yè)激烈競爭，市場格局并不穩(wěn)定。

　　所以，中國是一個發(fā)展經(jīng)濟(jì)體、高烈度競爭，這些特征映射到A股整體走勢上，顯示為股價波動很大，Beta（β）很多時候超過了Alpha（α）。

　　然而，情況正在發(fā)生變化。隨著中國的經(jīng)濟(jì)正逐步走向成熟期，行業(yè)的競爭格局也趨于穩(wěn)定，企業(yè)的盈利也將趨于穩(wěn)定并有所改善。未來的A股市場，投資者買入并長期持有的情形也將逐漸增加。

　　Q3：您于2007年入職華泰柏瑞基金，歷任高級研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等職務(wù)，管理華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先基金超15年取得良好業(yè)績。在自身的投資實踐中，長期主義在對您起到什么作用？

　　呂慧建：從事股票投資工作蠻長時間了。這也是一個研究中國經(jīng)濟(jì)和證券投資的學(xué)習(xí)過程，也逐步想清楚了一些事情。

　　首先，要做一個樂觀主義者，相信未來，相信企業(yè)的價值。投資要取得成功，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)和股票市場被低估、投資遇到挫折和困難的時候，深挖個股價值，保持播種。而相信未來、相信價值的樂觀主義，可以說和長期主義思想是一脈相承的。

　　投資要取得成功，僅僅在思想觀念上建立長期主義是不夠的，要在投資策略上建立經(jīng)得起市場檢驗的、行之有效的、體系化的投資思路和方法。

　　在我的投資策略中，會把企業(yè)盈利放在最核心位置，這背后也涵蓋一個基本規(guī)律，企業(yè)盈利增長時股價往往會上漲，企業(yè)估值也有所擴(kuò)張。因此，尋找企業(yè)盈利增長驅(qū)動的股價上漲的機(jī)會，成為我的主要投資策略。

　　但股票市場走勢是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)，影響股價走勢的因素很多。

　　在不同階段，主導(dǎo)股價走勢的關(guān)鍵變量不同，形成某種特定的“市場風(fēng)格”。所以，任何一種投資策略，在不同市場環(huán)境下，績效會有波動，有順風(fēng)，也有逆風(fēng)的時候。

　　多年的投資經(jīng)驗，得失兩個方面總結(jié)下來，我傾向于投資要有穩(wěn)定的風(fēng)格，投資體系要有面對不同市場環(huán)境更廣泛的適應(yīng)性，要與時俱進(jìn)。

　　Q4：作為投資老兵，您長期在同一公司任職，是職業(yè)生涯的“長期主義”，這也很好地支持了您投資的長期主義。您覺得，公司平臺在其中發(fā)揮什么作用？為了支撐基金經(jīng)理踐行長期主義，公司需要在哪些方面進(jìn)行優(yōu)化或者約束？

　　呂慧建：《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》及相關(guān)的政策文件明確提出，基金經(jīng)理考核要長期化。在這一政策導(dǎo)向下，無論是基金公司發(fā)展還是行業(yè)考核，都朝著更理性、注重長遠(yuǎn)價值的方向精進(jìn)，無疑是行業(yè)發(fā)展的積極信號。

　　長期主義符合基金行業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律，也是業(yè)界共識。實際上，相關(guān)政策文件出臺以前，各個基金公司的考核管理中，已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　比如，在我們?nèi)A泰柏瑞基金管理公司，長期主義的理念可以說滲透在公司經(jīng)營管理、投研制度的各個環(huán)節(jié)。我們對于基金經(jīng)理的業(yè)績考核中，長期業(yè)績占主要權(quán)重；在我們的投研體系中，我們注重投資標(biāo)的的長期價值分析，挖掘公司基本面是我們研究方法的核心思路。

　　長期主義理念也滲透在我們公司的經(jīng)營管理、企業(yè)文化中。

　　公司領(lǐng)導(dǎo)倡導(dǎo)“包容、尊重、與人為善”的企業(yè)文化。對于基金經(jīng)理，我們包容不同的投資理念，支持基金經(jīng)理堅持自己的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理對基金業(yè)績負(fù)責(zé)，投資決策也有充分的自主權(quán)。

　　包容、尊重、與人為善的企業(yè)文化也體現(xiàn)在同事關(guān)系上。比如，對于研究員，我們不接受基金經(jīng)理過于嚴(yán)苛地批評、責(zé)罵研究員，而是鼓勵基金經(jīng)理和研究員平等交流，支持和幫助研究員成長，提升專業(yè)能力。

　　可以說，我們?nèi)A泰柏瑞基金公司在公司發(fā)展戰(zhàn)略、團(tuán)隊建設(shè)和人才培養(yǎng)、股票投資管理等各個方面，都在踐行長期主義。

　　Q5：隨著中國證監(jiān)會5月份發(fā)布了《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，推動公募基金長期主義發(fā)展。您認(rèn)為，長期主義能夠成為全行業(yè)的共時性投資風(fēng)格嗎？

　　呂慧建：長期主義是行業(yè)共識，是正確的事，一定會成為全行業(yè)共同性的投資風(fēng)格。

　　市場有些觀點認(rèn)為，新一代基金經(jīng)理和老基金經(jīng)理相比，會“投機(jī)”一些。我認(rèn)為這個說法是不準(zhǔn)確的。

　　在公募基金行業(yè)，80后、90后基金經(jīng)理越來越多。他們的成長軌跡和中國經(jīng)濟(jì)高速增長、中國國際地位提升基本同步，親眼見證中國的崛起與成功，對中國公司的競爭力、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心更足、更堅定。因此，他們更自信，更樂觀，更容易成為“樂觀主義者”。這恰恰是長期主義理念的底色基礎(chǔ)。

　　新一代基金經(jīng)理視野廣闊，學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，成長很快。和年輕同事交流討論，我受益良多，觀察他們的觀點，特別有啟發(fā)。

　　比如董辰，他的投資策略是宏觀策略驅(qū)動，價值風(fēng)格，風(fēng)格鮮明，投資理念清晰；陳文凱是公司今年較好捕捉到AI產(chǎn)業(yè)機(jī)會的基金經(jīng)理，他對AI行業(yè)的發(fā)展趨勢有著極強(qiáng)的洞察力，對AI領(lǐng)域的投資機(jī)會也異常堅定；另一位基金經(jīng)理錢建江，投資上聚焦中國出口制造業(yè)，他堅信優(yōu)秀的中國制造企業(yè)有不可替代的競爭力。

　　他們絕非個例。長期主義是投資取得成功的關(guān)鍵?；鸾?jīng)理是一個非常勤奮的群體，大家都在學(xué)習(xí)、成長，市場也在大浪淘沙，在這個市場中最終能夠成長起來的基金經(jīng)理，一定是一個長期主義者。

　　Q6：上述行動方案提到，公募基金投資者獲得感不強(qiáng)。從基金經(jīng)理視角，你怎么看待這個問題？可以從哪些方面改善投資者體驗、讓投資人獲得更好的收益？

　　呂慧建：公募基金投資者獲得感不強(qiáng)，是當(dāng)前客觀存在的一個現(xiàn)實問題。

　　邏輯上講，要讓基金持有人有良好的獲得感，需要同時具備三個條件:一是A股市場要有投資機(jī)會；二是基金經(jīng)理要努力把握住投資機(jī)會，三是基金持有人需要在合適時機(jī)買入基金，并且能沉下心長期持有。

　　中國經(jīng)濟(jì)基本面韌性足、發(fā)展?jié)摿薮?，中國產(chǎn)業(yè)具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，A股市場具有長期投資機(jī)會。作為基金經(jīng)理，重要的是提升自己的投資能力。

　　從基金持有人角度，同樣需要建立長期主義理念。有的投資人具有一定的交易能力，可以考慮投資ETF基金、行業(yè)基金，波段操作。對于大多數(shù)投資人，不宜把基金當(dāng)做交易工具，而應(yīng)作為長期持有的投資工具，操作上避免追漲殺跌。

　　在提高基金投資者獲得感問題上，基金經(jīng)理應(yīng)該有認(rèn)識上的自覺性，承擔(dān)起更多的責(zé)任。我們需要做的，是始終把工作做扎實、做細(xì)致，力爭用可持續(xù)的長期業(yè)績給持有人信心。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：績優(yōu)長跑者談長期主義 | 華泰柏瑞呂慧建：A股投資長期主義不等于長期持有具體個股)

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