上交所新規(guī)即將實施 景順長城ETF風險管理困局待解

　　7月14日，景順長城旗下標普消費精選ETF（159529）再發(fā)溢價風險提示及停牌公告。《財中社》注意到，自2024年11月起，該基金發(fā)布類似的風險提示公告已超過150條。此外，芯片50ETF（159560）也因多起投資者套利出現(xiàn)虧損備受市場關注，目前該基金的最小申購贖回單位從50萬份已提升至150萬份。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，景順長城ETF管理規(guī)模達604.9億元，較2025年一季度末增長超60億元，但規(guī)模排名下降至18名。

　　從51.8%到21.3%的風險釋放

　　景順長城標普消費精選ETF（QDII）是景順長城基金公司旗下的指數(shù)型QDII基金，成立于2024年1月24日，跟蹤標的為標普500消費精選指數(shù)覆蓋標普500中可選消費品與日常消費品領域的50家龍頭企業(yè)，如亞馬遜、特斯拉、沃爾瑪、可口可樂等?；鸩捎脧椭茦说闹笖?shù)的方法管理，目標為緊密跟蹤指數(shù)，追求跟蹤偏離度和誤差最小化。截至7月10日，基金規(guī)模為6.59億元。

　　2025年1月，標普消費ETF因T+0交易規(guī)則及美股消費板塊強勁走勢，遭遇投機資金爆炒。1月9日，基金封住漲停，溢價率達51.8%，成交額近57億元，換手率589.9%；1月13日，價格劇烈波動振幅達14.34%，最終跌停，換手率697.1%。景順長城多次發(fā)布溢價風險提示公告，并于1月17日停牌至收市，提示投資者“盲目投資可能遭受重大損失”。此后，標普消費ETF發(fā)布類似的風險提示公告超過百條。

　　數(shù)據(jù)顯示，標普消費精選ETF近3個月回報為8.94%，同類排名333/404。經(jīng)過多次停牌和風險提示，該基金溢價率逐步回落至21.3%（截至7月14日），但仍顯著高于跨境ETF平均水平。晨星分析師指出，此類產(chǎn)品的溢價率超過10%即存在顯著風險，而標普消費精選ETF的歷史峰值已接近警戒線的5倍。

　　7月4日，上交所修訂發(fā)布ETF風險管理新規(guī)，8月1日起實施。此次修訂要求審慎設置ETF申購贖回清單參數(shù)（如現(xiàn)金替代比例上限不超過50%），建立實時監(jiān)控系統(tǒng)自動報警異常交易（如價格偏離、成分股不足導致贖回失?。?，并優(yōu)化應急流程應對突發(fā)風險。與此同時，證券公司需將頻繁進行ETF日內回轉交易、“申購-贖回”套利等行為的客戶列為重點監(jiān)控對象，同時建立風險ETF名單（如價格嚴重偏離凈值的產(chǎn)品）。

　　從50萬到150萬份的申購門檻調整

　　與跨境ETF的溢價風險不同，《財中社》注意到，景順長城中證芯片產(chǎn)業(yè)ETF（159560）備受關注的問題聚焦于套利機制設計缺陷。2024年10月至2025年2月期間，部分投資者在二級市場通過ETF折溢價套利策略交易景順長城芯片50ETF（159560）時遭遇重大虧損。投資者依據(jù)盤中實時參考凈值（IOPV）判斷存在折價空間，頻繁進行申購并即刻賣出操作，但實際結算時發(fā)現(xiàn)基金凈值被低估，導致套利邏輯失效。有投資者在2024年10月18日和21日兩天內累計完成46筆交易，最終虧損超60萬元。

　　核心矛盾在于基金凈值與指數(shù)的偏離。以2024年10月18日為例，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30007）當日漲幅達11.82%，但ETF因10%的漲停板限制僅上漲10.03%，實際凈值增長11.69%，導致二級市場價格未能完全反映指數(shù)漲幅。投資者在指數(shù)漲幅高于ETF時進行套利操作，反而因價格與凈值偏差擴大而虧損。上述投資者進一步統(tǒng)計，在15個指數(shù)上漲3%-7%的交易日中，該ETF二級市場平均漲幅比同類ETF低0.52%，最大單日差距達2.2%，遠超行業(yè)允許的0.2%跟蹤誤差范圍。

　　根據(jù)基金合同，當申購單位對應的成分股數(shù)量不足科創(chuàng)板200股最低交易單位時，需以現(xiàn)金替代。例如，某芯片股股價為50元，50萬份申購單位對應的持倉量可能僅為150股，剩余50股需按現(xiàn)金替代處理。6月3日，景順長城公告稱將芯片50ETF最小申購贖回單位提升至150萬份。此舉是通過規(guī)模效應降低現(xiàn)金替代頻率，同時優(yōu)化PCF清單參數(shù)設置。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，芯片50ETF近6個月的日均成交額為803萬元，近6個月回報4.18%，同類排名2604/2831。從風險收益上看，該基金Alpha值為17.64，收益標準差為36.78，實際收益和平均預期風險收益的差額以及收益的波動程度均高于同類。

　　面對傳統(tǒng)ETF業(yè)務的信任危機，景順長城正通過產(chǎn)品創(chuàng)新尋求突破。其首只科創(chuàng)債ETF（159400）于7月2日獲批，成為市場唯一跟蹤深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)的產(chǎn)品，試圖通過股債聯(lián)動策略重塑品牌形象。但在權益類ETF領域，公司仍需解決跨境ETF的溢價管理與境內ETF的精細化運營存在的問題。

（文章來源：財中社）

(原標題：上交所新規(guī)即將實施 景順長城ETF風險管理困局待解)

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