創(chuàng)金合信基金孫悅：打造新型紅利產品 適應市場風格輪動

　　孫悅，2017年7月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司。歷任量化指數與國際部研究員、投資經理,現任基金經理。投資風格更多從多維度數據出發(fā)，挖掘股票盈利模式，構建多因子、多策略等量化投資模型，追求可復制可持續(xù)的投資收益。

　　11月11日，創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金發(fā)行，這是創(chuàng)金合信基金的基金經理孫悅管理的第二只紅利產品。

　　回顧孫悅的從業(yè)經歷，紅利產品算得上是其基金經理生涯的第一站。2020年9月9日，碩士研究生畢業(yè)三年后的孫悅首次擔任基金經理，管理的第一只產品就是跟蹤中證紅利低波指數的基金。

　　時隔四年多，孫悅再度擔綱紅利基金。他在接受中國證券報記者專訪時表示，紅利低波產品通常更適合偏價值市場風格，而新基金綜合紅利低波和紅利質量兩種策略，既能適應價值風格市場，也能夠在市場風格由價值轉向成長時，通過配置比例調整及時轉向，適應更多元的市場環(huán)境。

　　布局創(chuàng)新型紅利產品

　　近年來，紅利資產憑借突出表現受到投資者的熱捧，從此前的“鮮有人問津”轉變?yōu)槭袌鲫P注的焦點。

　　紅利基金數量也水漲船高。數據顯示，按照基金名稱含有“紅利”二字為統(tǒng)計口徑，截至11月8日，近一年全市場新成立的紅利基金數量已超過70只，接近全市場存量紅利基金數量的一半。

　　值得注意的是，很多紅利基金成立于今年上半年。創(chuàng)金合信基金為何選擇此時新發(fā)紅利基金？相較于此前市場已發(fā)行的同類產品，其新產品有何不同之處？

　　“如果只是單純發(fā)行紅利基金的話，上半年更合適。但是這個基金與過往的紅利產品相比，存在很大區(qū)別。從策略角度看，應該可以算是業(yè)內的創(chuàng)新型紅利產品。”孫悅對此解釋說，創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金并非執(zhí)行單純的紅利策略，而是紅利低波與紅利質量輪動策略兩頭并進。

　　傳統(tǒng)的紅利策略產品，多數是以紅利類指數為業(yè)績基準，通過選取高股息率個股，獲取相對穩(wěn)健的長期收益。盡管這種紅利策略的長期表現較為優(yōu)秀，但由于單純紅利策略更偏向價值風格，如果市場進入成長風格占優(yōu)的階段，那么紅利策略可能會階段性跑輸市場。

　　對于此次新發(fā)的產品，孫悅表示，希望從新的角度來應對市場風格轉向的問題，更強調對紅利策略的兩個細分領域——紅利低波和紅利質量進行合理的動態(tài)比例配置，進而提高基金在不同市場風格中的適應能力。

　　據孫悅介紹，所謂紅利低波策略，主要參照中證紅利低波動指數的編制原理，主要投資于銀行、煤炭、鋼鐵、交通運輸等行業(yè)，屬于偏價值風格的投資策略；紅利質量策略則參照中證紅利質量指數的編制思路，主要投資醫(yī)藥、消費、制造等行業(yè)，更偏向成長風格。

　　中證指數網站顯示，中證紅利低波動指數于2013年12月發(fā)布，主要從A股市場中選取50只流動性好、連續(xù)分紅、紅利支付率適中、股息率高、每股股息持續(xù)增長以及波動率低的證券作為指數樣本，采用股息率加權，以反映分紅水平高且波動率低的證券的整體表現。截至11月8日，中證紅利低波動指數前三大權重股為中國神華、愛施德、兗礦能源，所占權重分別為3.30%、2.80%、2.74%。

　　中證紅利質量指數發(fā)布于2020年5月，主要從A股市場中選取50只連續(xù)現金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數樣本，以反映分紅預期較高、盈利能力較強的上市公司股票的整體表現。截至11月8日，中證紅利質量指數前三大權重股為同花順、惠泰醫(yī)療、賽騰股份，所占權重分別為5.14%、4.00%、3.92%。

　　孫悅認為，在目前的市場環(huán)境中，價值風格和成長風格具有一定的蹺蹺板效應。因此，將兩個指數風格互補，能夠起到一定風險對沖的效果。而且，在這兩大指數優(yōu)秀選股能力的基礎上，通過動態(tài)配置的方式，提高組合在不同風格中的適應能力，某種程度上也能為投資者提供更好的投資體驗。

　　輪動與量化相結合

　　在被問及兩種紅利細分策略的輪動原則時，孫悅稱，首先基于對市場環(huán)境的判斷，選擇超配方向。在宏觀經濟好轉，市場趨勢整體向上，投資者風險偏好較高的情況下，紅利質量大概率跑贏市場，此時超配紅利質量，反之則超配紅利低波。

　　其次，兩個策略分別作為價值和成長風格的代表，相應指數價格背后的驅動因素往往具有長期性，兩者的相對趨勢具有可持續(xù)性，可以利用動量效應進行配置。例如，當紅利質量開始明顯跑贏紅利低波，市場風格出現反轉信號時，可以進一步加倉紅利質量。反之亦然。

　　第三，基于紅利低波策略具有一定絕對收益屬性的特征，如果中證紅利低波指數處于超漲狀態(tài)，若絕對漲幅累積到一定程度，可以進行適度止盈操作。紅利質量策略則更多關注交易擁擠度，如果中證紅利質量指數成分股普遍出現交易擁擠現象，則考慮進行止盈。

　　他補充說，基金在運作過程中還將與量化投資模型相結合。量化投資與紅利策略有著較高的匹配度。這主要是因為，對于紅利風格的股票來說，公司主營業(yè)務不會發(fā)生太大變化，信息比較透明，財務數據相對穩(wěn)定，比較適合借助量化策略進行分析。

　　作為一名量化基金經理，孫悅稱，他在運用量化投資模型的同時，也會結合主觀判斷進行投資。他的投資理念可以概括為：利用量化策略總結歷史，利用主觀判斷應對變化。

　　他認為，量化投資策略本質是利用歷史規(guī)律獲利，絕大部分量化策略在開發(fā)過程中，都需要進行回測，歷史表現優(yōu)秀才能獲得應用。如果接下來的行情與歷史規(guī)律大體一致，量化策略大概率可以盈利。但是，歷史往往不是簡單的重復，有時甚至會出現劇烈變化。因此，在市場風格急劇轉變的時刻，需要加入主觀判斷，避免產品出現大幅回撤。

　　在量化投資方面，他主要利用多因子、多策略構建組合，盡量保持較低風險暴露。按照跟蹤誤差的不同，他將量化投資概括為兩類策略：一是指數增強策略，從財務數據、量價數據、事件信息、分析師數據等多維度構建量化多因子模型，利用機器學習算法合成阿爾法，提高模型的準確度與勝率，利用風險模型嚴格控制投資組合的跟蹤誤差；二是主動量化選股策略，構造長期表現優(yōu)秀、風格清晰的Smart Beta選股策略，多策略進行動態(tài)配置和組合優(yōu)化，在保持對基準指數較小偏離的同時，對相關行業(yè)和個股積極配置，力爭獲取可持續(xù)的超額收益。

　　在孫悅看來，由于市場不斷迭代變化，量化投資框架也不能一成不變，需要不斷開發(fā)新的投資策略。

　　他認為，開發(fā)新量化投資策略時，首先要確定策略的整體理念，一個策略想獲得長期優(yōu)秀的業(yè)績，背后一定要有堅實的底層邏輯；其次要將理念落地為量化策略，在長時間維度內反復回測，檢驗策略能否長期有效；第三要對策略的歷史業(yè)績進行歸因，研究策略是否過于依賴特定因子，策略的盈利來源是否與投資理念一致，進一步判斷投資價值。

　　構建紅利基金“家族”

　　采取主動權益靈活投資的基金形式，參考透明度更高的指數成分股構建投資組合，吸納量化模型思路進行兩種紅利細分策略配置比例的動態(tài)調整……放眼市場，這種紅利產品策略思路算得上是“煥然一新”的存在。

　　這或許是創(chuàng)金合信基金敢于在已有多家基金公司布局紅利產品的情況下，依然在此時堅定發(fā)行新品的重要原因。

　　創(chuàng)金合信基金表示，構建紅利基金“家族”是公司大力布局的一個重要方向。

　　“在與客戶和銷售渠道溝通的過程中，我們了解到客戶對紅利資產的需求較大，紅利資產能匹配廣泛的客戶群體?！眲?chuàng)金合信基金相關負責人表示，未來公司會大力布局紅利家族產品，覆蓋相關細分資產和策略。

　　創(chuàng)金合信基金的紅利家族產品分為兩類：一類是指數型產品，包括被動指數產品和指數增強產品；另一類是主動管理型產品，包括量化投資和主動管理投資產品。

　　指數型產品方面，已成立的產品有創(chuàng)金合信中證紅利低波動指數基金，該基金成立于2018年4月26日，今年三季度末的最新規(guī)模約為41億元。未來，創(chuàng)金合信基金擬布局跟蹤中證紅利質量指數的指數基金或指數增強基金。

　　主動管理型產品方面，一類由量化團隊管理，如創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金；另一類由偏價值風格的主動基金經理管理。

　　正如把紅利基金構建成家族系列，創(chuàng)金合信基金對旗下眾多產品進行了系列化的分門別類，從而構建起豐富的基金產品貨架。

　　“構建產品貨架，目的是方便零售客戶更快捷選擇匹配個人需求和風險偏好的基金?！眲?chuàng)金合信基金相關負責人表示，目前已構建了收益風險優(yōu)化類、投資功能部件類、財富人生規(guī)劃類和熱點主題精選類四個產品貨架。

　　收益風險優(yōu)化類產品，以追求高收益風險比為核心目標，根據產品風險特征從低到高劃分為固定收益型、低波收益型、穩(wěn)健收益型、平衡收益型和積極收益型等類別。

　　投資功能部件類產品，聚焦基金在資產、風格、賽道的配置功能，以追求超額收益為目標，為客戶提供跟蹤市場的配置工具，如利率債工具、可轉債工具、產業(yè)賽道、指數量化型等。

　　財富人生規(guī)劃類產品，通過對客戶規(guī)劃目標的拆解，力爭通過投資滿足客戶養(yǎng)老等方面的財富人生規(guī)劃需求，主要是養(yǎng)老投資型產品。

　　熱點主題精選類產品，結合市場情緒及機構觀點，實時更新熱門投資主題，匹配客戶趨勢投資需求，如半導體、新能源等主題基金。

　　展望后市，孫悅認為，從中長期視角來看，更多提振經濟的宏觀政策有望逐漸落地，A股和港股市場仍然具有一定的上行空間。在板塊方面，近期小市值、科技主題上漲幅度較大，主要是由于市場流動性逐漸轉為充裕狀態(tài)，資金會選擇彈性較大的品種。后續(xù)隨著經濟基本面持續(xù)復蘇，消費、新能源等板塊有望接力，推動市場進一步走強。

（文章來源：中國證券報·中證網）

(原標題：創(chuàng)金合信基金孫悅：打造新型紅利產品 適應市場風格輪動)

(責任編輯：43)