當(dāng)人民幣可以直接買(mǎi)港股，AH價(jià)差會(huì)不會(huì)收窄？

　　當(dāng)港股可以用人民幣直接交易，AH價(jià)差會(huì)不會(huì)再次走向縮窄，甚至引發(fā)又一輪的“港股大時(shí)代”行情？

　　5月19日，港交所（00388.HK）宣布，擬于6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”及“雙柜臺(tái)莊家機(jī)制”。這意味投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

　　不過(guò)上述人民幣柜臺(tái)并未向內(nèi)地投資者的“港股通”通道開(kāi)放。

　　關(guān)于AH價(jià)差，市場(chǎng)人士表達(dá)了比較分歧的看法。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)某些AH個(gè)股會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)直觀的人民幣價(jià)格，可能會(huì)加速兩地市場(chǎng)融合；但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，因?yàn)閮傻厥袌?chǎng)依然無(wú)法套利，兩地交易成本、股息稅、打新股政策不同等因素，不見(jiàn)得兩地價(jià)差就會(huì)收窄。

　　“雙柜臺(tái)模式”將啟

　　港交所行政總裁歐冠升表示，新的雙柜臺(tái)模式不僅是香港資本市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑，為發(fā)行人和投資者提供更多選擇，同時(shí)，還將鞏固其作為世界領(lǐng)先的離岸人民幣樞紐的地位，支持人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

　　據(jù)港交所披露的信息，港股雙柜臺(tái)模式將分階段推行，目前擬于6月19日落地，港股市場(chǎng)參與者屆時(shí)可開(kāi)始應(yīng)用雙柜臺(tái)進(jìn)行交易，但內(nèi)地投資者尚無(wú)法立即通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)模式，開(kāi)通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　所謂“雙柜臺(tái)模式”，是整個(gè)港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易流程、莊家活動(dòng)（做市）及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)和結(jié)算。兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺(tái)莊家機(jī)制解決流動(dòng)性及雙柜臺(tái)間價(jià)差問(wèn)題。

　　香港金融管理局總裁余偉文曾表示，“香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股‘港幣－人民幣雙柜臺(tái)莊家機(jī)制’”。

　　申萬(wàn)宏源表示，這一新制度將使得港股市場(chǎng)成為人民幣國(guó)際化在資產(chǎn)端的重要組成部分，有助于提升境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有人民幣的意愿。港股有望迎來(lái)增量的離岸人民幣配置資金，且長(zhǎng)期有望同時(shí)受惠于美元和人民幣融資環(huán)境，降低上市公司和投資者的融資成本。后續(xù)若人民幣交易柜臺(tái)接入港股通，則有助于港股通投資者減少日內(nèi)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　博大資本非執(zhí)行主席溫天納向第一財(cái)經(jīng)記者表示，雙柜臺(tái)交易對(duì)AH股在兩地市場(chǎng)上市的公司而言，過(guò)去的估值是用人民幣計(jì)算，但港股交易貨幣是港元，所以即時(shí)匯率也會(huì)有所影響。如果未來(lái)港股都以人民幣計(jì)價(jià)的話，從長(zhǎng)遠(yuǎn)有特別考慮，有利于人民幣國(guó)際化，盤(pán)活香港的人民幣交易。

　　AH價(jià)差能不能收窄？

　　到底“雙柜臺(tái)”會(huì)不會(huì)促使投資者“舍A買(mǎi)H”？

　　截至5月23日，已有20多家港股上市公司相繼申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)，其中中國(guó)移動(dòng)（600941.SH，00941.HK）、中國(guó)海油（600938.SH，00883.HK）、比亞迪（002594.SZ，01211.HK）、長(zhǎng)城汽車(chē)（601633.SH，02333.HK）等公司已經(jīng)在兩地掛牌。

　　不過(guò)，目前內(nèi)地投資者尚無(wú)法立即通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)模式。

　　2007年8月“港股直通車(chē)”行情大起大落后戛然而止，2015年4月允許公募基金直接投資港股通，2021年的“港股大時(shí)代”內(nèi)地資金尋找價(jià)值洼地，都曾經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)多月內(nèi)港股暴漲的行情，不過(guò)最后都以大幅度調(diào)整收?qǐng)觥?014年7月至今，歷經(jīng)近9年之后，兩地市場(chǎng)價(jià)差甚至進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“雙柜臺(tái)”相關(guān)消息陸續(xù)出臺(tái)后，兩地市場(chǎng)也沒(méi)有明顯異動(dòng)。5月23日恒生AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP）報(bào)收138.23點(diǎn)，顯示A股整體比H股平均溢價(jià)為38%，幅度相比5月初143.71點(diǎn)略有下滑，但該指數(shù)一度于1月27日跌破130點(diǎn)。歷史上行情來(lái)看，2014年7月該指數(shù)一度跌至歷史最低88.72點(diǎn)，顯示當(dāng)時(shí)H股估值比牛市全面啟動(dòng)前的A股還要貴超過(guò)10%。

　　各種互聯(lián)互通機(jī)制陸續(xù)出臺(tái)之后，過(guò)去近9年兩地價(jià)差卻在拉大。到底這是為什么？業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這有兩地市場(chǎng)流動(dòng)性、交易成本、股息稅體制、A股市值打新股產(chǎn)生額外收益的原因。

　　目前港股市場(chǎng)依然是雙邊征收0.13%的印花稅，而A股依然是單邊征收0.1%，再加上傭金率的區(qū)別，港股買(mǎi)賣(mài)的交易成本可能是A股3倍以上。A股單日成交平均金額經(jīng)常都可以超過(guò)港股的10倍以上，2023年以來(lái)A股單日成交在萬(wàn)億元上下徘徊，而港股成交就在千億港元上下徘徊。

　　“有內(nèi)地投資者把港股看成低估值花園，希望用資金播種，甚至把自己也埋進(jìn)土里，但始終未能種出大大的花?！庇邢愀圪Y深分析人士就向第一財(cái)經(jīng)記者表示：部分內(nèi)地投資者認(rèn)為H股長(zhǎng)期“折價(jià)”，不過(guò)因?yàn)閮?nèi)地和香港市場(chǎng)依然無(wú)法類似“紐倫港”三地上市公司那種套利交易，預(yù)計(jì)兩地價(jià)差依然不會(huì)明顯縮窄。“雙柜臺(tái)”對(duì)于收窄AH股差價(jià)恐怕只有心理作用，投資者以后可直接看到部分H股的人民幣股價(jià)，再對(duì)比其A股股價(jià)，可以快速知道價(jià)差，可能形成更有興趣“舍A買(mǎi)H”的情況，但也要考慮到交易成本和長(zhǎng)期投資的股息稅因素。

　　在“互聯(lián)互通”現(xiàn)行機(jī)制下，內(nèi)地投資者通過(guò)“港股通”購(gòu)買(mǎi)H股，收到分紅的時(shí)候，額外繳付最多20%股息稅（由內(nèi)地征收），這跟在香港本地直接買(mǎi)港股10%的股息稅并不一致。而內(nèi)地股民直接投資A股，看不同持股時(shí)間，股息稅分別為0%（持股一年以上）、10%（持股一個(gè)月至一年）、20%（持股不足一個(gè)月），長(zhǎng)線投資股息稅更低，是因?yàn)閮?nèi)地更鼓勵(lì)投資者做長(zhǎng)線投資。

　　另一方面，A股有額外市值打新股的收益。廣州一位ETF基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，就A股的寬基指數(shù)ETF產(chǎn)品而言，打新股的年化額外收益可能從4%到8%之間，看基金規(guī)模的不同和當(dāng)年市況，每年這幾個(gè)點(diǎn)的額外收益，使得A股ETF可以在長(zhǎng)期跑贏指數(shù)本身一定幅度，這也是長(zhǎng)期投資A股ETF相對(duì)其他市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)之一。不過(guò)注冊(cè)制全面實(shí)施之后，未來(lái)不好說(shuō)這種額外收益可以維持較高水平，也要看發(fā)行節(jié)奏。

　　都會(huì)金融香港研究部主管岑智勇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，未來(lái)用人民幣買(mǎi)港股的投資者來(lái)看，很可能是內(nèi)地相關(guān)背景的資金，本來(lái)投資就是比較貼近A股，這對(duì)兩地價(jià)差收窄有一定幫助。

　　溫天納認(rèn)為，如果未來(lái)南下資金不需要兌換港元再交易，會(huì)出現(xiàn)更多的兩地相互融合，而在岸和離岸人民幣資產(chǎn)估價(jià)的融合會(huì)加速，出現(xiàn)兩地市場(chǎng)“同一種貨幣，同一家公司，同一批投資者”，造就兩地市場(chǎng)進(jìn)一步融合的機(jī)遇。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：當(dāng)人民幣可以直接買(mǎi)港股，AH價(jià)差會(huì)不會(huì)收窄？ | 市場(chǎng)觀察)

(責(zé)任編輯：43)