景順長城基金副總經理、量化及指數投資部總經理黎海威：市場震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn)

　　景順長城基金副總經理、量化及指數投資部總經理黎海威擁有19年海內外證券基金從業(yè)經驗、近15年基金管理經驗，曾任職于美國穆迪、貝萊德、香港海通國際，2012年8月加入景順長城基金。在當前充滿波動的市場環(huán)境之下，黎海威帶來了他的新布局——瞄準目前炙手可熱的ESG投資。他直言，早在4年前就看準了這一方向，并在ESG數據、量化模型等多方面做足了準備工作。

　　在黎海威看來，ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式。在中國人均GDP接近中等發(fā)達國家水平后，自然會越來越關注經濟增長的質量和個人生活的幸福感，這也必然會反映到資本市場上來。當前，經濟轉型和ESG“基建”逐步完善，正是ESG投資值得布局的時刻，黎海威和其團隊則采取主動量化的形式參與其中。

　　談及后市，黎海威表示，目前寬基指數的波動率逐漸下行，新冠疫情、俄烏沖突等影響因素逐漸緩解之后，預計市場波動將持續(xù)減小，中長期布局機會已顯現。未來一段時間，隨著估值泡沫被擠出，投資將會更多回歸本源，會更關注業(yè)績穩(wěn)定性、現金流等因素，市場短期難再現單一行業(yè)或賽道股暴漲行情，這也將更有利于量化投資策略，相信其比較優(yōu)勢會逐漸顯現。

　　近四年的“大布局”

　　ESG成為近年來市場布局熱點，眾多機構投身其中。黎海威早在2018年就開始瞄準這一主題，并帶領團隊持續(xù)為此做足準備。

　　“ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式，在中國人均GDP接近中等發(fā)達國家水平后，自然會越來越關注經濟增長的質量和個人生活的幸福感，這也必然會映射到資本市場上來?！崩韬ＭJ為，盈利增長水平并非評價一家上市公司唯一、最核心驅動因素，對社會進步、可持續(xù)發(fā)展等方面的參與和推動也將成為評價和投資篩選企業(yè)的重要因素。

　　“這正是ESG的起源。它涉及環(huán)境(Environmental)、社會(Social)、公司治理(Governance)三個核心要素。”黎海威進一步闡述，“E”是指在環(huán)保方面或許短期存在一定的成本壓力，但中長期堅持對社會發(fā)展有益；“S”則更關注社會溢出效應的平衡，如對勞工保護、婦女團體保護、員工福利等的重視；“G”則是指公司治理、信息披露質量、股權激勵等方面。

　　早早看準了這一風口，黎海威和他的團隊也開始了行動。據他介紹，景順長城量化及指數投資部專門設立了ESG小組，花了兩年多的時間去勾勒、導入ESG眾多因素，并建立了ESG的量化框架，亦遇到不少挑戰(zhàn)，如ESG基礎數據來源、ESG概念的本土化革新等。

　　黎海威稱，受益于近兩年“雙碳”的推行，國內相關ESG數據提供商如雨后春筍般涌現，目前已有200多家數據提供商；上市公司在ESG方面的信息披露也從純自愿往半強制轉化；各大研究機構、學術機構也迅速參與其中，團隊近年來也和國內一些知名大學開展了緊密合作的研究項目。

　　一路走來，黎海威及其團隊穩(wěn)打穩(wěn)扎，逐一攻克難關，例如，綜合考慮技術能力、平臺穩(wěn)定性來篩選數據提供商，做數據清洗、梳理量化ESG投研框架、研發(fā)相關因子等，用自然語言NLP的方式進行處理、篩選，處理非結構化、非數字化的文本信息，等等。

　　源自海外的ESG投資在國內是一個值得挖掘的“金礦”。黎海威分析，在中國ESG領域，社會責任(S)和公司治理(G)方向的因子超額收益更為明顯，環(huán)境友好(E)的因素則相對較為平淡，這可能是因為前兩者因子在目前市場重視的股價評估體系中權重較高。另外，從因子表現的周期來看，結合當前國內量化基金平均三到六個月的持倉周期，ESG類因子在這個周期中產生的正貢獻也比較穩(wěn)定，總體來看，ESG量化策略在一年左右的“中周期”里可以產生相對穩(wěn)定的超額收益。

　　數據亦顯示，ESG相關概念的投資，長期表現相對更穩(wěn)定。無論是中國還是美國的ESG基金，在過去幾年市場大幅震蕩之際，都體現出了較強的防御性，配置價值明顯。

　　用主動量化掘金ESG

　　如何掘金ESG這一風口？黎海威采取了他最擅長的主動量化方式。他即將掌舵的景順長城ESG量化股票基金正是以符合ESG要求的股票為投資標的，采用量化多因子及ESG因子模型進行投資。

　　據介紹，截至目前，景順長城基金的ESG主題庫已有600~700只候選標的儲備，可以充分滿足寬基覆蓋和分散的投資需要。

　　如何篩選ESG投資標的？黎海威表示，目前全球做ESG的主流方法是兩個：一是做負面清單的“排除”，把不符合ESG標準的公司排除或降低權重；二是正面清單的“疊加”，把符合ESG標準的公司的權重提升上來。景順長城會將兩者綜合一起用，既有排除，也有加權。

　　“定期的監(jiān)管處分名單、環(huán)保、輿情、公司治理風險事件等會被列為考察對象納入負面清單。若二級市場出現異動，除了量化團隊，我們還會結合公司研究部的調研來了解更多企業(yè)的情況，再對其進行評價和篩選。”黎海威表示，正面清單是通過多因子投資框架，在符合ESG理念維度上超配一些有超額收益潛力的品種，如知識產權保護、股東權益保護、高管激勵等。

　　不過，任何一個舶來品，都有本土化的過程。黎海威表示，ESG在中國實踐和海外定義稍微有點區(qū)別，主要是考慮到本土化過程、機構接受度以及業(yè)績，如對于白酒、煤炭等行業(yè)的看法，中國有自己的標準。

　　“與指數增強策略相比，主動量化策略利用量化模型主動進行全市場選股，股票池不局限于標的指數，股票選擇范圍相對更大，操作空間更為靈活。”黎海威表示，在風險控制上量化也有優(yōu)勢。

　　據黎海威介紹，抗風險能力方面，ESG基金整體的防御性比較強，不太容易踩中風險事件。這與ESG策略中大量使用“負面清單”剔除潛在風險公司有關。另外，從Alpha角度來看，ESG因子與傳統(tǒng)量化因子相比，整體表現并不遜色。

　　在“黑天鵝”事件日益增多的大背景下，量化投資的優(yōu)勢也非常明顯。黎海威表示，他們的量化團隊內設有專人持續(xù)跟蹤“黑天鵝”事件；同時，由于量化持股分散，單一個股配置比例低，因此，即使是單一公司發(fā)生“黑天鵝”事件，對基金影響也較小。據他介紹，會盡量從事前風控角度去防范風險，同時，通過大數據等方式，對市場的風險點動態(tài)跟蹤和處理。

　　“相對來說，我們在ESG這塊的策略會更均衡一些，換手率也會比較低，這也是符合國家和產業(yè)中長期的發(fā)展路線以及ESG理念，因而，中長期來看，這種策略的Alpha也是相對穩(wěn)定的。”黎海威說。

　　A股到了適宜中長期布局時刻

　　今年以來A股市場出現較為明顯的調整，一度被市場追捧的“黃金賽道”也受損嚴重。一直深耕量化投資的黎海威對A股也有自己的看法。

　　“今年A股市場確實出現相對超預期的跌幅，美聯(lián)儲進入加息周期，國內在這一輪經濟周期下，宏觀經濟存在不確定性和壓力，疊加俄烏沖突、上海疫情等偶發(fā)因素影響，打擊了市場信心，導致市場對經濟下行風險、企業(yè)成長性非常擔心，投資風險偏好快速降低?！崩韬Ｍ硎?，上半年指數波動率一度上升較快，目前寬基指數的波動率逐漸下行，一些影響因素逐漸緩解之后，市場也逐漸反彈。

　　黎海威表示，對后市相對謹慎樂觀，目前是一個震蕩磨底的過程，短期或有起伏，中期來看，市場信心開始逐漸企穩(wěn)，配置價值逐漸顯現，但后續(xù)若想繼續(xù)有所表現，核心要關注寬信用落地情況。2022年宏觀經濟壓力較大，市場需要看到相關政策落地及效果，才有可能再上一個臺階。美股市場進入6月份面臨加息可能或有震蕩，此后海外因素所帶來的沖擊高點大概率會過去。從中長期看，目前布局是比較合適的時機。

　　談及看好的賽道，黎海威表示，短期關注“穩(wěn)增長”帶來的投資機遇，看好超跌反彈、困境反轉等板塊，如航空、運輸、旅游等；中長期看好新能源等成長性較強的板塊。未來產品布局上會重視長期有發(fā)展、有穩(wěn)定超額收益的行業(yè)。

　　對于量化策略在未來的表現，黎海威也相對樂觀，一方面，隨著市場估值泡沫被擠出，投資思維逐漸回歸到投資的本源，業(yè)績穩(wěn)定性、現金流等越來越受到重視，這種相對理性的行情對量化投資更有利；另一方面，短期不太容易出現單一行業(yè)或風格的賽道股暴漲行情，投資寬度比之前好，而這對量化這種概率投資也是有益的。

　　在黎海威看來，未來一段時間量化投資的比較優(yōu)勢會逐漸顯示出來。今年以來，全市場大部分量化基金表現比較穩(wěn)健，正是這一優(yōu)勢的體現。在這一背景下，黎海威表示，將會結合宏觀面和風險偏好的演變，對量化模型進行動態(tài)調整。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：景順長城基金副總經理、量化及指數投資部總經理黎海威：市場震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn))

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